16景峰01 : 湖南景峰醫藥股份有限公司2016年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)跟蹤評級報告(2021)

時間:2021年06月25日 20:56:16 中財網
原標題:16景峰01 : 湖南景峰醫藥股份有限公司2016年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)跟蹤評級報告(2021)








































湖南景峰醫藥股份有限公司
2016
年面向合格投資者公開發行
公司債券(第一期)跟蹤評級報告

2021






























項目負責人:


王夢瑩
mywang01
@ccxi.com.cn


項目組成員:


劉釗博
zhbliu
@ccxi.com.cn







評級總監



電話:
(010)66428877


傳真:
(010)66426100


2021

0
6

25










. 本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委托關系外,中誠信國際
與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系;本次評級項目組成員及信用
評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

. 本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息,相關信息的合法性、真實性、完整性、準確性
由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析,但對于評級
對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。






. 本次評級中,中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求,按照中誠信國際的評級
流程及評級標準,充分履
行了
實地調查
和誠信
義務,有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的
原則。

. 本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,依據合理的內部信
用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見
的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站(
www.ccxi.com.cn
)公開披露。

. 本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判
斷僅作為相關決策參考之用,并不意味著中誠信國
際實質性建議任何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為,也不能作為使用人購買、出售或持有相關
金融產品的依據。

. 中誠信國際不對任何投資者(包括機構投資者和個人投資者)使用本報告所表述的中誠信國際的分析結
果而出現的任何損失負責,亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何后果承擔責任。






. 本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為受評債券的存續期。債券存續期內,
中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級
結果維持、變更、暫?;蛑兄乖u級對象信用等級,并及時對外公布
。

. 本跟蹤評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動
。












China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

北京市東城區朝陽門內大街南竹桿胡同2號銀河SOHO5號樓

郵編:100010 電話:(8610)6642 8877 傳真:(8610)6642 6100

Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,

Dongcheng District,Beijing, 100010
















[202
1
]
跟蹤
1306

















湖南景峰醫藥股份有限公司






中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴公司存續期內相
關債項進行了跟蹤評級。經中誠信國際信用評級委員會審定:


將貴公司的主體信用等級由
A
A
-
調降至
A
,
列入可能降級的觀察
名單;


將“
16
景峰
01
”的信用等級由
AA
-
調降至
A
,
列入可能降級的
觀察名單
。








特此通告





中誠信國際信用評級有限責任公司





二零二一年六月二十五






China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




評級觀點

中誠信國際將
湖南景峰醫藥股份有限公司
(以下簡稱“
景峰醫藥
”或“公司”)
的主體信用等級

A
A
-
調降

A
,將

16
景峰
0
1
”的債項信用等級由
A
A
-
調降

A
,
并將主體和債項列入可能降級的觀察名單
。

本次調級主要基于:受醫藥行業政
策和營銷體系改革影響,公司主要產品量價呈下滑趨勢,
20
20
年營業總收入大幅下滑,期間費用率快速攀升,同時計提
資產

值,盈利和獲現能力弱化,造成當期出現大額虧損,
未來主要產品收入和盈利改善情況亟待
關注
;同時財務杠桿率上升較快,償
債指標顯著弱化
,面臨很
大短期償債壓力。未來
公司
在研產品上市將對現有產品梯隊和收入形成補充,但研發項目進展和上市產
品收益情況仍有待持續觀察
。





概況數據


景峰醫藥(合并口徑)

2018

2019

2020

2021. 3

總資產(億元)


52.27


43.50


26.90


26.01


所有者權益合計(億元)


28.62


19.42


6.38


6.40


總負債(億元)


23.65


24.08


20.52


19.61


總債務(億元)


18.12


18.48


14.61


13.08


營業總收入(億元)


25.86


13.44


8.78


1.21


凈利潤(億元)


1.99


-
9.22


-
10.48


0.19


EBIT
(億元)


3.28


-
8.15


-
9.38


--


EBITDA
(億元)


