20SZMC04 : 深圳市地鐵集團有限公司2021年度跟蹤評級報告

時間:2021年06月25日 20:56:23 中財網
原標題:20SZMC04 : 深圳市地鐵集團有限公司2021年度跟蹤評級報告


































深圳市地鐵集團有限公司
2021
年度跟蹤
評級報告









































項目負責人:


賀文俊
wjhe@ccxi.com.cn


項目組成員:




lzhang02@ccxi.com.cn







評級總監:


電話:
(027)87339288


2021

06

24










. 本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委托關系外,中誠信國際
與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系;本次評級項目組成員及信用
評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

. 本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息,相關信息的合法性、真實性、完整性、準確性
由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析,但對于評級
對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。

. 本次評級中,中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求,按照中誠信國際的評級
流程及評級標準,充分履行了
勤勉盡責
和誠信義務,有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的
原則。

. 本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,依據合
理的內部信
用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見
的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站(
www.ccxi.com.cn
)公開披露
。

. 本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用,并不意味著中誠信國
際實質性建議任何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為,也不能作為使用人購買、出售或持有相關
金融產品的依據。

. 中誠信國際不對任何投資者(包括機構投資者和個人投資者)使用本報告所表述的中誠信國際的分析結
果而出現的任何損失負責,亦不對
發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何后果承擔責任。






. 本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為受評債券的存續期。債券存續期內,
中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級
結果維持、變更、暫?;蛑兄乖u級對象信用等級,并及時對外公布。

. 本跟蹤評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動。











China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

北京市東城區朝陽門內大街南竹桿胡同2號銀河SOHO5號樓

郵編:100010 電話:(8610)6642 8877 傳真:(8610)6642 6100

Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,

Dongcheng District,Beijing, 100010











[2
021
]
跟蹤
1
143











深圳市地鐵集團有限公司






中誠信國際信用評級有限責任公司對
貴公司及貴公司存續期內相
關債項進行了跟蹤評級
。經中誠信國際信用評級委員會
審定:


維持貴公司主體信用等級為AAA
,評級展望為穩定;

維持

20
深地鐵債
01
/
20SZMC01


、

20
深地鐵債
0
2/
20SZMC0
2


、

20
深地鐵債
0
3/
20SZMC0
3


、

20
深地鐵債
0
4/
20SZMC0
4


、

20
深地鐵債
0
5/
20SZMC0
5


、

20
深地鐵債
0
6/
20SZMC0
6


、

20
深地鐵債
0
7/
20SZMC0
7


、

20
深地鐵債
0
8/
20SZMC0
8


、

2
1
深地鐵債
01
/
2
1
SZMC01


、

2
1
深地鐵債
0
2
/
2
1
SZMC0
2


、

20
深圳地鐵
MTN001


、

20
深圳地鐵
MTN00
2


、

20
深圳地鐵
MTN00
3


、

21
深圳地鐵
MTN001


、

20
深鐵
01


、

20
深鐵
G
2


、

20
深鐵
G4


、

20
深鐵
0
5


、

20
深鐵
0
6


、

21
深鐵
G1


、

21
深鐵
02


、

21
深鐵
04


、

21
深鐵
05


、

21
深鐵
06


、

21
深鐵
08




21
深鐵
09



債項信用等級為
AAA
;維持

21
深鐵
D
3


的債項信用等級

A
-
1
。








特此通告





中誠信國際信用評級有限責任公司





二零二一年六月二十四日





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

評級觀點:
中誠信國際
維持
深圳市地鐵集團有限公司(以下簡稱“深圳地鐵”或“公司”)的主體信用等級為
AAA
,評級展望
為穩定
;維持

20
深地鐵債
01/20SZMC01
”、“
20
深地鐵債
02/20SZMC02
”、“
20
深地鐵債
03/20SZMC03
”、“
20
深地鐵債
04/20SZMC04
”、“
20
深地鐵債
05/20SZMC05
”、“
20
深地鐵債
06/20SZMC06
”、“
20
深地鐵債
07/20SZMC07
”、“
20
深地鐵債
08/20SZMC08
”、“
21
深地鐵債
01/21SZMC01
”、“
21
深地鐵債
02/21SZMC02


、

20
深圳地鐵
MTN001
”、“
20
深圳地鐵
MTN002
”、

20
深圳地鐵
MTN003
”、“
21
深圳地鐵
MTN001
”、“
20
深鐵
01
”、“
20
深鐵
G2
”、“
20
深鐵
G4
”、“
20
深鐵
05
”、“
20
深鐵
06
”、

21
深鐵
G1
”、“
21
深鐵
02
”、“
21
深鐵
04
”、“
21
深鐵
05
”、“
21
深鐵
06
”、“
21
深鐵
08
”和“
21
深鐵
09


的債項信用等級為
AAA
,
維持“
21
深鐵
D3


的債項信用等級為
A
-
1
。中誠信國際肯定了極強的區域經濟實力,顯著的戰略地位、政府支持力度大,
財務結構穩健以及持有優質上市公司股權、可獲取較大規模投資收益對于
公司
信用水平的支撐;同時,中誠信國際也關注債務規
模上升較快且未來面臨一定的資本支出壓力、站城一體化開發業
務易受房地產市場及調控政策影響等因素對公司信用狀況的影
響。








概況數據

















深圳地鐵

2018

2019

2020

2021.3

總資產(億元)


3,919.76


4,227.90


4,926.64


5,069.42


所有者權益合計(億元)


2,388.09


2,738.48


2,973.57


2,962.96


總負債(億元)


1,531.67


1,489.42


1,953.08


2,106.46


總債務(億元)


686.07


773.27


1,226.83


1,391.65


營業總收入(億元)


113.26


209.90


208.28


18.02


經營性業務利潤(億元)


-
32.09


1.24


-
4.69


-
16.78


凈利潤(億元)


71.15


116.67


111.02


-
13.28


EBITDA
(億元)


128.36


175.57


168.67


-


經營活動凈現金流(億元)


53.94


213.20


-
106.57


49.96


收現比
(X)


1.50


0.67


0.51


4.39


營業毛利率
(%)


8.94


31.90


35.32


-
32.45


應收類款項
/
總資產
(%)


2.12


2.26


1.96


1.92


資產負債率
(%)


39.08


35.23


39.64


41.55


總資本化比率
(%)


22.
32


22.
0
2


29.21


31.96


總債務
/EBITDA(X)


5.35


4.40


7.27


-


EBITDA
利息倍數
(X)


4.04


5.77


4.20


-




注:
1
、中誠信國際根據
2018

~2020
年審計報告及
2021
年一季度未經審計
的財務報表整理。其中,
2018
年數據系采用
2019
年審計報告追溯調整的期
初數,
2019

~2020
年及
2021
年一季度數據采用各期財務報表的期末數;
2
、中誠信國際分析時,將其他流動負債中的有息債務調整至短期債務,將長
期應付款和專項應付款中的有息債務調整至長期債務;
3
、公司未提供
2021
年一季度現金流量補充
資料
,故相關計算指標失效。



評級模型


E:\工作\項目\深圳地鐵\深圳地鐵2021年度第二期中票\歸檔\項目資料\2-5 深圳地鐵-打分表(2020年報).jpg




. 極強的區域經濟實力。

2
020
年,深圳市實現地區生產總值
27,670.24
億元,同比增長
3.1%
,高于全國增速
0.8
個百分點,
深圳市極強的區域經濟實力為公司的持續發展提供了良好的外
部環境。

. 戰略地位顯著,政府支持力度大。

公司作為深圳市國資委全
資子公司,是深圳市軌道交通建設和運營的重要主體,戰略地
位突出;同時,公司在進行地鐵建設和運營以及站城一體化開
發過程中,獲得了政府在相關政策、土地資產注入和項目資本
金撥付等方面的大力支持。

. 財務結構穩健。

公司自有資金實力較強,財務杠桿保持較低
水平。截至
2021

3
月末,公司資產負債率和總資本化比率分
別為
41.55%

31.96%
,整體而言,公司財務結構穩健、財務杠
桿率較低。

. 持有優質上市公司股權,可獲取較大規模投資收益。

公司為
萬科企業股份有限公司(以下簡稱“萬科股份”)
第一大股東
,
截至
2021

3
月末,對其持股比例為
2
7.91
%
,系其第一大股
東。

2018~2020
年,公司權益法下確認的萬科股份投資收益分
別為
99.22
億元、
111.60
億元和
116.66
億元,為公司利潤總額
的主要構成。







. 債務規模上升較快且未來面臨一定的資本支出壓力。

2020

公司總債務規模增長較為迅速,且公司在建及擬建項目量豐富,
項目投資金額較大,截至
2021

3
月末,公司在建地鐵線路尚
需投入
1,774.90
億元,站城一體化開發尚需投入
504.21
億元,
公司未來面臨
一定的資本支出壓力。

. 站城一體化開發業務易受房地
產市場及調控政策影響。

“軌

+
物業”的一體化開發模式是公司收入的重要來源,但物業開
發易受房地產市場行情變化及國家調控政策影響,為公司經營
帶來一定風險。

評級展望


中誠信國際認為,
深圳市地鐵集團有限公司
信用水平在未來
12~18
個月內將保持穩定。



. 可能觸發評級下調因素。

公司地位下降,致使股東及相關各
方支持意愿減弱等;公司的財務指標出現明顯惡化,再融資環
境惡化,資本支出規模大幅增長等。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

評級歷史關鍵信息


深圳市地鐵集團有限公司


主體評級


債項評級


評級時間


項目組


評級方法和模型


評級報告


AAA/
穩定


2
1
深圳地鐵
MTN00
1

A
AA



2020/12/21


趙敏、宋航


中誠信國際基礎設施投融資評級方法

C250000_2019_02



-


AAA/
穩定


20
深圳地鐵
MTN00
3

A
AA



2020/11/20


張卡
、宋航


中誠信國際基礎設施投融資評級方法

C250000_2019_02



閱讀全文


AAA/
穩定


20
深圳地鐵
MTN002

A
AA



202
0
/0
7
/
08


邵新惠、張卡


中誠信國際基礎設施投融資評級方法

C250000_2019_02



閱讀全文


AAA/
穩定


20
深圳地鐵
MTN001

A
AA



2020/0
6
/
02


邵新惠、張卡


中誠信國際基礎設施投融資評級方法

C250000_2019_02



閱讀全文




注:
中誠信國際口徑


同行業比較


2020
年同類型企業主要指標對比表


公司名稱


總資產
(億元)


所有者權益
(億元)


資產負債率
(%)


總負債
(億元)


營業總收入
(億元)


凈利潤(億
元)


經營活動凈現金
流(億元)


深圳市地鐵集團有限公司


4,926.64


2,973.57


39.64


1,953.08


208.28


111.02


-
106.57


廣州地鐵集團有限公司


4,606.77


2,500.22


45.73


2,106.56


128.91


2.30


12.79


南京地鐵集團有限公司


2,188.28


744.54


65.98


1,443.74


22.00


3.00


-
1.76




資料來源:中誠信國際
整理


本次跟蹤
債項情況


債券簡稱

本次債項信
用等級

上次債項信
用等級

上次評級時間

發行金額
(億元)

債券余額
(億元)

存續期

特殊條款

20
深地鐵債
01/20SZMC01


AAA


AAA


2
0
20/06/02


3
0.00


3
0.00


2020/04/28
~
2027/04/28


交叉違約條款


20
深地鐵債
02/20SZMC02


AAA


AAA


2
020/06/02


3
0.00


3
0.00


2020/04/28
~
2023/04/28


交叉違約條款


20
深地鐵債
03/20SZMC03


AAA


AAA


2020/0
6
/
16


3
0.00


3
0.00


2020/07/03
~
2023/07/03


交叉違約條款


20
深地鐵債
04/20SZMC04


AAA


AAA


2020/07/30


1
5
.00


1
5
.00


2020/08/11
~
2023/08/11


交叉違約條款


20
深地鐵債
05/20SZMC05


AAA


AAA


2020/08/17


1
5
.00


1
5
.00


2020/08/28
~
2023/08/28


交叉違約條款


20
深地鐵債
06/20SZMC06


AAA


AAA


2020/08/17


10.00


10.00


2020/09/02
~
2023/09/02


交叉違約條款


20
深地鐵債
07/20SZMC07


AAA


AAA


2020/09/08


3
0.00


3
0.00


2020/09/21
~
2023/09/21


交叉違約條款


20
深地鐵債
08/20SZMC08


AAA


AAA


2020/12/10


1
5
.00


1
5
.00


2020/12/16
~
2023/12/16


-


21
深地鐵債
01/21SZMC01


AAA


AAA


2021/01/14


2
0.00


2
0.00


20
21/01/26~2024/01/26


-


21
深地鐵債
02/21SZMC02


AAA


AAA


2021/01/14


5
.00


5
.00


20
21/01/26~202
6
/01/26


-


20
深圳地鐵
MTN001


AAA


AAA


2020/06/02


3
0.00


3
0.00


20
20/06/
17
~2023/06/17


-


20
深圳地鐵
MTN002


AAA


AAA


2020/07/08


3
0.00


3
0.00


20
20/07/20~2023/07/20


-


20
深圳地鐵
MTN003


AAA


AAA


2020/11/20


3
0.00


3
0.00


20
20/12/09~2022/12/09


-


2
1
深圳地鐵
MTN001


AAA


AAA


2020/12/21


10.00


10.00


20
21/01/08~2024/01/08


-


20
深鐵
01


AAA


AAA


2020/02/14


3
0.00


3
0.00


2020/02/21~2023/02/21


-


20
深鐵
G2


AAA


AAA


2020/02/28


15.00


15.00


2020/03/11~2023/03/11


-





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

20
深鐵
G4


AAA


AAA


2020/09/21


20.00


20.00


2020/09/28~2025/09/28


-


20
深鐵
05


AAA


AAA


2020/10/10


10.00


10.00


2020/10/20~2023/10/20


-


20
深鐵
06


AAA


AAA


2020/10/20


15.00


15.00


2020/11/06~2023/11/06


-


21
深鐵
G1


AAA


AAA


2021/02/24


10.00


10.00


2021/03/02~2024/03/02


-


21
深鐵
02


AAA


AAA


2021/03/04


20.00


20.00


2021/03/10~2024/03/10


-


21
深鐵
04


AAA


AAA


2021/03/11


10.00


10.00


2021/03/17~2024/03/17


-


21
深鐵
05


AAA


AAA


2021/03/25


15.00


15.00


2021/04/06~2024/04/06


-


21
深鐵
06


AAA


AAA


2021/03/25


5.00


5.00


2021/04/06~2026/04/06


-


21
深鐵
08


AAA


AAA


2021/04/12


20.00


20.00


2021/04/21~2024/04/21


-


21
深鐵
09


AAA


AAA


2021/04/12


10.00


10.00


2021/04/21~2026/04/21


-


21
深鐵
D3


A
-
1


A
-
1


2021/03/11


20.00


20.00


2021/03/17~2022/03/17


-











China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

跟蹤評級原因


根據國際慣例和主管部門要求,中誠信國際需
對公司存續期內的債券進行定期與不定期跟蹤評
級,對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為定期
跟蹤評級
。



募集資金使用情況


截至
2021

6

15
日,

20
深地鐵債
01/20SZMC01


、

20
深地鐵債
02/20SZMC02


、

20
深地鐵債
03/20SZMC03


、

20
深地鐵債
04/20SZMC04


、

20
深地鐵債
05/20SZMC05


、

20
深地鐵債
06/20SZMC06
”、

20
深地鐵債
07/20SZMC07


、

20
深地鐵債
08/20SZMC08


、

21
深地鐵債
01/21SZMC01
”、

21
深地鐵債
02/21SZMC02


、

20
深鐵
01


、

20
深鐵
G2


、

20
深鐵
G4
”、

20
深鐵
05


、

20
深鐵
06


、

21
深鐵
G1


、

21
深鐵
02


、

21
深鐵
05




21
深鐵
06


募集資金已按要求使用完畢。




21
深鐵
D3




21
深鐵
04


募集資金
合計
3
0.00
億元,
募集資金在扣除發行費用后,
擬用于全
資子公司出資、補充運營資金及支付有息負債本

,
截至
2021

6

15

,
募集資金已使用
27.78
億元
,其中
4.91
億元
用于補充運營資金
,
22.87


用于支付有息負債本息
。




21
深鐵
08
”和“
21
深鐵
09


募集資金合計
30.00
億元,
募集資金
扣除發行費用后
擬不超過
2.00
億用于出資全資子公司,不超過
28.00
億用于軌道
交通和城際建設,截至
2021

6

15
日,募集資
金已使用
28.00
億元,用于軌道交通和城際建設
。



宏觀經濟和政策環境


宏觀經濟:
2021
年一季度,受上年同期低基數
影響,
GDP
同比增速高達
18.3%
,剔除基數效應后
的兩年同比增速也繼續向潛在增速回歸。但兩年復
合增速及季調后的
GDP
環比增速均弱于上年三、
四季度,或表明經濟修復動能邊際弱化,后續三個
季度
GDP
同比增速或將逐季下調,年末累計同比
增速或將大抵回歸至潛在增速水平。



從一季度經濟運行來看,生產逐步修復至疫情
前水平,消費雖有滯后但持續改善,產需修復正向
循環疊加輸入因素影響下,價格中樞有所抬
升。從
生產端來看,第二產業及工業的兩年復合增速已恢
復至疫情前水平,特別是工業兩年復合增速已略超
疫情前,第三產業的兩年復合增速較疫情前雖仍有
較大距離,當季同比增速也低于第二產業,但對經
濟增長的貢獻率回升至
50%
以上,產業結構扭曲的
情況有所改善。從需求端來看,一季度投資、消費
兩年復合增速尚未恢復至疫情前水平,需求修復總
體落后于生產,但季調后的投資及社零額環比增速
持續回升,內需修復態勢不改,
3
月出口增速雖有
回落但仍處高位,短期內中國出口錯峰優勢仍存,
但后續應關注海外供給修復對中國出口份額帶來
的擠出。從價格水平來看
,剔除食品與能源的核心
CPI
略有上漲,大宗商品價格上漲影響下
PPI
出現
上揚態勢,但
CPI
上行基礎總體較弱、
PPI
上行壓
力邊際放緩,全年通脹壓力整體或依然可控。



宏觀風險:
2
021
年內外經濟形勢依然復雜。宏

數據高增下部分微觀主體困難與局部金融風險
猶存,海外經濟及政策波動加大外部不確定性與不
穩定性。從微觀家庭看,
消費支出兩年復合增速仍
低于疫情前,家庭謹慎儲蓄水平上升,加之經濟修
復過程中收入差距或有所擴大,邊際消費傾向反彈
仍需時間。從企業主體看,投資擴張的意愿依然較
低,加之大宗商品價格上漲較快
,
部分下游企業的

潤水平或被擠壓,經濟內生動能
仍待進一步釋
放。從金融環境看,產出缺口雖逐步縮小但并未完
全消失,信用周期邊際調整下信用缺口或有所擴
大,同時考慮到當前經濟運行中投

性及龐氏融資
者占比處于較高水平,“雙缺口”并存或導致部分領
域信用風險加速釋放,加劇金融系統脆弱性。從外
部環境來看,美國政府更替不改對華遏制及競爭基
調,大國博弈持續,
同時各國應對疫情的政策效果
不同加大了國際資本流動與全球復蘇不平衡
,需警
惕外部環境變化對我國政策正?;敖鹑谑袌鲞\



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

行帶來

擾動
。



宏觀政策:
2021
年政府工作報告再次強調,“要
保持宏觀政策連續
性、穩定性、可持續性”,政策不
會出現急轉彎,但如我們之前所預期,隨著經濟修
復,出于防風險的考慮,宏觀政策邊際調整不可避
免。財政政策雖然在
2020
年的基礎上邊際收緊,但
積極力度仍超疫情前,減稅降費支持微觀主體,財
政緊平衡下地方政府專項債作用繼續凸顯;總體穩
杠桿思路下貨幣政策穩中邊際收緊,強調靈活精
準、合理適度,在轉彎中力求中性,繼續強調服務
實體經濟。值得一提的是,
3

15
日召開的國務院
常務會議明確提出,“要保持宏觀杠桿率基本穩定,
政府杠桿率要有所降低”,這是在
2018

4
月中央
財經委員會第一次會議提出“地方政
府和企業特別
是國有企業要盡快把杠桿降下來”之后,第二次明
確“總體穩杠桿、政府部門去杠桿”的思路,顯示
了中央對地方政府債務風險的高度重視,相關領域
的監管或將有所趨嚴
。



宏觀展望:
即便內外經濟環境復雜、宏觀政策
邊際收緊、信用周期向下,但中國經濟總體仍處在
持續修復過程中,基數效應擾動下全年
GDP
季度
增速或呈現“前高后低”走勢,剔除基數效應后的
復合年度增速將回歸至潛在增速水平。



中誠信國際認為
,
2021
年中國經濟仍將以修復
為主線,宏觀政策將兼顧風險防范與經濟修復,注
重對微觀主體修復的呵護,并為未來政策相機抉擇
預留足
夠空間。從中長期來看,中國市場潛力巨大,
暢通內循環將帶動國內供應鏈、產業鏈運行更為順
暢,擴大內需的基礎更加廣泛,中國經濟增長韌性
持續存在。



近期關注


深圳市作為我國改革開放和現代化建設先行先試的
地區和我國的重要國際門戶,是全球經濟最活躍的
城市之一,是中國南方重要的高新技術研發和制造
基地,是國家創新型城市,經濟總量處于國內前列


改革開放以來,深圳市作為中國第一個經濟特
區,憑借改革精神、政策紅利以及地緣優勢迅速發
展成為國內最發達地區之一。

2018~2020
年深圳市
實現生產總值分別為
24,221.98
億元、
26,927.09

元和
27,670.24
億元,同比分別增長
7.6%
、
6.7%

3.1%
。分產業來看,
2020
年深圳市第一產業增加值
25.79
億元,同比下降
3.1%
;第二產業增加值
10,454.01
億元,同比增長
1.9%
;第三產業增加值
17,190.44
億元,同比增長
3.9%
。第一、二、三產業
增加值比例為
0.1:37.8:62.1
。自成立經濟特區以來,
深圳市以出口加工工業為起點,不斷攀升全球價值
鏈,形成了以服務業為主導的產業格局。第二產業
方面,深圳市倚重通信設備、計算機及其他電子設
備制造行業,并培育出華為、
中興通訊比亞迪
具有國際影響力的企業。第三產業方面,深圳市形
成了金融、房地產、交通運輸與物流等支柱產業,
并且培育出中國平安、萬科地產和順豐速運等一批
行業領軍企業。