4.33


-
7.16


-
8.25


--


經營活動凈現金流(億元)


3.51


0.36


-
2.72


1.22


營業毛利率
(%)


75.66


60.04


63.73


61.26


總資產收益率
(%)


6.51


-
17.01


-
26.66


--


資產負債率
(%)


45.25


55.36


76.27


75.39


總資本化比率
(%)


38.76


48.76


69.59


67.15


總債務
/EBITDA(X)


4.18


-
2.58


-
1.77


--


EBITDA
利息保障倍數
(X)


5.12


-
6.82


-
7.79


--




注:
中誠信國際根據
20
18
~20
20
年審計報告及
20
21
年一季度未經審計的財
務報表整理。







. 外部發展環境良好
。

國家醫藥衛生體制改革推進,政府投入
加大,使得醫藥市場總量擴容,同時規劃大力推動中醫藥行業
發展,為公司發展提供了良好的外部環境。

. 未來在研產品上市將對現有產品梯隊和收入形成補充
。

公司
研發投入占營業收入比重較高,
2
021

4

替羅非班氯化鈉注
射液通過一致性評價
;
6

注射用鹽酸吉西他濱通過一致性評
價且獲得來曲唑片藥品注冊批件
。此外,
預計未來將有
3
個化
藥產品獲批生產
,

個產品獲批美國
A
NDA
,
若成功
上市后將
對現有產品梯隊和收入形成一定補充。







. 受產品銷售量價下降
、
已售產品銷售退回及資產出售
影響,
銷售
收入
持續
大幅下滑,疊加計提商譽減值損失,公司
盈利能

處于較弱水平
。

公司受醫??刭M、重點監控、輔助用藥等行
業政策影響較大,
20
20
年產品銷售量價下滑,加之
部分已售產
品銷售退回及
出售原料藥業務主要運營主體導
致營業總收入

續大幅下滑
,同時市場推廣服務費
及研發費用
維持較大規模,
期間費用率超過
1
00
%
,疊加當期計提
大額資產
減值,盈利能力
大幅弱化,未來主要產品收入和盈利改善情況
亟待
關注。

. 虧損導致所有者權益
大幅
下降
,財務杠桿率大幅攀升
。

2
020

大額
虧損
令其
年末
所有者權益下降至
6.38
億元
,
資產負債率
和總資本化比率分別上升至
76.27
%

69.59
%
。

. 經營獲現和償債能力顯著弱化,面臨很大短期償債壓力
。

2
020
年公司主要償債指標均顯著弱化
,
截至
2021

3
月末短
期債務為
12.78
億元而貨幣資金僅為
0
.99
億元
,
自身造血及外
部籌資能力不足
,且控股股東股權質押比例較高,
備用流動性
較少
,

1
6
景峰
0
1
”存續金額為
3
.88
億元且將于
2
021

1
0

2
7
日到期,
面臨很大短期償債壓力
,公司計劃通過
處置
資產進
行債務償還
,但其進展仍存在
較大
不確定性
。

. 新產品研發具有不確定性
。

公司研發產品以化學制劑及創新
生物藥為主,具有研發周期長、資金需求及技術風險較大的特
性,為新產品研發帶來一定不確定性。



評級觀察


中誠信國際在未來
3~6
個月內可能調降湖南景峰醫藥股份有限
公司信用評級。



. 可能觸發評級下調因素。

醫藥政策限制公司產品銷售等情況
繼續侵蝕利潤水平,在研產品上市不達預期,財務杠桿繼續攀
升,流動性惡化,資本實力繼續削弱,債務償還具有不確定性
或其他導致信用水平顯著下降的因素
。

. 可能觸發撤出降級觀察名單的因素
。

公司資本實力顯著增強
,
產品結構大幅優化且競爭力顯著提升,盈利大幅增長且具有可
持續性
。

. 同行業比較


2020年部分醫藥制造企業主要指標對比表


公司名稱

資產總額(億元)

資產負債率(%)

營業總收入(億元)