2020
年,全市規模以上工業增加值同比增長
2.0%
,增速比前三季度、上半年、一季度分別回升
0.4
、
3.6
、
15.7
個百分點。

2020
年,全市戰略性新
興產業增加值
10,272.72
億元,同比增長
3.1%
,戰
略性新興產業占地區生產總值比重為
37.1%
。其中,
新一代信息技術產業增加值
4,893.45
億元,同比增

2.6%
;高端裝備制造產業
1,380.
69
億元,同比增

1.8%
;綠色低碳產業
1,227.04
億元,同比增長
6.2%
;海洋經濟產業
427.76
億元,同比增長
2.4%
;
生物醫藥產業
408.25
億元,同比增長
24.4%
。



2020
年,全市現代服務業增加值
13,084.35

元,同比增長
6.4%
,現代服務業占第三產業增加值
比重
76.1%
,其中金融業增加值
4,189.63
億元,同
比增長
9.1%
,信息傳輸、軟件和信息技術服務業增
加值
2,883.49
億元,同比增長
11.3%
,是拉動現代
服務業增長的主要力量。同時,
2020
年全市進出口
總額
30,502.5
億元
,同比增長
2.4%
,高于
2019

增速
3.0
個百分點。其中,出口總額
16,972.7
億元,
同比增長
1.5%
。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

作為中國南方的金融中心,深圳民間資本活
躍,市場化程度高,已建立了龐大的證券公司和基
金公司群體,同時擁有眾多的銀行、保險公司、風
險投資機構等各類金融機構總部。截至
2020
年末,
全市金融機構(含外資)本外幣存款余額
101,897.31
億元,比上年末增長
21.4%
;金融機構(含外資)
本外幣貸款余額
68,020.54
億元,比上年末增長
14.4%
。



伴隨著經濟發展,深圳市財政收入同樣呈現穩
中有升的局面。

201
8~2020
年深圳市完成一般公共
預算收入分別為
3,538.41
億元、
3,773.21
億元和
3,857.39
億元,其中
2020
年一般公共預算收入同比
增長
2.2%
。

2018~2020
年深圳市完成一般公共預算
支出分別為
4,282.6
億元、
4,552.7
億元和
4,177.72
億元,近年來財政平衡率保持較高水平。此外,
2020
年深圳市實現政府性基金收入
1,287
億元,保持增
長趨勢。



2019

2

18
日,國務院印發《粵港澳大灣
區發展規劃綱要》,明確粵港澳大灣區包括香港、澳
門兩個特別行政區和廣東省廣州市、深圳市、珠海

、佛山市、惠州市、東莞市、中山市、江門市和
肇慶市。

2019

8
月,國務院下發《關于支持深圳
建設中國特色社會主義先行示范區的意見》,明確
深圳市的戰略定位為高質量發展高地、法治城市示
范、城市文明典范、民生幸福標桿和可持續發展先
鋒。



中誠信國際認為,
深圳市地理位置優越,經濟
高度發達,高新技術、新興產業蓬勃發展,培育出
了一大批資質優秀的企業。此外,深圳市財政實力
雄厚,為市政府加快區域內社會建設、增強資源調
度能力和支持當地經濟發展奠定了良好的基礎,且
粵港澳大灣區和建設中國特色社會主義先行示范
區等目標推進將為深圳市的經
濟發展提供新的機

。



隨著“
52
號文”的出臺,城市軌道交通建設對地區
財政實力及出行需求提出更高要求,各地興建熱潮
逐步降溫,行業朝著有序的方向良性發展。

2020
年,
受疫情影響遭遇客流量斷崖式下跌,運營業務收支
平衡壓力上升,盈利對財政補貼的依賴程度加大,
但擁有完善的運營線路以及多元化經營模式的企
業將具備更強的利潤修復能力


整體態勢:
為應對城鎮化率不斷提高帶來的人
口凈流入、公交負荷沉重以及城市道路擁堵的現
象,城市軌道交通憑借其載運量大、安全性高、準
時性強等特點,日益成為大中城市交通體系的重要
構成部分。根據國家交通
運輸部數據,截至
2020

末,全國(不含港澳臺,下同)已有
45
個城市開通
城市軌道交通,較
2019
年末增加天水、三亞和太原
三個城市;截至
2020
年末,全國城市軌道交通運營
里程由
2015
年的
3,195.4
公里增長至
7,545.5
公里,
年復合增長率為
18.75%
。從城市軌道交通系統的制
式結構來,
2020
年末地鐵在城軌交通系統運營線路
中占比達到了
79.0%
,在城軌交通格局中占據主導
地位。



我國城市軌道交通建設起步較晚,初期發展較
緩慢。

2016
年以來,部分城市面對經濟下行壓力,
出于刺激經濟等目的,罔顧區域財政實力有限、城
市客流量不足的狀況,盲目上馬城市軌道交通項
目,導致了國內
2016

~2017
年上半年間城市軌道
交通建設大趕快上的現象,其中
2017
年全國城市
軌道交通投資完成額
4,762
億元,同比增速達到了
23.8%
。

2017
年下半年,國家發改委暫停了城軌項
目的批復,
2018

6
月,國務院出臺《關于進一步
加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》(以下簡
稱“
52
號文”),其中對申建地鐵的城市地區生產總
值標準由
1,000
億元以上提高至
3,000
億元以上,

般公共預算收入由
100
億元以上提升至
300
億元
以上,市區常住人口在
300
萬人以上。此外,“
52

文”明確了政府財政性資金比例,除規劃明確采用
特許經營項目外,財政資金不低于
40%
。政策收緊
大幅提高了城市軌道交通建設的準入門欄,推動行
業進入良性發展的階段,過熱的局面有所控制。同
時,“
52
號文”的出臺重啟了城軌項目的審批工作,



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

2019
年,國家發改委批復
4
個城市軌道交通重大項
目,共計
30
條線路,新批復里程為
684.82
公里,
總投資為
4,926.07
億元;
2020
年,國家發改委批復
4
個城市的新一輪城市軌道交通建設規劃
,
4
市獲
批建設規劃線路
21
條,長度
455.36
公里,總投資

3,364.23
億元,另有
4
城市的地鐵規劃調整獲批,
獲批調整方案涉及項目新增線路
14
條,長度
132.59
公里,新增總計劃投資額
1,345.63
億元;
2021
年前
3
個月,國家發改委批復
1
個城市軌道交通重大項
目,共計
3
條線,長度
115.8
公里,總投資額
772.13
億元。根據中國城市軌道交通協會發布的《城市軌
道交通
2020
年度統計和分析報告》,截至
2020

末,我國大陸地區有
57
個城市(個別由地方政府批
復項目未納入統計)在建城軌線路總規模
6,797.5

里(含部分
2020
年當年仍有建設進展和投資額發
生的新投運項目),在建線路
297
條(段),其中
23
個城市的在建線路超過
100
公里。此外,
2021

2

24
日,中國中央、國務院印發了《國家綜合立體
交通網規劃綱要》,第一次在中央層面確定了國家
中長期交通網規劃建設要求,研究推進超大城市間
高速磁懸浮通道布局和試驗線路建設,軌道交通市
場前景廣闊。



2020
年,在新冠疫情沖擊下,全國軌道交通客
流量斷崖式下跌;隨著疫情的有效控制,國內各大
城市軌道交通客流逐步恢復,客運量的有序回升將
為行業發展注入運營活力。隨著常態化疫情防控

施的落實,各大城市的城市軌道交通全面恢復運
行,客運量有序回升。根據國家交通部數據,
2021

1
月末,全國中心城市的城市軌道交通客運總量

171,970
萬人次,成為疫情爆發一年來首次出現
同比轉正的月份;
2
月末,全國中心城市累計客運
總量為
302,162
萬人次,同比增長
77.78%
,達到了
2019

2
月末累計客運量的
94.01%
,行業發展整
體迎來運營活力
。



運營情況:
城市軌道交通基礎設施作為基本建
設投資,具有投資規模大、建設及運營非盈利導向
的特性,長期以來,我國城市軌道交通運營主體多
數處于虧損狀態,全國僅少數大
城市能夠維持收支
的基本平衡。以我國城市軌道交通系統的主要制式
地鐵運營情況為例,我國地鐵票價主要由所在城市
物價主管部門批復,起步價大部分為
2~3
元,按照
“分級遞進、遞遠遞減”的原則實行按里程計價的
票價模式,短期內票價上漲預期不足。相比低廉的
票價,地鐵項目的投資成本及運營成本高昂,初始
投入方面,目前國內地鐵單公里造價為
7
億元左右,
在地質條件較差、地形建造難度大、城市拆遷成本
高等因素的影響下,部分城市單公里地鐵造價達到
12
億元及以上,導致地鐵運營主體長期面臨高額的
固定資產折舊成本
。除龐大的投資規模外,地鐵線
路投
建后的資金支出還包括日常運營成本(人力成
本、電費等)、設備中大修成本、設備更新成本及融
資成本等,根據深圳地鐵
2017
年分析報告,
30

運營成本總額相當于建設成本的
3.3~3.7
倍。同時,
面對突如其來的疫情,城市軌道交通運營主體防疫
成本激增,運營壓力進一步增加。



2020
年全國城軌交通平均單位車公里運營收

15.9
元,同比下降
0.8
元;平均單位人公里運營
收入
0.48
元,同比增長
0.01
元。在運營收入無法
覆蓋運營成本的情況下,多數城市的城市軌道交通
運營主體往往需要依靠當地政府的財政資金補貼
以維持正常運營。通常而
言,政府補貼的形式主要
包括票價補貼、折舊及利息補貼、政策性補貼等,
其中票價補貼、折舊及利息補貼等主要系政府對城
市軌道交通運營主體在投資及運營環節的補貼,具
有普遍適用性。政策性補貼主要系政府不直接以資
金方式給予運營主體補貼,而是通過注入沿線的土
地資產、土地及房地產開發權等,以豐富運營主體
的收入結構并提升其經營性業務利潤規模。多元化
經營模式的并行,使得城市軌道交通運營企業的經
營成效亦有分化,目前我國各大城市中,北京地鐵、
武漢地鐵和杭州地鐵等少量運營主體能夠通過物
業租賃、房地產開發等多元化業務實現盈利。



整體來看
,我國各大城市的城軌運營長期處于
普遍虧損狀態,雖然以沿線土地等資源開發、上蓋



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

物業開發為代表的非運營業務盈利較強,但尚不能
覆蓋運營業務形成的收支缺口,盈利對財政補貼的
依賴度極大,財政補貼支持力度是影響企業利潤總
額的主要因素。



中誠信國際認為,
作為城市交通系統的重要構
成,我國城市軌道交通的通車里程和覆蓋范圍持續
提升,開通城市從北上廣深等一線城市向大量二三
線城市全面擴張。在經歷了國務院出臺
52
號文整
頓盲目申請、超強度興建的階段后,我國城市軌道
交通行業已進入有序發展的良性階段。未來隨著城
市化進程的持續推進,以及國家
重大政策的加持,
城市軌道交通發展前景廣闊,投資規模及新增里程
數將繼續保持增長態勢。受城市軌道交通投資總額
大、運營成本高、公益性強等特點影響,我國各大
城市的城軌運營長期處于虧損狀態,以沿線土地等
資源開發、上蓋物業開發為代表的非運營業務盈利
較強,但尚不能覆蓋運營業務形成的收支缺口。在
新冠疫情沖擊下,全國各大城市軌道交通客流量斷
崖式下跌,截至
202
1

2
月尚未恢復至
2019
年同
期水平,但隨著疫情的有效控制,
2020
年下半年以
來軌道交通客流量逐步恢復,為行業發展注入運營
活力。同時,疫情影響下城軌企業盈利對財政補貼