凈利潤(億元)

經營活動凈現金流(億元)

太安堂


90.77


40.28


35.82


0.27


-
1.62


景峰醫藥


26.90


7
6.27


8
.78


-
10
.
48


-
2.72




注:

太安堂




廣東太安堂藥業股份有限公司


簡稱
。



資料來源:中誠信國際整理


本次跟蹤
債項
情況


債券簡稱

本次債項
信用等級

上次債項
信用等級

上次評級時


發行金額
(億元)

債券余額
(億元)

存續期

特殊條款

16
景峰
0
1


A/
列入可
能降級的
觀察名單


AA
-


2020/12/28


8
.00


3
.88


2016
/
10
/
27
~
2021
/
10
/
27

3+
1
+
1



票面利率選擇權
,
回售條款
,
超額
配售選擇權





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

跟蹤評級原因


根據國際慣例和主管部門要求,中誠信國際需
對公司存續期內的債券進行定期與不定期跟蹤評
級,對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為定期
跟蹤評級
。



募集資金使用情況


“16
景峰
01”

募集資金
8
.00
億元,
發行時
票面
利率
3.78%
,期限為
3+1+1
年,附公司調整票面利
率選擇權和投資者回售選擇權
。

2
019

1
0

,

司選擇上調票面利率至
7
.50
%
,
投資者回售
4
.12


;
2
020

1
0

,
公司選擇不上調票面利率
,

資者回售
3
8.81
萬元
,
目前本期債券余額為
3.88


。

截至
20
21

3
月末,本期債券募集資金已按
約定用途使用完畢。



宏觀經濟
與政策環境


宏觀經濟:
202
1
年一季度,受上年同期低
基數
影響
,
G
DP
同比增速高達
1
8.3
%
,
剔除基數效應后
的兩年同比增速也繼續向潛在增速
回歸。

但兩年


增速及季調后的
GDP
環比增速均弱于上年三、
四季度,或表明經濟修復動能邊際弱化,后續三個
季度
GDP
同比增速或將逐季下調,年末累計同比
增速或將大抵回歸至潛在增速水平。



從一季度經濟運行來看
,生產逐步修復至疫情
前水平,消費雖有滯后但持續改善,產需修復正向
循環疊加輸入因素影響下,價格中樞有所抬升。從
生產

來看,第二產業及工業的兩年復合增速已恢
復至疫情前水平,特別是工業兩年復合增速已略超
疫情前,第三產業的兩年復合增速

疫情前雖仍有
較大距離,當季同比增速也低于第二產業,但對經
濟增長的貢獻率回升至
5
0
%
以上
,產業結構扭曲的
情況有所改善。從需求

來看,一季度投資、消費
兩年復合增速尚未恢復至疫情前水平,需求修復總
體落后于生產,但
季調后的投資及社零額環比增速
持續回升,內需修復態勢不改,
3

出口增速雖有
回落但仍處高位,短期內中國出口錯峰優勢仍存
,
但后續應
關注
海外
供給修復對中國出口份額帶來

擠出
。從價格
水平來看
,剔除食品與
能源的核心
C
PI
略有上漲
,
大宗商品價格上漲影響下
P
PI
出現
上揚態勢
,

CPI
上行基礎總體較弱、
PPI
上行壓
力邊際放緩
,全年通脹壓力整體或依然可控。



宏觀風險:
2
021
年內外經濟形勢依然復雜。宏

數據高增下部分微觀主體困難與局部金融風險
猶存,海外經濟及政策波動加大外部不確定性與不
穩定性。從微觀家庭看,
消費支出兩年復合增速仍
低于疫情前,家庭謹慎儲蓄水平上升,加之經濟修
復過程中收入差距或有所擴大,邊際消費傾向反彈
仍需時間。從企業主體看,投資擴張的意愿依然較
低,加之大宗商品價格上漲較快
,
部分下游企業的
利潤水平或被擠
壓,經濟內生動能
仍待進一步釋放。