依賴度加大,而運營線路完善程度及多元化經營
模式拓展程度的差異,導致業內企業在盈利能力上
有所分化。行業內企業的杠桿率水平整體較高,且
隨著在建項目推進,預計未來財務杠桿仍將處于較
高水平,但企業債務期限結構較合理、收現比良好,
短期償債壓力可控
。



公司地鐵建設業務穩步推進,地鐵建設項目資本金
比例較高且到位情況良好,但在建線路較多且投資
規模較大,公司仍面臨一定的資本支出壓力


公司的軌道交通建設任務主要由子公司深鐵
建設負責。資金來源方面,軌道交通的建設資金主
要依靠深圳市政府財政撥款,每年深圳市政府根據
深圳市地鐵建設進度和當年財政預算撥付給公司
相應的軌道交通建設項目資金。公司已完工項目
中,深圳軌道交通一期項目資本金比例約為
70
%
,
二、三期項目資本金比例約為
50%
,在建的深圳市
城市軌道交通第四期項目整體資本金比例約為
40%~50%
,均由深圳市財政承擔。

此外,為了平衡
軌道建設項目資金,政府以作價出資形式注入多宗
土地資產,公司主要用作
站城一體化
開發項目,

地鐵建設和運營虧損部分
形成了有效補充。截至
2021

3
月末
,公司共獲得政府作價出資地塊
12
塊,土地作價共計
439.58
億元。



已完工項目方面,截至
2021

3
月末,公司
已完成了深圳軌道交通一、二、三期工程
1
、
2
、
3
、
5
、
6
、
7
、
8
、
9
、
10
、
11
號線、
5
號線二期及
9
號線
二期等總計約
385
公里、
267
個車站線路的建設任
務,同步建成了
4
號線南段、羅湖、福田、深圳北
站、深圳東站等重要交通樞紐。



在建項目方面,截至
2021

3
月末,公司在
建地鐵線路包括
12
號線、
14
號線、
13
號線和
13

線二期(北延)等共
1
7
條(段),線路
長度合計
236.26
公里,總投資合計
2,386.92
億元,應匹配資本金合

1,121.49
億元,資本金部分均由深圳市財政承擔,
資本金以外部分由公司自行籌措資金解決。截至
2021

3
月末,公司在建地鐵線路已到位資本金
567.04
億元,累計完成投資
612.02
億元,未來尚需
投入
1,774.90
億元;同期末,公司暫無擬建項目。

整體而言,公司在建項目資本金到位情況較為良
好,但未來尚需投資金額較大,公司仍面臨一定的
資本支出壓力。



表 1:截至
2021

3
月末公司在建地鐵線路情況(公里、億元)


線路


建設長度


建設期間


總投資


已投資


應匹配資本金


到位資本金


3
號線四期


9.28


2020.08~2025.07


109.29


4.38


43.71


15.10


5
號線(黃貝嶺站后
-
大劇院段)


2.88


2019.08~2025.08


39.28


4.08


19.64


0.10


6
號線支線


6.13


2018.01~2022.12


37.95


14.24


37.95


25.00


6
號線支線二期


4.90


2020.12~2025.12


45.24


0.38


18.00


0.00


7
號線二期


2.45


2020.12~2025.12


28.06


0.04


11.22


0.00





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

8
號線二期


8.02


2019.08~2024.06


59.81


10.35


29.91


29.91


8
號線三期


4.26


2021~2025


83.18


0.00


33.27


0.00


11
號線二期


5.97


2020.08~2025.07


61.64


3.98


24.65


0.00


12
號線


40.54


2018.01~2022.12


404.44


152.87


202.22


113.55


12
號線二期(北延)


8.16


2020.12~2025.12


90.94


1.22


36.38


0.00


13
號線


22.44


2018.01~2022.12


229.27


88.39


114.64


95.00


13
號線二期(北延)


19.30


2020.08~2025.06


234.31


6.95


93.72


0.00


13
號線二期(南延)


4.47


2020.12~2025.12


49.62


0.04


19.85


0.00


14
號線


50.30


2018.01~2022.12


401.25


152.44


201.25


158.28


16
號線


29.20


2018.01~2023.12


300.21


107.31


150.11


90.10


16
號線二期


9.53


2020.12~2025.12


109.95


1.57


43.98


0.00


20
號線一期


8.43


2016.08~2021.12


102.48


63.78


40.99


40.00


合計


236.26





2,386.92


612.02


1,121.49


567.04




資料來源:公司提供,中誠信國際整理


地鐵運營是公司的核心業務,隨著運營線路的增加
和客運量的增長,運營收入和運營成本均有所提
升;公司近年來地鐵票價穩定,運營及安全保障情
況良好;此外,公司還承擔一定的鐵路建設任務


公司地鐵運營業務主要由子公司深鐵運營公
司和深圳市地鐵三號線投資有限公司負責,業務包
括地鐵的運營管理、客運服務、列車運行組織及土
建設施、車輛和運營系統設備的維修保養等。由于
地鐵運營具有一定的公益屬性,近年來公司地鐵運
營業務均呈虧損狀態,且
2020
年受新冠疫情影響,
運營收入出現一定程度下滑。



運營線路方面,截至
2021

3
月末,深圳市
已實現通車的地鐵線路包括
1
號線、
2
號線、
3

線、
4
號線和
5
號線等多條線路,其中,除
4
號線
由港鐵軌道交通(深圳)有限公司負責運營外,其
余線路均由公司負責運營。截至
2021

3
月末,
公司已開通地鐵運營里程合計
379.81
公里,車站數
量合計
2
62
座。公司地鐵線路開通后一段時間內(一
般為
1
年)屬于試運營期,在會計處理上仍計入在
建工程科目,試運營期間地鐵線路收入直接沖抵建
設成本,不計入公司營業總收入,截至
2021

3

末,公司運營線路中
6
號線、
8
號線一期、
10
號線、
2
號線三期和
3
號線南延尚處于試運營期。



表 2:截至
2021

3
月末公司開通運營線路情況(公里、座)


線路名稱


首末站名稱


運營里程


車站數量


開通時間


是否為試運營期


1
號線


羅湖

機場東


40.88


30


20
0
4.12.28





2
號線


新秀

赤灣


36.12


29


2010.12.28





2
號線三期


新秀

蓮塘


3.78


3


2020.10.28





3
號線


益田

雙龍


41.09


30


2010.12.28





3
號線南延


益田
-
福保


1.45


1


2020.10.28





5
號線


黃貝嶺

前海灣


39.80


27


2011.06.28





5
號線二期


前海灣

赤灣


7.6
5


7


2019.09.28





6
號線


松崗
-
科學館


49.40


27


2020.08.18





7
號線


太安

西麗湖


30.20


28


201
6
.10.28





8
號線一期


蓮塘
-
鹽田路


12.37


6


2020.10.28





9
號線


文錦

紅樹灣前


25.42


22


201
6
.10.28





9
號線二期


高新南

前灣


10.80


10


2019.12.08





10
號線


福田口岸
-
雙擁街


29.31


24


2020.08.18





11
號線


福田

碧頭


51.
54


18


201
6
.06.28





合計


--


379.81


262


--


--




資料來源:公司提供,中誠信國際整理


運營指標方面,
2020
年新冠疫情期間公司地鐵
雖未停止運行,但出行人數的減少使得客運總量及



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

日均客運量均較上年出現大幅下降。隨著疫情逐步
得到控制,公司客運量呈回升態勢。此外,近年來深
圳地鐵正點率均保持較高水平,同時通過建立安全
生產責任制并定期開展安全月、消防月等宣傳教育
活動,樹立員工安全責任意識,在運營和設備維護方
面著力提升安全保障措施。



表 3:2018~2020
年及
2021

1~
3

公司地鐵線路運營情況(含試運營)





2018


2019


2020


2021.1~3


客運總量(億人次)


16.37


17.
80


13.38


3.94


日均客運量(萬人次)


448.50


487.79


365.53


438.04


最高日客運量(萬人次)


569.67


635.04


705


645.73


正點率(
%



99.9
3


99.9
6


99.97


99.97


票務收入(億元)


39.81


43.66


38.48


10.71




注:表中票務收入含試運營線路票務收入,其中
2018
年無新線試運營票務收入。



資料來源:公司提供,中誠信國際整理


票價方面,票價方案自
2010

12
月實施以來
沿用至今,未曾變動過。公司根據深圳市國資委文件
《關于我市城市軌道交通票價(及相關政策)的通知》
(深發改
[2010]2488
號),實行“里程分段計價票制”,
起步
4
公里以內
2
元;
4
公里至
12
公里部分,每
1
元可乘坐
4
公里;
12
公里至
24
公里部分,每
1
元可
乘坐
6
公里;超過
24
公里,每
1
元可乘坐
8
公里。

此外,深圳市針對老年人、殘疾人、兒童、中小學生
和“深圳通”持卡乘客提供相應票價減免及優惠政
策。由于地鐵的公益性質,地鐵票價由政府定價,公
司票務收入的增加主要依靠客流量的自然增長。



運營成本方面,公司地鐵運營成本主要包括固
定資產折舊、人力成本、能耗成本和維修成本等,
維持較高水平,
2020
年及
2021

1~
3
月公司地鐵
運營成本分別為
77.48
億元和
19.14
億元,公司票
務收入無法覆蓋運營成本,且深圳市政府對公司不
進行地鐵運營補貼,公司主要依靠站城一體化開發
及資源開發等多種經營方式實現盈虧平衡。



公司代表政府參與鐵路建設、經營和管理工作,但鐵
路運營成本較高,盈利性很弱,且公司在建和擬建項
目未來資金支出壓力較大


公司除了承擔深圳地鐵建設和運營的主要任
務外,同時還代表深圳市政府參與廈深鐵路廣東
段、廣深港客運專線鐵路、平南鐵路、贛深鐵路和
穗莞深城際鐵路等鐵路項目的投資與經營、管理等
工作。公司作為深圳市政府投資國家鐵路的出資人
代表,持有廈深鐵路廣東有限公司
10.36%
的股份、
廣深港客運專線有限責任公司
27.43%
的股份及深
圳平南鐵路有限公司(以下簡稱“平南鐵路”)
75.00%
的股份,其中平南鐵路在公司合并報表范圍
內。近年來公司鐵路運營收入持續下降,且毛利率
為負,鐵路運營成本較高,盈利水平很弱。



2019

3
月,公司成立子公司深圳鐵路投資建
設集團有限公司(以下簡稱“深鐵投公司”),主要
代表市政府投資建
設國家鐵路、城際鐵路、鐵路樞
紐場站及綜合交通樞紐等項目,集中持有、管理、
經營市政府鐵路股權和相關國有資產;負責新建國
家鐵路、城際鐵路綜合交通樞紐地上地下空間和周
邊土地綜合開發經營;成為市鐵路規劃建設工作的
強有力抓手,打造市鐵路發展支撐服務平臺,鐵路
基礎設施投融資、建設和運營平臺,鐵路建設綜合
開發平臺。



深鐵投公司現已代表深圳市政府參與了廣汕
鐵路的投資,近期將通過政府專項債的形式對深茂
鐵路深江段進行投資,
深茂鐵路深江段
項目預計總
投資
513.1
億元,其中深圳段出資
213.7
億元,資