從金融環境看,產出缺口雖逐步縮小但并未完全消
失,信用周期邊際調整下信用缺口或有所擴大,同
時考慮到當前經濟運行中投

性及龐氏融資者占
比處于較高水平,“雙缺口”并存或導致部分領域信
用風險加速釋放,加劇金融系統脆弱性。從外部環
境來看,美國政府更替不改對華遏制及競爭基調,
大國博弈持續,
同時各國應對疫情的政策效果不同
加大了國際資本流動與全球復蘇不平衡
,需警惕外
部環境變化對我國政策正?;敖鹑谑袌鲞\行帶


擾動。



宏觀政策:
2021
年政府工作報告再次強調,


保持宏觀政策連續性、穩定性、
可持續性


,政策不
會出現急轉彎,但如我們之前所預期,隨著經濟修
復,出于防風險的考慮
,
宏觀政策邊際調整不可避
免。

財政政策雖然在
2020
年的基礎上邊際收緊,但
積極力度仍超疫情前,減稅降費支持微觀主體
,財
政緊平衡下地方政府專項債作用繼續凸顯
;總體穩
杠桿思路下貨幣政策穩中邊際收緊,強調靈活精準、
合理適度,
在轉彎中力求中性,
繼續強調服務實體
經濟。值得一提的是,
3

15
日召開的國務院常務
會議明確提出,

要保持宏觀杠桿率基本穩定,政府
杠桿率要有所降低


,這是在
2018

4
月中央財經
委員會第一次會議提出

地方政府和企業特別
是國



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

有企業要盡快把杠桿降下來


之后,第二次明確


體穩杠桿、政府部門去杠桿


的思路,顯示了中央
對地方政府債務風險的高度重視,相關領域的監管
或將有所趨嚴。



宏觀展望

即便內外經濟環境復雜、宏觀政策
邊際收緊、信用周期向下,但中國經濟總體仍處在
持續修復過程中,基數效應擾動下
全年
G
DP
季度
增速或呈現

前高后低


走勢,
剔除基數效應后的
復合年度增速將回歸至潛在增速水平。



中誠信國際認為,
2
021
年中國經濟仍將以修復
為主線,宏觀政策將兼顧風險防范與經濟修復,注
重對微觀主體修復的呵護,并為未來政策相機抉擇
預留足夠空間。

從中長期來看,中國市場潛力巨大,
暢通內循環將帶動國內供應鏈、產業鏈運行更為順
暢,擴大內需的基礎更加廣泛,中國經濟增長韌性
持續存在。



近期關注


醫藥行業運行態勢整體良好,近年來各項醫改政策
及實施細則密集出臺,有利于提升行業規范化程度,
并為醫藥各領域實現轉型和發展提供了良好的宏
觀環境


隨著經濟增長和人口老齡化的加快,我國醫藥
行業持續發展
,根據國家統計局的數據
顯示,
2020
年醫藥工業整體經濟平穩運行,全國醫藥工業
規模
以上
企業實現營業收入
27,960.3
億元,同比增長
7.0
%
;實現利潤總額
4,122.9
億元,同比增長
1
9.
3
%
。

醫藥工業的
10
個子行業中,除化學藥品制劑、中藥
飲片加工和中成藥外,其它
7
個子行業營業收入和
實現利潤均實現正增長。



中誠信國際認為,
隨著“
4+7
”擴面、新版醫保
目錄、重點藥品監控、新版藥品管理法以及藥品優
先審批政策等一系列重磅政策法規的發布,通過醫
保、醫藥和醫療的聯動,醫藥行業改革進一步推進
與深化。

近年來,
新醫保目錄調整及藥品集采落地
和擴面等,使得藥品費用顯著降低;同時,一致性
評價范圍擴大等政策,有助于整體提升仿制藥品
質,加速原研藥替代。預計未來行業將向鼓勵研發
創新并向治療性品種傾斜的方向發展。隨著醫藥行
業調控力度的不斷加強,行業規范化程度或將進一
步提高,為醫藥各領域實現轉型和發展提供了良好
的宏觀環境
。



表 1:2019
年以來醫改重要政策一覽


發布時間

部門

政策名稱

政策概述

對行業影響

2019

1



國務院



關于印發國家組織
藥品集中采購和使用
試點方案的通知



進行帶量
采購
,
量價掛鉤
,
以量換
價,
形成藥品
集中
采購價格。

通過
招標、
議價
、談判等
不同形式
確定集
中采購品種。



藥價明顯
降低
,降低企業
交易成本,
引導醫療
機構
規范
用藥
,探索完善藥品
集中采購機制和以市場為
主導的藥價形成機制。



2019

7



國家
衛健



《關于印發第一批國
家重點監控合理用藥
藥品目錄(化藥及生
物制品)的通知》


制定省級和各醫療機構目錄;加強目錄外藥品的處方
管理
。



輔助
用藥將受到極大限
制,
目錄內
藥品

被嚴格
管理。



2
019

9



國家醫保



《關于國家組織藥品
集中采購和使用試點
擴大區域范圍的實施
意見



在全國范圍內推廣國家組織藥品集中采購和使用試
點集中帶量采購模式
。



使全國符合條件的醫療機
構能夠提供質優價廉的試
點藥品,進一步降低群眾
用藥負擔。



2019

10



國家
衛健




《第一批鼓勵仿制藥
品目錄》


納入
目錄的品種有
33

,包括多種抗癌藥、帕金森藥
物、癲癇藥物、降脂藥物、兒童藥物等
,
屬于國內專
利到期和即將到期
、
尚沒有提出注冊申請
,
或臨床供

短缺

競爭不充分

以及
企業主動申報的藥品
。



有利于促進仿制藥研發
,
提高
藥品
供應保障能力
。



2019

10



國家
藥監



《化學藥品注射劑仿
制藥質量和療效一致
性評價技術要求(征
求意見稿)》



參比制劑、處方工藝技術、原輔包質量控制技術、
質量研究與控制技術、穩定性研究技術、特殊注射劑
一致性評價
、
改規格注射劑、藥品說明書、藥品標準、
無開展一致性評價的品種等多個方面明確了相關要

。



有助于提升注射劑仿制藥
的質量水平,促進產業升
級和結構調整
。



2
019

1
1



國家發改




產業結構調整指導
目錄
(2019
年本
)



在醫藥領域,鼓勵類目
8

,
包括兒童藥、短缺藥的開
發和生產,重大疾病防治疫苗、抗體藥物、基因治療
藥物、細胞治療藥物、重組蛋白質藥物、核酸藥物,


推動制造業高質量發展
,
引導
產業升級轉型
。






China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

數字化醫學影像設備、人工智能輔助醫療設備、高端
放射治療設備等
;
限制類目
6
項,
包括
新建紫杉醇
(

紅豆杉種植除外
)
、植物提取法黃連素
(
配套黃連種
植除外
)
生產裝置等。淘汰類目
13
項,包括鉛錫軟膏
管、單層聚烯烴軟膏管
(
肛腸、腔道給藥除外
)
等。



2
019

1
1



國家醫保
局、人力資
源社會保
障部


《關于將
2019
年談判
藥品納入
<
國家基本
醫療保險、工傷保險
和生育保險藥品目

>
乙類范圍的通知》


2019
年《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥
品目錄》共收錄藥品
2
,
709
個,與
2017
年版相比,調入
藥品
218
個,調出藥品
154
個,凈增
64
個。