由深圳市財政承擔
。由于深茂鐵
路全線初步設計
至今未獲得批復,全線未能如期開工建設,截至
2021

3
月末公司尚未支付投資金額。



此外,截至
2021

3
月末,深鐵投在建和

建五條線六個項目,包括
穗莞深城際南延(機場至
前海段)
、穗莞深城際前海至皇崗段、深大城際、龍



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


-
大鵬支線、深惠城際、深汕鐵路,上述項目預計
總投資
1
,
931.63
億元,已投資
12.39
億元。

其中穗
莞深城際南延(機場至前海段)于
2020

6

29
日開工,總投資
113.17
億元,深圳市財政及公司各
出資
50%
,而其余項目暫未明確出資比例
。



表 4:截至
2021

3
月末公司在建及擬建鐵路情況(公
里、億元)


項目


建設長度


建設期間


總投資


已投資


穗莞深城際南延
(機場至前海段)


15.2


2020
~
2024


113.17


5.15


穗莞深城際前海至
皇崗段


23.42


2021
~
2025


146.30


0.72


深大城際


86.2


2021~2025


509.04


1.69


龍崗
-
大鵬支線


40.1


2021
~
2025


233.75


0.87


深惠城際


137.3


2021
~
2025


444.27


2.26


深汕鐵路


129.4


2021
~
2025


485.10


1.70


合計


431.62


-


1,931.63


12.39




注:深大城際線路全長
86.2
公里,近期建設
T4
至聚龍段長約
69.3

里。



資料來源:公司提供,中誠信國際整理


公司資源開發業務、物業管理業務和設計業務作為地
鐵板塊衍生業務,對公司的營業收入形成一定補充


公司資源開發業務由全資子公司深鐵商業負
責經營。深鐵商業受公司委托負責對公司旗下各項
商業資源進行集約化、專業化管理,相關收入主要
包括商業地產租賃如寫字樓、購物中心、零星商業
租賃收入,車站附屬商業資源收入如銀行場地、地
鐵站廳商鋪租賃、區間物業租賃、自助服務設施租
賃等,傳媒文化收入如站內及列車媒體廣告收入、
導向標識及語音廣告等,通信資源收入如移動通信
設備租賃收入等。



公司資源開發業務盈利性較好,近年來毛利率
水平均在
60%
以上。截至
2021

3
月末,深鐵商
業目前擁有
20
個地下商業空間、銀行場地、沿線零
星商業、自助設
備等,經營面積約
1
6
萬平方米。深
鐵商業針對交通樞紐、地鐵上蓋物業打造社區型、
區域性、樞紐型商業形態,目前運營包含深圳北站、
錦薈廣場、福田樞紐等
21
個項目,開發面積約
2
1
萬平方米。



深鐵商業還著力形成甲級寫字樓與產業園的
辦公產品線,目前運營地鐵大廈、基金小鎮、地鐵
科技大廈、匯通大廈等
4
個項目,運營面積共
22

平方米。深鐵商業還持有
9
條地鐵線路、
220
個地
鐵站點的廣告燈箱、梯牌廣告、電子顯示屏、墻貼
廣告以及
511
輛列車的內包列車及看板、語音播報、
拉手廣告等的經營權以及全線網移動通信設備系
統、通信機房及自助設施、
WiFi
業務資源等。此外,
深鐵商業正在建立
會議型、商務型、經濟型等酒

產品線,已注冊君熙、君璞兩大自有酒店品牌,截

2021

3
月末,經營面積
5.8
萬平方米,共
506
間客房。



公司物業管理業務由全資子公司深鐵物業承
擔,主要負責地鐵及其上蓋物業的經營和管理。深鐵
物業具有物業服務企業國家一級資質,是深圳市住
房和建設局工程建設標準化試點企業(物業管理
類)。

深鐵物業以地鐵及其上蓋物業的經營、管理為
主業,內容涉及地鐵車站及車輛段、綜合交通樞紐、
保障房、商業及商品房、后勤服務五大板塊。具體
來看,深鐵物業負責深圳北站、深
圳東站、福田、
羅湖四個綜合交通樞紐的運營管理服務;同時承擔
了運營地鐵線路車站及相關地下商業空間物業管
理服務;房地產方面,深鐵物業承接公司自行開發、
建設的寫字樓、商業公寓及商品房項目,提供全流
程物業服務,并負責龍海家園、和悅居、朗麓家園、
龍瑞佳園(山海居)等四個公司保障房項目的物業
管理;深鐵物業后勤服務板塊主要系公司員工食堂
管理和員工公寓管理等。

截至
2021

3
月末,物業
管理面積已達
1,288
萬平方米。

2020
年及
2021

1~
3

,公司物業管理板塊收入為
1.88
億元和
0.93
億元,收入逐年下降主要系部分物業
產權變更為深
圳地鐵,相關收費由對外收入轉為內部收入,合并口
徑進行抵消所致。



公司市政設計業務主要由子公司市政設計院
負責,主要包括軌道、公路、工業生態園及綜合交
通樞紐等建筑的設計規劃。

2020
年及
2021

1~
3

,公司市政設計板塊分別實現收入
5.58
億元和
0.93
億元,
20
20
年同比
增長
1.51
億元
。



市政設計院具有市政行業、軌道交通、公路及



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

特大橋、風景園林、建筑工程設計甲級資質,工程
勘察綜合甲級資質,工程咨詢甲級資質以及城市規
劃甲級資質,并具有施工圖審查一類資質和甲級監
理資質。公司市政設計業務包括軌道、公
路、建筑
及交通樞紐等多個領域,工程項目范圍已覆蓋到
20
多個省市,業務運營良好。近年來,市政設計院設
計出了深圳彩虹大廈、深南大道、東莞大道、深圳
地鐵羅湖站及口岸交通樞紐工程、深圳市大工業區
燕子嶺生態公園、深圳市福田交通綜合樞紐換乘中
心等優秀作品。

2020
年及
2021

1~
3

,市政設
計院分別取得設計合同
845
份和
175
份,同期合同
總金額分別為
12.42
億元和
1.71
億元。



站城一體化開發銷售是公司收入規模最大的板塊,
對公司地鐵建設運營的投入能起到良好的反哺效
益,但公司在建項目較多,存在一定的資金支出壓
力,且該項業務易受宏觀調控政策和項目結轉進度
影響,具有一定波動性


公司委托深鐵置業負責
站城一體化
開發項目
的全過程開發建設管理,對于重點項目和合作開發
項目,公司設立了項目公司負責具體項目的開發建
設經營管理,包括深圳地鐵前海國際發展有限公司
(簡稱“前海國際”,系公司全資子公司)、深圳市
朗通房地產開發有限公司(簡稱“朗通公司”,公司
參股比例
50%
)、深圳地鐵諾德投資發展有限公司
(簡稱“
深鐵諾德”,公司持股比例
51%
)、深圳地
鐵萬科投資發展有限公司(簡稱“深鐵萬科”,公司
持股比例
51%
),上述項目公司均由深鐵置業管理。



站城一體化
開發主要包括地鐵沿線住宅和商
業項目的規劃設計、開發建設、管理和市場營銷等
工作,通過利用地鐵上蓋空間再造土地資源,以地
鐵上蓋及沿線物業的升值效益反哺軌道建設及地
鐵運營業務。該業務是公司業務收入規模最大的板
塊,
2020
年公司
保持較快的銷售節奏,收入較上年
基本持平。



表 5:公司站城一體化開發業務經營主體及開發資質情況


序號


公司主體


開發資質等級


1


深圳市地鐵集團有限公司


二級


2


深圳市朗通房地產開發有限公司


四級


3


深圳地鐵前海國際發展有限公司


暫定


4


深圳地鐵置業集團有限公司


暫定


5


深圳地鐵諾德投資發展有限公司





6


深圳地鐵萬科投資發展有限公司







資料來源:公司提供,中誠信國際整理


業務模式上,目前公司
站城一體化
開發業務的
業務運營模式主要包括自主開發和合作開發模式,
合作開發項目由公司按照出資比例獲取收益。公司
土地主要來自于深圳市國資委代表深圳市政府作
價出資至公司以及自行招拍掛。



從整體建設及銷售情況來看,公司的
站城一體

開發業務項目均在深圳市,大部分為集住宅、商
業、公寓、寫字樓、酒店等多種業態于一體的城市
綜合體。受房地產調控政策及建設進度影響,公司
項目開發及竣工情況波動較大,
其中
2020
年及
2021

1~3

公司新開工面積分別為
158.13
萬平方米

2
6.61
萬平方米;同期竣工面積分別為
93.94

平方米和
0
萬平方米。而近年來公司物業銷售情況
較好,銷售面積及銷售額保持持續增長態勢。



表 6:公司站城一體化開發業務整體建設及銷售情況


(億元、萬平方米)


項目


2018



2019



2020



2021

1~3



站城一體化開發
完成投資



118.31


106.52


141.70


8.80


新開工面積


51.11


0


158.13


26.61


竣工面積



58.66


39.85


93.94


0


合約銷售面積



20.02


21.30


29.76


14.54


實際銷售額



130.00


135.05


171.06


116.95




資料來源:公司提供,中誠信國際整理


項目完工方面,公司在近三年一期的主要完工
項目的合計規劃建筑面積
152.38
萬平方米,除了部
分自持項目,其余項目銷售進度較

,在
91
%~100%
之間;項目回款進度在
98%~100%
之間,回款情況
良好。



表 7:2018~2020
年及
2021

1~3

公司主要已完工站城一體化開發項目情況(萬元、平方米)


項目名稱


項目主體


項目


類別


地理位置


總投金額


規劃建筑面



累計銷售總



銷售


進度


回款


進度





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

塘朗城廣場
(東區)


深圳市朗通房地
產開發有限公司


住宅


深圳市南山區留
仙大道


95,295


58,244


218,658


100%


100%


地鐵錦上花園
一期


深圳市地鐵集團
有限公司


住宅


深圳市龍崗區橫



355,300


322,000


919,321


98%


98%


前海時代
10
號地塊


深圳市地鐵集團
有限公司


住宅


深圳市前海合作
區桂灣片區東側


50,288


95,434


292,025


100%


100%


前海時代
9

地塊


深圳市地鐵集團
有限公司


住宅


深圳市前海合作
區桂灣片區東側


78,320


159,653


730,924


96%


100%


前海時代
8

地塊


深圳市地鐵集團
有限公司


辦公


深圳市前海合作
區桂灣片區東側


118,907


144,639


自持


自持


自持


龍瑞佳園


深圳市地鐵集團
有限公司


住宅


深圳市蛇口


180,200


110,300


359,429


100%


100%


塘朗城廣場
(西區)


深圳市朗通房地
產開發有限公司


商業、辦公、


商務公寓、酒店


深圳市南山區


393,800


277,494


624,443


100%


100%


地鐵金融科技
大廈


深圳市地鐵集團
有限公司


辦公


深圳市南山區


233,900


97,800


自持


自持


自持


深鐵置業大廈


深圳市地鐵集團
有限公司


辦公


深圳市福田區


395,139


115,800


自持


自持


自持


匯隆商務中心


深圳市地鐵集團
有限公司


辦公
/
商業


深圳市龍華區


325,389


142,400


749,408


91%


100%


合計


-


-


-


2,226,538


1,523,764


3,894,208


-


-




資料來源:公司提供,中誠信國際整理


截至
2021

3
月末,公司站城一體化開發業
務在建項目包括深灣匯云中心、前海樞紐站城一體
化、安托山停車場站城一體化及匯德大廈等,以商
業綜合體項目為主,在建項目規劃建筑面積合計為
398.53
萬平方米,計劃總投資合計為
1,127.32
億元,
截至
2021

3
月末,累計投資金額約為
623.11

元,未來仍有
504.21
億元的資金需求。



表 8:截至
2021

3
月末公司在建站城一體化開發項目情況(億元、平方米)


項目名稱


項目主體


項目類別


區域


分布


建設期


規劃建筑


面積


計劃


總投資


累計


已投


計劃投資額


2021.4~12


202
2


2023


深灣匯云中



深圳市地鐵集
團有限公司


辦公、


商業


深圳市南
山區


2014.10
-
2022.1


600,000.00


153.00


110.05


2.32


1.82


0.91


前海樞紐站
城一體化


深圳地鐵前海
國際發展有限
公司


商業、辦
公、酒店及
商務公寓


深圳市前
海自貿區


2015.9
-
2025.12


1,278,090.00


433.00


179.08


7.22


13.28


19.68


安托山停車
場站城一體



深圳地鐵前海
國際發展有限
公司


住宅、辦
公、公寓及
商業


深圳市南
山區


2017.4
-
2021.4


741,356.00


176.00


105.15


10.24


13.64


13.24


地鐵匯通大



深圳市地鐵集
團有限公司


商業


深圳市福
田區


2014.9
-
2019.2


115,800.00


39.51


32.59


0.00


0.00


0.00


深鐵閱山境


深圳市地鐵集
團有限公司


住宅、


商業


深圳市南
山區


2017.10
-
2021.1


203,336.00


39.02


28.61


4.88


0.90


0.00


前海時代


深圳市地鐵集
團有限公司


住宅商業


深圳市前
海自貿區


2017
-


2024


343,836.00


119.00


66.86


15.33


16.31


21.52


匯德大廈


深圳市地鐵集
團有限公司


住宅、商
業、寫字
樓、酒店


深圳市龍
華區


2015.6
-
2019.8


248,512.59


40.02


35.84


2.46


0.00


0.00


深鐵瑞城


深圳市地鐵集
團有限公司


住宅、商業


深圳市寶
安區


2020.12
-
2025.6


454,330.00


127.77


64.93


6.70


8.20


10.60


合計


-


-


-


-


3,985,260.59


1,127.32


623.11


49.15


54.15


65.95




注:
1
、深鐵閱山境原名為南翠華府;
2
、
表格中部分項目的未來投資計劃為
0
,但是依然列入在建項目,系竣工決算等手續尚未完成
。



資料來源:公司提供,中誠信國際整理



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

擬建項目方面,截至
2021

3
月末,公司擬
建項目主要包括松崗項目、龍勝項目、機場東車輛
段項目、赤灣停車場項目、昂鵝車輛段項目、登良
東站項目及大運樞紐項目共計七個項目,規劃用地
面積共計
156.82
公頃,計容建筑面積共
486.54

平方米。



表 9:截至
2021

3
月末公司擬建站城一體化項目情況


項目名稱


項目類型


規劃用地面積


(公頃)


計容建筑面積


(萬平方米)


松崗項目


居住


29.76


45.14


龍勝項目


居住


11.05


31.07


機場東車輛段項



居住、產業、
商業


26.04


57.01


赤灣停車場


項目


商業、居住、
產業


17.34


54.47


昂鵝車輛段


項目


工業、居住、
產業、商業


63.60


215.36


登良東站項目


商業


0.48


6.60


大運樞紐項目


商業、居住


8.55


76.89


合計


-


156.82


486.54




資料來源:公司提供,中誠信國際整理


土地儲備方面,截至
2021

3
月末,公司已
獲得政府
作價出資
地塊
12
塊,土地作價共計
439.58
億元,目前以上地塊均處于在建或已完工狀態,其
中已完工面積
93.94
萬平方米,在建面積
403.17

平方米。此外,公司通過招拍掛方式獲取深圳市光
明區
A608
-
0173
宗地和深圳市龍華區
A832
-
0861

地,
A608
-
0173
宗地占地面積
18.85
萬平方米,總
地價
62.56
億元,已用于深鐵瑞城項目,項目進入
開發階段;
A832
-
0861
宗地擬用于龍勝項目,占地
面積
11.05
萬平方米,總地價
66.53
億元已繳納完
畢并已取得土地權證
。



財務分析


以下分析基于公司提供的經致同會計師事務
所(特殊普通合伙)審計并出具標準無保留意見的
2018~2020
年度審計報告以及未經審計的
2021

一季度財務報表,其中
2018
年數據采用
2019
年審
計報告追溯調整的期初數,
2019

~2020
年及
2021
年一季度數據采用各期財務報表的期末數。公司財
務報表均按照新會計準則編制
。

2020
年公司合并范
圍新增
深圳市深鐵羅寶鵬騰管理有限公司
、
深圳

深鐵羅寶鵬興
管理有限公司
、
深圳市十二號線軌道
交通有限公司

深圳市建材交易集團有限公司
。



受新冠疫情影響
,
公司營業收入于
2020
年小幅下
降,但站城一體化開發收入占比的提升推動整體營
業毛利率保持增長;地鐵公益屬性及公司營業成本
的增加使得公司經營性業務虧損,萬科股份貢獻的
投資收益依然是利潤總額的主要構成部分


公司作為深圳市軌道交通建設及運營的綜合
性公司,業務涵蓋地鐵運營、站城一體化開發、資
源開發、市政設計等,收入來源較為多元化。其中
2
020
年公司收入較上年小幅下降,主要系受新冠疫
情影響,地鐵運營收入明顯減少所致。

2021

1~3
月,公司實現營業總收入
18.02
億元,較上年同期
增長
8.67
億元。



毛利率方面,受業務屬性影響,公司地鐵及鐵
路運營業務仍處于虧損狀態,且隨著運營成本的上
升加之新冠疫情對運營收入造成的不利影響,運營
毛利率呈逐年下降趨勢。但公司站城一體化開發及
資源開發業務毛利率持續保持較高水平,
2019
年開
發項目結轉收入規模較大推動公司當年毛利率大
幅增長至
31.90%
,隨著其占公司營業總收入比重的
不斷上升,公司整體毛利率水平亦保持增長趨勢
。

2021

1~3
月,公司營業毛利率為
-
32.45%
,
主要
系站城一體化項目尚未進行大規模收入確認所致。



表 10:近年來公司主要板塊毛利率
(%)


毛利率

2018

2019

2020

2021.1~3

地鐵運營

-69.45

-77.82

-112.34

-109.09

鐵路運營

-4.35

-7.65

-14.31

-1.65

資源開發

87.46

76.54

64.09

66.14

物業管理

18.20

4.60

2.49

10.78

市政設計等

26.03

33.51

27.70

38.85

站城一體化開發

66.08

65.73

72.02

78.55

其他

16.66

40.11

39.39

-5.92

綜合

8.94

31.90

35.32

-32.45



資料來源:公司提供,中誠信國際整理


公司期間費用以財務費用和管理費用為主,有
息債務的累積且大部分利息支出費用化使得公司
財務費用保持較大規模,職工薪酬等管理費用的增



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

加推動公司期間費用保持小幅增長,但期間費用率
受收入規模影響波動較大。整體來看,近年來公司
期間費用對利潤造成一定侵蝕,費用管控能力有待
提升。



地鐵運營的公益性加之公司營業稅金、期間費
用對經營利潤的影響,公司經營性業務利潤主要為
負,
2020
年及
2021

1~3
月,公司分別實現經營
性業務利潤
-
4.69
億元和
-
16.78
億元
,
公司經營性業
務雖整體盈利能力不強,但持股萬科股份
27.91%

權每年均能貢獻較為可觀的投資收益,其中
2020


2021

1~3
月,公司分別實現投資收益
116.54
億元和
3.64
億元,成為利潤總額的主要來源。



2018~2020
年,公司
EBITDA
分別為
128.36

元、
175.57
億元和
168.67
億元,受利潤總額影響有
所波動,
公司
EBITDA
利潤率雖呈下降趨勢,但整
體來看仍維持較高水平。



表 11:近年來公司盈利能力相關指標(億元)




2018

2019

2020

2021.1~3

期間費用合計

35.99


36.29



37.54


9.83


營業總收入


113.26



209.90



208.28



18.02


期間費用率(
%



31.77


17.29



18.02


54.52


經營性業務利潤


-
32.09


1.24



-
4.69



-
16.78


投資收益


103.72


117.25



116.54



3.64


利潤總額


71.22


116.89


111.50


-
13.22


E
BITDA


128.36


175.57


168.67


-


EBITDA
利潤率(
%



113.33


83.64


80.98


-




資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


公司總資產規模保持增長,資產以軌道相關及站城
一體化項目投入為主,整體流動性較弱;凈融資規
模的擴大推動公司債務規模持續攀升,但政府的資
本投入和利潤的積累使得公司的財務杠桿維持較
低水平


隨著公司業務的不斷發展,公司資產總額整體
呈現增長趨勢,且以非流動資產為主,近年來公司
的非流動資產占總資產的比重均在
70%
以上。公司
非流動資產主要由長期股權投資、固定資產、在建
工程和其他非流動資產構成。其中長期股權投資主
要系公司持有萬科股份的股權,截至
2021

3

末,公司持有萬科股份
3,242,810,791
股股權,按
2021

3
月末前
60
個交易日收盤均價計算,總市
值合計
982.49
億元,近年來隨著權益法下確認的投
資損益的增加長期股權投資保持增長。公司固定資
產主要是地鐵車站區間和自用辦公樓等房屋及建
筑物、交
通運輸設備、電氣設備、電子通信信號設
備以及通用設備、專用設備等,占公司總資產的比
重保持在
30%
以上,是公司資產的最主要組成部
分,規模隨著在建線路工程的完工轉入和購置增加
逐步擴大,但截至
2021

3
月末,公司尚未辦妥
產權證的固定資產規模有
2.69
億元,占期末固定資
產的比重為
0.18%
。而公司在建工程主要系線路工
程和樞紐專項代建工程,隨著建設任務的推進規模
快速增長,截至
2021

3
月末公司在建工程賬面
價值
1,274.01
億元,較上年同期增長
35.59%
。公司
其他非流動資產主要構成是預付對廣深港客運專
線有限責任公
司(以下簡稱“廣深港客運”)、廣東
珠三角城際軌道交通有限公司(以下簡稱“廣東珠
三角城際”)和贛深鐵路(廣東)有限公司(以下簡
稱“贛深鐵路”)的投資款和預付地鐵建設工程的項
目款,截至
2021

3
月末,公司預付的投資款合

73.55
億元,其中公司投資廣深港客運
43.53

元,股權由廣東省鐵路建設投資集團有限公司代
持,而投資廣東珠三角城際和贛深鐵路的持股方式
尚未明確且未簽訂股東協議。



公司流動資產主要為貨幣資金、其他應收款、
存貨和其他流動資產。截至
2021

3
月末,公司
賬面貨幣資金
228.04
億元,較為充裕,其中
受限金
額為
0.10
億元,占比較小。公司其他應收款主要構
成為應收萬科股份的項目預計利潤劃撥款、深圳市
振業

集團

股份有限公司的借款和中國中鐵股份
有限公司的項目預計利潤劃撥款等,賬齡以
2~3

為主,截至
2021

3
月末,上述事項在其他應收
款的占比分別為
69.18%
、
17.75%

10.18%
。公司
將在建及擬出售的站城一體化開發項目計入存貨,
受完工項目銷售結轉及在建項目持續投入進度影
響,存貨賬面價值呈波動態勢。近年來公司其他流
動資產波動幅度較大,其中
2020
年末同比增加