醫保目錄藥品結構明顯優
化,保障能力顯著提升
;
藥品費用顯著降低
;突出
鼓勵創新的導向。



2019

12



國家組織
藥品集中
采購和使
用聯合采
購辦公室


《全國藥品集中采購
文件》


第二批國家組織藥品集中采購和使用工作正式啟動,
此次參與帶量采購的共有
33
個藥品品種,
50
個品規,
將于
2020

1

17
日在上海開標
。



今年
9
月起,中標藥品從
11
個試點城市向全國擴容,
25
個中標藥品在原來的降
價基礎上平均再降
25%
。



2
020

3



國務院


《關于深化醫療保障
制度改革的意見》


提出“
1+4+2
”的總體改革框架,“
1
”是力爭到
2030
年,全面建成以基本醫療保險為主體,醫療救助為托
底,補充醫療保險、商業健康保險、慈善捐贈、醫療
互助共同發展的多層次醫療保障制度體系;“
4
”是健
全待遇保障、籌資運行、醫保支付、基金監管四個機
制;“
2
”是完善醫藥服務供給和醫療保障服務兩個支
撐。



有助于進一步拓展
、
完善
和深化醫保制度改革
。



2
020

3



國家
藥監



2020
新版《藥品注冊
管理辦法》和《藥品生
產監督管理辦法》


全面落實藥品上市許可持有人制度、優化審評審批工
作流程、落實全生命周期管理要求和強化責任追究。



強化藥品質量安全風險控
制,規范和加強藥品監管,
保障藥品安全、有效和質
量可控奠定法治基礎。



2
020

7



國家組織
藥品集中
采購和使
用聯合采
購辦公室


《第三批國家組織藥
品集中采購》


第三批國家組織藥品集中采購在上海開標,此次采購
共有
189
家企業參加,產生擬中選企業
125
家,擬中選
產品
191
個,采購規模達數百億元。



此次擬中選產品平均降價
53%
,最高降幅
95%
,帶量
采購或將常態化。



2
020

1
1



國家組織
高值醫用
耗材聯合
采購辦公



《首批國家高值醫用
耗材集中帶量采購》


以冠脈支架為切入點進行首批國家高值醫用耗材集
中帶量采購,
11

5
日在天津產生擬中選結果,本次集
采產生
10
個擬中選產品,冠脈支架價格從均價
1.3
萬元
左右下降至
700
元左右;預計全國患者將于
2
021

1

份用上降價后的中選產品。




2019
年相比,相同企業
的相同產品平均降價
93%
,國內產品平均降價
92%
,進口產品平均降價
95%
,并將逐步建立規范
化、常態化的高值醫用耗
材集中帶量采購制度。



2
021

2



國家組織
藥品集中
采購和使
用聯合采
購辦公室


《第四批國家組織藥
品集中采購》


第四批國家組織藥品集中采購在上海開標,此次采購
共有
152
家企業參加
,
產生擬中選企業
1
18

,共納入
4
5
種藥品
,
擬中選產品
1
58

。



此次
擬中選藥品平均降價
5
2
%
,最高降幅
9
6
%
,國家
集采范圍將持續擴大,進
一步保障臨床用藥需求。





資料來源:公開資料




受醫藥行業政策影響,
2
0
20

公司
產品銷售
量價進
一步下滑
,
加之
部分已售產品銷售退回及
出售
主要
原料藥業務資產
,銷售收入大幅下降,營銷
轉型改
善效果
及產品結構調整情況亟待關注


公司主要從事化藥、中成藥及原料藥的研發、
生產和銷售,
產品涉及心腦血管
、
抗腫瘤
、
骨傷科
疾病
、
婦兒
、
消化

抗感染等多個領域
。截至
2
021

3
月末,公司在上海、貴州
1、大連、海南共有
5
個生產基地,擁有大容量注射劑、小容量注射劑、
注射乳劑、硬膠囊劑等通過國家
G
MP
認證的生產


1公司在貴州
擁有兩個生產基地
。



2截至
2019
年末,海門慧聚總資產
4.61
億元,凈資產
3.42
億元,
2019
年營業總收入
3.04
億元,凈利潤
0.45
億元。

公司就海門慧聚在補償期


線二十余條
。



2020
年公司醫藥制造業務收入同比下降
4
3.81
%
。

其中
,
20
20

5
月及
9
月,
公司先后以
1
.60
億元和
3
.20
億元出售
海門慧聚藥業有限公司

現已更名為“江蘇慧聚藥業有限公司”,
以下簡稱
“海門慧聚”)
2
0
%

43.01%
的股份,出售完成后
公司不再持有其股份
2。

截至
目前,股權轉讓款已全
部收回
。海門慧聚是公司原料藥板塊最主要的運營
主體,
除海門慧聚外其他原料藥收入僅數百萬元,
受其股權出售影響,
2
020
年公司原料藥收入同比下