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

17.50
億元主要系子公司深鐵置業與佛山市萬
科置
業有限公司合資成立項目公司佛山市南海區萬鐵
房地產開發有限公司,向其提供股東借款所致。同
時,公司業務屬性使得未抵扣進項稅保持較大規
模,系其他流動資產的主要構成。



表 12:近年來公司主要資產情況(億元)




2018

2019

2020

2021.3

貨幣資金


125.04


121.08



147.69



228.04


其他應收款


73.72


88.18



85.45



85.62


存貨

535.58


504.73



598.87



606.25


其他流動資產

282.10


86.90



104.40



99.69


長期股權投資

786.62


887.72



998.44


1,003.43


固定資產


1,239.75


1,436.70


1,538.92


1,531.16


在建工程

746.04


922.69


1,232.47


1,274.01


其他非流動資產

61.58


84.62



87.34



107.71


總資產

3,919.76


4,227.90


4,926.64


5,069.42




資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


持續

對外融資
需求推動公司負債總額不斷
擴張,地鐵建設周期較長使得公司負債以非流動負
債為主,截至
2
021

3
月末,公司非流動負債合

1,300.03
億元,占負債總額的比重為
61.72%
,

期借款、應付債券和長期應付款是其主要構成
。


司長期借款主要系信用借款,
2020
年起公司大量進
行公開市場融資用于地鐵項目建設和償債等需求,
推動應付債券賬面價值大幅上升,截至
2021

3

末,上述兩項占非流動負債的比重達
74.58%
。

此外,
公司長期應付款主要系專項應付款,其中
2020

深圳市財政局撥付深圳深軌道交通四期專項債資

44.50
億元
以及深茂鐵路深江端項目政府專項債
資金
10.00
億元至公司,推動期末長期應付款增長

307.59
億元。



公司流動負債主要

應付賬款、預收款項、一
年內到期的非流動負債和其他流動負債構成。公司
應付賬款主要系應付工程款和質保金,截至
2021

3
月末合計
230.41
億元,主要系應付中國中鐵股份
有限公司、中國電力建設股份有限公司等國有企業
款項,賬齡多在
2
年以內。預收款項主要系預收房
款,隨著項目的預售及達到收入確認條件而有所波
動。截至
2021

3
月末,公司一年內到期的非流
動負債合計
214.23
億元,較上年末大幅增加
130
.76
億元,推動公司短期債務大幅上升。此外,公司亦
通過滾動發行超短融產品來滿足資金需求,截至
2020
年末,公司其他流動負債合計
166.33
億元,含
存續超短融產品
80
億元,以及從應交稅費科目重
分類至該科目的預提房地產業務土地增值稅
85.83
億元;截至
2
021

3
月末,公司其他流動負債為
1
63.89
億元
。



近年來隨著股東的資本投入及未分配利潤的
累積,公司所有者權益總額保持增長,資本實力得
以不斷夯實,
2020
年公司收到財政撥款及土地作價
出資等使得資本公積同比增長
124.54
億元。截至
2021

3
月末,公司所有者權
益合計
2,962.96

元,較上年末減少
10.61
億元主要是利潤分配所致。



籌資力度的加大使得公司有息債務規模增長
較快,截至
2021

3
月末,公司有息債務攀升至
1,391.65
億元,占負債總額的比重為
66.07%
。同期
末,公司資產負債率和總資本化比率也增長至
41.55%

31.96%
。此外,受一年內到期的債務大幅
增加影響,截至
2021

3
月末,公司短期債務
/

債務上升至
0.23
倍,但整體來看,債務結構仍匹配
公司項目建設周期特征,相對合理。



表 13:近年來公司主要負債及權益情況(億元)




2018

2019

2020

2021.3

應付賬款

164.05


230.01


292.15



230.41


預收款項


248.01


171.83


65.20



121.46


一年內到期的非流
動負債

80.32


77.48


83.48



214.23


其他流動負債

30.00


80.00


166.33



163.89


長期借款

457.95


501.43


562.10



523.15


應付債券


45.32


40.43


383.46



446.47


長期應付款

358.79


254.02


307.59



307.59


總負債

1,531.67


1,489.42


1,953.08



2,106.46


總債務

686.07


773.27


1,226.83


1,391.65


短期債務/總債務
(X)

0.23


0.23


0.14


0.23


資產負債率(%)

39.08


35.23


39.64


41.55


總資本化比率(%)

22.32


22.02

29.21


31.96


資本公積

1,853.38



2,097.31


2,221.86



2,221.86


未分配利潤


71.31



165.00


244.40



230.67


所有者權益

2,388.09



2,738.48


2,973.57



2,962.96




資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理






China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

近年來公司經營活動凈現金流波動較大,對債務本
金覆蓋能力一般;公司投資活動呈現持續凈流出狀
態,但對外融資渠道暢通,能為公司經營和投資活
動提供充沛的現金流;
公司債務期限結構合理,短
期償債壓力有所增加,但整體償債能力極



公司地鐵票費收入和站城一體化開發項目銷
售收入是經營活動現金流的主要來源,近年來,經
營活動凈現金流波動較大,其中
2020
年公司地鐵
票務收入的減少使得現金流入減少,而當年公司通
過招拍掛取得兩宗地塊使得當期現金流出增加,推
動經營活動凈現金流轉負。公司
投資活動凈現金流
受地鐵投資建設進度等影響較大,投資收益帶來的
現金流入不能彌補大規模的地鐵投資建設使得投
資活動現金流呈現大幅凈流出狀態。得益于公司良
好的信用狀況和在深圳市突出的地位,公司外部融
資環境優良,融資渠道暢通,使得公司籌資活動現
金流保持快速增長,其中
2
020

籌資活動凈現金
流為
525.95
億元,較上年大幅增長
395.54
億元,
推動當期末公司總債務迅速攀升。



公司經營活動凈現金流的波動性以及債務規
模的持續攀升使其對債務的覆蓋能力一般,
2020

凈現金流轉負已無法對利息形成覆蓋。公司
E
BITDA
每年均能有效覆蓋利息支出,但
2020

E
BITDA
的小幅下滑使得其對債務本息的覆蓋能力
均有所減弱。



由于公司債務結構相對合理且利潤總額保持
較大規模,近年來
E
BITDA
對短期債務的覆蓋能力
整體維持較好水平
?,F金償付指標方面,公司經營
活動凈現金流無法覆蓋短期債務
,雖然
公司加大籌

力度推動賬面貨幣資金余額增長,但短期債務規
模的變動使得相關償債指標亦有所波動,截至
2021

3
月末,公司貨幣資金
/
短期債務為
0.72
倍,較
上年末有所下降,短期償債壓力有所增加
。



表 14:近年來公司現金流及償債指標情況(億元)




2018

2019

2020

2021.3

短期債務

158.62

180.48

176.78


317.53


長期債務

527.45

592.79

1,050.05


1,074.11


總債務

686.07

773.27

1,226.83


1,391.65




經營活動凈現金流

53.94

213.20

-106.57

49.96

投資活動凈現金流

-196.17

-347.91

-392.55

-124.06

籌資活動凈現金流

90.05

130.41

525.95

154.54

經營活動凈現金流/總債務
(X)

0.08

0.28

-0.09

-

經營活動凈現金流/利息支
出(X)

1.70

7.01

-
2.65


4.43


總債務/EBITDA(X)

5.35

4.40

7.27

-

EBITDA利息覆蓋倍數
(X)

4.04

5.77

4.20

-

EBITDA/
短期債務(
X




0.81



0.97



0.95


-

經營活動凈現金流
/
短期債
務(
X




0.34



1.18



-
0.60


-

貨幣資金/短期債務(X)

0.79


0.67


0.84


0.72




資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


充足的外部授信能夠對整體償債能力提供備用流
動性支持,對外擔保的代償風險低,受限資產比例



債務到期分布方面,公司
2021

4~12
月、
2022
年、
2023
年、
2024
年及以后到期的債務分別為
164.75
億元、
294.32
億元、
342.59
億元和
589.99

元,公司
2022
年及以后的債務到期規模相對較大。



表 15:截至
2021

3
月末公司債務到期情況


到期時間


2021.4~12


2022


2023


2024
及以后


到期金額(億元)


164.75


294.32


342.59


589.99




資料來源:公司提供,中誠信國際整理


對外擔保方面,截至
2021

3
月末,公司為
商品房承購人向銀行提供按揭貸款擔保余額為
50.26
億元,占期末凈資產的比重為
1.70%
。



銀行授信方面,公司與各大金融機構保持了良
好的合作關系,截至
2021

3
月末,公司獲取的
銀行授信合計
3,276.25
億元,尚未使用的授信余額

2,476.04
億元。



截至
2021

3
月末,公司受限資產賬面價值
合計為
1
,
169.03
萬元,其中受限的履約保證金和凍
結資金
1
,048.05
萬元,用作抵押的固定資產
120.98
萬元。



此外,截至
2021

3
月末,公司存在幾起單
個涉案金額超過
1
,
000
萬元的未決訴訟及仲裁事
項,主要系因資源開發、工程建設過程中與客戶、



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

分包商、供應商等之間的未決糾紛、訴訟或索賠,
標的金額合計約
4.32
億元,占期末凈資產的比重為
0.15%
,中誠信國際將持續關注事項進展并評估其
對公司經營產生的影響。



過往債務履約情況:
根據公司提供的《企業信
用報告》,截至
2021

5

18
日,公司所有借款
均到期還本、按期付息,未出現延遲支付本金和利
息的情況。根據公開資料顯示,截至報告出具日,
公司在公開市場無信用違約記錄。



外部支持


公司作為深圳市軌道交通領域的主要投資建設和
運營主體,承擔著深圳市主要軌道交通項目的投資
和運營管理等職責,同時對地鐵上蓋空間進行開發
銷售,在深圳市地位重要,獲得了深圳市政府的有
力支持


在政策支持方面,深圳市政府制定了《深圳市
城市軌道交通第四期建設規劃(
2017~2022
年)》,
把軌道交通建設項目作為未來一段時期的深圳市
基礎設施建設重點。在公司業務發展過程中,“地鐵
+物業”的發展模式逐步獲得認可,有關地鐵上蓋
空間的開發程序、地價政策、權屬認定等開始明確,
《深圳市軌道交通條例》已進入立法程序。建設規
劃方案的出臺和特有業務模式的逐步落實,為公司
后續業務的開展奠定了良好的基礎。



在資產注入方面,深圳市政府創新土地出讓模
式,提出土地作價出資方案,將深圳地鐵沿線土地
注入公司,公司資本實力得以持續增強
。截至
2021

3
月末,公司已獲得政府作價出資地塊
12
塊,
土地作價共計
439.58
億元,公司獲得土地均處于地
鐵沿線,且大部分位于深圳市主城區,具有較大的
升值空間,公司通過再造地鐵上蓋空間進行站城一
體化開發,以升值效益反哺軌道建設及地鐵運營業
務產生的資金缺口,從而實現自身的資金平衡。



在項目資本金方面,深圳軌道交通一期項目資
本金比例約為
70
%
,二、三期項目資本金比例約為
50%
,四期項目資本金比例約為
40%~50%
,項目資
本金比例較高,資本金部分均由深圳市財政承擔且
到位情況良好,為公司地鐵項目建設的順利進行提

了有力支持和保障。



總體來看,公司作為深圳市軌道交通建設和運
營的重要主體,在政策、資產注入、項目資本金等
方面得到了深圳市政府的大力支持,公司整體抗風
險能力極強。



評級結論


綜上所述,
中誠信國際
維持
深圳市地鐵集團有
限公司的主體信用等級為
AAA
,評級展望為穩定;
維持

20
深地鐵債
01/20SZMC01
”、“
20
深地鐵債
02/20SZMC02
”、“
20
深地鐵債
03/20SZMC03


、“
20
深地鐵債
04/20SZMC04
”、“
20
深地鐵債
05/20SZMC05
”、“
20
深地鐵債
06/20SZMC06
”、“
20
深地鐵債
07/20SZMC07
”、

20
深地鐵債
08/20SZMC08
”、“
21
深地鐵債
01/21SZMC01
”、“
21
深地鐵債
02/21SZMC02
”、“
20
深圳地鐵
MTN001
”、

20
深圳地鐵
MTN002
”、“
20
深圳地鐵
MTN003
”、

21
深圳地鐵
MTN001
”、“
20
深鐵
01
”、“
20
深鐵
G2
”、“
20
深鐵
G4
”、“
20
深鐵
05
”、“
20
深鐵
06
”、

21
深鐵
G1
”、“
21
深鐵
02
”、“
21
深鐵
04
”、“
21
深鐵
05
”、“
21
深鐵
06
”、“
21


08
”和“
21
深鐵
09


的債項信用等級為
AAA
;
維持“
21
深鐵
D3


的債項信用等級為
A
-
1
。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附一:
深圳市地鐵集團有限公司
股權結構圖及組織結構圖(截至
2021

3
月末)








深圳市人民政府國有資產監督管理委員會








1
00%





深圳市地鐵集團有限公司











子公司名稱


主要經營地


注冊地


業務性質


持股比例

%



深圳地鐵教育培訓中心
1


深圳


深圳


教育培訓


100


深圳市市政設計研宄院有限公司


深圳


深圳


市政設計


100


深圳地鐵物業管理發展有限公司


深圳


深圳


物業管理


100


深圳市地鐵三號線投資有限公司


深圳


深圳


軌道交通


80


深圳地鐵工程咨詢有限公司


深圳


深圳


工程咨詢


100


深圳地鐵前海國際發展有限公司


深圳


深圳


投資建設、投融資策劃咨詢服務


100


深圳地鐵萬科投資發展有限公司


深圳


深圳


房地產開發


51


深圳地鐵諾德投資發展有限公司


深圳


深圳


資產投資


51


深圳地鐵集團埃塞俄比亞有限責任公司


埃塞俄比亞


埃塞俄比亞


地鐵運營管理


100


深圳平南鐵路有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


75


深圳市地鐵商業管理有限公司


深圳市


深圳市


企業管理咨詢


100


深圳鐵路投資建設集團有限公司


深圳市


深圳市


鐵路運輸


100


深圳地鐵國際投資咨詢有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


100


深圳地鐵運營集團有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


100


深圳地鐵建設集團有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


100


深圳地鐵置業集團有限公司


深圳市


深圳市


房地產開發


100


深圳市深鐵羅寶鵬騰管理有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


100


深圳市深鐵羅寶鵬興管理有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


100


深圳市深鐵羅寶鵬達管理有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


100


深圳市深鐵羅寶鵬拓管理有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


100


深圳市十二號線軌道交通有限公司


深圳市


深圳市


軌道交通


51


深圳市建材交易集團有限公司


深圳市


深圳市


批發


100


深圳地鐵時刻網絡傳媒有限公司


深圳市


深圳市


廣告媒體


55




1
其系深圳地鐵全部出資開辦的事業單位









China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




C:\Users\lzhang02\AppData\Local\Temp\WeChat Files\2e5967715a44e19dd1c962221817a80.png
資料來源:公司提供






China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


二:
深圳市地鐵集團有限公司
財務數據及主要指標(合并口徑)

















財務數據(單位:萬元)


2018


2019


2020


2021.3


貨幣資金


1,250,354.22


1,210,779.40


1,476,850.85


2,280,364.75


應收賬款


94,422.10


74,659.85


110,961.19


117,131.16


其他應收款


737,193.34


881,763.08


854,451.37


856,164.42


存貨


5,355,849.36


5,047,345.26


5,988,732.71


6,062,511.39


長期投資


7,943,338.85


9,109,056.31


10,286,265.84


10,336,178.39


在建工程


7,460,443.55


9,226,865.30


12,324,742.73


12,740,126.99


無形資產


189,538.11


187,656.57


194,751.36


194,904.28


總資產


39,197,584.12


42,279,009.94


49,266,422.52


50,694,197.04


其他應付款


311,941.24


265,960.23


391,716.65


463,638.18


短期債務


1,586,166.39


1,804,767.25


1,767,750.97


3,175,345.57


長期債務


5,274,523.57


5,927,910.32


10,500,546.12


10,741,122.10


總債務


6,860,689.96


7,732,677.56


12,268,297.09


13,916,467.68


總負債


15,316,729.13


14,894,236.27


19,530,762.04


21,064,591.38


費用化利息支出


297,868.82


274,015.90


267,035.33


76,335.55


資本化利息支出


20,200.00


30,219.54


134,594.71


36,395.40


實收資本


4,407,136.00


4,407,136.00


4,594,316.00


4,594,316.00


少數股東權益


178,814.48


164,597.53


163,603.54


195,339.37


所有者權益合計


23,880,854.99


27,384,773.67


29,735,660.48


29,629,605.67


營業總收入


1,132,553.82


2,099,000.50


2,082,809.85


180,197.40


經營性業務利潤


-
320,905.02


12,385.86


-
46,899.00


-
167,793.55


投資收益


1,037,204.74


1,172,504.20


1,165,414.42


36,358.12


凈利潤


711,458.12


1,166,741.11


1,110,228.60


-
132,811.72


EBIT


1,010,025.67


1,442,903.75


1,382,063.93


-
55,817.94


EBITDA


1,283,552.97


1,755,703.20


1,686,657.77


-


銷售商品、提供勞務收到的現金


1,701,888.72


1,413,543.77


1,065,748.17


790,517.12


收到其他與經營活動有關的現金


322,447.06


2,317,739.80


227,455.06


182,332.61


購買商品、接受勞務支付的現金


589,381.82


505,469.67


1,926,242.66


203,938.59


支付其他與經營活動有關的現金


415,467.30


414,389.66


124,935.19


44,947.43


吸收投資收到的現金


1,433,800.00


1,143,400.00


1,749,993.44


36,823.19


資本支出


2,244,074.32


3,609,444.55


3,908,768.62


1,230,724.47


經營活動產生現金凈流量


539,421.54


2,131,964.05


-
1,065,724.90


499,608.97


投資活動產生現金凈流量


-
1,961,749.88


-
3,479,082.61


-
3,925,491.43


-
1,240,637.93


籌資活動產生現金凈流量


900,520.85


1,304,143.16


5,259,493.94


1,545,394.16


財務指標


2018


2019


2020


2021.3


營業毛利率(
%



8.94


31.90


35.32


-
32.45


期間費用率(
%



31.77


17.29


18.02


54.52


應收類款項
/
總資產(
%



2.12


2.26


1.96


1.92


收現比(
X



1.50


0.67


0.51


4.39


總資產收益率(
%



2.66


3.54


3.02


-


資產負債率(
%



39.08


35.23


39.64


41.55


總資本化比率(
%



22.32


22.02


29.21


31.96


短期債務
/
總債務(
X



0.2
3


0.2
3


0.14


0.23


FFO/
總債務(
X



0.04


0.08


0.04


-


FFO
利息倍數(
X



0.78


1.95


1.30


-


經營活動凈現金流利息覆蓋倍數(
X



1.70


7.01


-
2.65


4.43


總債務
/EBITDA

X



5.35


4.40


7.27


-


EBITDA/
短期債務(
X



0.81


0.97


0.95


-


貨幣資金
/
短期債務(
X



0.79


0.67


0.84


0.72


EBITDA
利息倍數(
X



4.04


5.77


4.20


-




注:
1
、中誠信國際根據
2018

~2020
年審計報告及
2021
年一季度未經審計的財務報表整理。其中,
2018
年數據系采用
2019
年審計報告追溯調整
的期初數,
2019

~2020
年及
2021
年一季度數據采用各期財務報表的期末數;
2
、中誠信國際分析時,將其他流動負債中的有息債務調整至短期債
務,將長期應付款中的有息債務調整至長期債務;
3
、公司未提供
2021
年一季度現金流量補充
資料
,故相關計算指標失效。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.



:基本財務指標的計算公式




















指標


計算公式


資本結構


短期債務


=
短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
/
交易性金融負債+應付
票據+一年內到期的非流動負債+其他債務調整項


長期債務


=
長期借款+應付債券+其他債務調整項


總債務


=
長期債務+短期債務


資產負債率


=
負債總額
/
資產總額


總資本化比率


=
總債務
/
(總債務+所有者權益合計)


長期投資


=
可供出售金融資產+持有至到期投資+長期股權投資


應收類款項
/
總資產


=
(應收賬款+其他應收款+長期應收款)
/
總資產


盈利能力


營業成本合計


=
營業成本+利息支出+手續費及傭金成本+退保金+賠付支出凈額+提取保險合同準
備金凈額+保單紅利支出+分保費用


營業毛利率


=
(營業總收入

營業成本合計
)/
營業總收入


期間費用合計


=
財務費用+管理費用+銷售費用+研發費用


期間費用率


=
(銷售費用+管理費用+研發費用+財務費用)
/
營業總收入


經營性業務利潤


=
營業總收入

營業成本合計

稅金及附加

銷售費用

管理費用

研發費用

財務費
用+其他收益


EBIT
(息稅前盈余)


=
利潤總額+費用化利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前盈余)


=EBIT
+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷


總資產收益率


=EBIT/
總資產平均余額


EBIT
利潤率


=EBIT/
當年營業總收入


EBITDA
利潤率


=EBITDA/
當年營業總收入


現金流


FFO
(營運現金流)


=
經營活動凈現金流

營運資本的減少(存貨的減少+經營性應收項目的減少+經營性
應付項目的增加)


收現比


=
銷售商品、提供勞務收到的現金
/
營業收入


資本支出


=
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金


償債能力


EBITDA
利息覆蓋倍數


=EBITDA/
(費用化利息支出+資本化利息支出)


FFO
利息覆蓋倍數


=FFO/
(費用化利息支出+資本化利息支出)


經營活動凈現金流利息覆蓋倍數


=
經營活動凈現金流
/
(費用化利息支出+資本化利息支出)







注:“利息支出、手續費及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準備金凈額、保單紅利支出、分保費用”為金融及涉及金融業務的相關
企業專用。根據《關于修訂印發
2018
年度一般企業財務報表格式的通知》(財會
[2018]15
號),對于已執行新金融準則的企業,長期投資計算公式為:
“長期投資
=
債權投資+其他權益工具投資+其他債權投資+其他非流動金融資產+長期股權投資”。







China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.



:信用等級的符號及定義


主體等級符號


含義


AAA


受評對象償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


受評對象償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


受評對象償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


受評對象償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


受評對象償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


受評對象在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務。



C


受評對象不能償還債務。





注:除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用




、




符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



中長期債券等級符號


含義


AAA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


基本不能保證償還債券。



C


不能償還債券。





注:除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用




、




符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



短期債券等級符號


含義


A
-
1


為最高級短期債券,還本付息風險很小,安全性很高。



A
-
2


還本付息風險較小,安全性較高。



A
-
3


還本付息風險一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息風險較高,有一定的違約風險。



C


還本付息風險很高,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行微調。




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