限的凈利潤作出承諾如下:海門慧聚在
2020
年、
2021
年和
2022
年實
現的凈利潤分別不低于
4,950
萬元、
5,445
萬元、
5,989.5
萬元,

合計
不低于
16,384.5
萬元
。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


5
4.44
%

1
.37
億元
。

此外,受新冠疫情影響,醫
院門診量下滑導致公司注射劑及固體制劑收入亦
有不同程度下滑。



表 2:公司主要板塊收入構成
(
億元
)


收入

2018

2019

2020

2021.1~3

注射劑

17.88

5.31

4.42

0.71


固體制劑

3.44

3.00

1.29

0.03


原料藥

2.18


3.01


1.37


0.01


其他(乳劑、
醫療服務等)

2.36


2.12


1.70


0.46


營業總收入


2
5.86


13.44


8.78

1.21




資料來源:公司提供


主要
產品方面,
2
020
年公司
除參芎葡萄糖注射

銷售收入有所回升以外,其余主要產品銷售收入
均有所下降,年收入過億產品降至
2
個。具體來看,
由于
參芎葡萄糖注射液未能進入
2019
年版國家醫
保目錄,
將于
2020
年起三年內分年度按
40%
、
40%
、
20%
比例逐步調整退出省級地方醫保支付目錄,加
之受各地輔助用藥和重點用藥監控目錄相關政策
影響,
2
019

代理商處于謹慎觀望狀態,當年銷售
收入大幅下降;
2020

受益于參芎葡萄糖注射液成
功保住大部分省份的醫保目錄,加之公司
聚焦等級
醫院,并拓展民營醫院、縣域及以下醫療市場,銷
售收入有所回升
。

不過,未來隨著參芎葡萄糖注射
液逐步退出各地省級醫保目錄,其銷售
業績
將不斷
承壓
。

欖香烯乳狀注射液在
2
019
年版國家
醫保目
錄支付范圍內限定為“限癌性胸腹水的胸腔內或腹
腔內注射治療”,縮窄了產品在臨床中的使用范圍,
受醫保目錄受限持續

影響,
2
020
年其銷售收入進
一步下滑
。

2
020

1
2
月的新版國家醫保目錄中
,
欖香烯乳狀注射液醫保目錄支付范圍限定恢復為
“限癌性胸腹水患者”

,未來其銷售收入或將有所
回升
。受國家招標政策調控以及醫院二次議價影
響,
2
020
年公司
玻璃酸鈉注射液銷售均價下

2
7
.
5
4
%
,
加之
銷量
小幅下滑
導致其銷售收入有所下
降。

2020

1
1

,公司玻璃酸鈉注射液中標重慶
市、貴州省、云南省、湖南省、廣西省的
5
省市聯
盟采購
,獲得了第二質量層次的獨家中標,中標西

5
省聯盟采購將
令玻璃酸鈉注射液銷售均價進一
步下滑
,但隨著聯盟采購的有序推進及公司在基層
及私營終端的持續拓展,未來銷量或將有所增長。



表 3:公司主要醫藥產品情況
(億元)


產品
名稱


治療領域


功能主治


注冊


分類


是否處
方藥


新版國家
醫保品種


是否獨
家品種


銷售收入


2018


2019


2020


參芎葡萄糖
注射液


心腦血管


閉塞性腦血管疾病及其他缺血性血
管疾病


化藥
2












9.57


0.66


2.81


玻璃酸鈉注
射液


骨科


用于變形性膝關節病和肩關節周圍
炎的輔助治療


化藥
4












2.41


1.38


1.00


欖香烯注射



抗腫瘤


降低放、化療的毒副作用;介入、
腔內化療及癌性胸腹水的治療


化藥
1












4.05


1.60


0.76


心腦寧膠囊


心腦血管


氣滯血瘀的胸痹,頭痛,眩暈


中藥
6












2.23


2.03


0.59


兒童回春顆



兒科


清熱解毒,透表豁痰


中藥
11












0.27


0.29


0.14


婦平膠囊


婦科


清熱解毒,化瘀消腫


中藥
6



雙跨








0.23


0.16


0.04


通迪膠囊


骨科


活血行氣,散瘀止痛


中藥
6












0.33


0.21


0.04


合計


--


--


--


--


--


--


19.09


6.33


5.38





:參芎葡萄糖注射液納入廣東、貴州、云南、河南、寧夏、新疆等
1
8
個省份的省級醫保目錄;兒童回春顆粒納入貴州省的省級醫保目錄;婦平膠
囊納入上海、貴州、寧夏、廣西、湖南
5
個省市的省級醫保目錄;通迪膠囊納入甘肅、廣東、廣西、貴州、江西、寧夏、上海
7
個省市的省級醫保目
錄。



資料來源:公司提供


銷售方面
,
2
020
年公司進一步深化營銷體系改

,以省區銷售總經理責任制為基礎,多產品矩陣
管理相結合,打造“自主經營為主,外包和代理為
輔”的營銷模式
。

通過
營銷體系
變革,公司自主經
營銷售收入占比不斷提升,
2
020
年自營銷售收入

代理銷售收入比例約為
3
7
%

6
3
%
。

2
020
年銷售費
用有所下降
,
但仍對利潤侵蝕嚴重
,
未來營銷體系
改革的成效仍有待觀察
。


由于
公司主要產品
銷售



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

終端為醫院且為臨床非疫情防控產品,
2
020
年終端
去化受疫情沖擊較大
,
部分區域商業庫存高企
,

季度
公司結合市場庫存情況及資金收回預期


分產品進行了銷售退回或銷售
折讓
。受此影響,
2
020

第四季度
公司
營業

收入為
-
0.59
億元
,
2
021
年一季度營業總收入同比下降
6
0.73
%
。



表 4:公司主要醫藥產品銷售情況


產品名稱


銷量


銷售價格


主要銷售市場


2018


2019


2020


2018


2019


2020


參芎葡萄糖注射液(萬瓶、元
/
瓶)


2,806


592


1
,
452


34.10


11.18


19.34


等級醫院


玻璃酸鈉注射液(萬瓶、元
/
瓶)


280


201


197


86.09


68.79


50.50


等級醫院


欖香烯注射液(萬瓶、元
/
瓶)


438


179


86


92.45


89.06


88.02


等級醫院


心腦寧膠囊
24
粒(萬盒、元
/
盒)


422


465


263


24.57


22.33


11.73


等級醫院


心腦寧膠囊
36
粒(萬盒、元
/
盒)


287


249


124


41.36


39.56


22.97


等級醫院


兒童回春顆粒
6
袋(萬盒、元
/
盒)


63


99


106


7.19


5.75


3.55


基層醫療機構、等級醫院


兒童回春顆粒
9
袋(萬盒、元
/
盒)


51


65


37


13.94


11.69


8.30


基層醫療機構、等級醫院


兒童回春顆粒
12
袋(萬盒、元
/
盒)


72


74


59


21.47


21.78


11.79


基層醫療機構、等級醫院


婦平膠囊
24
粒(萬盒、元
/
盒)


42


42


35


11.46


8.74


3.74


基層醫療機構、等級醫院


婦平膠囊
36
粒(萬盒、元
/
盒)


71


55


27


25.34


21.84


8.63


基層醫療機構、等級醫院


通迪膠囊
24
粒(萬盒、元
/
盒)


63


52


35


14.75


9.65


5.28


基層醫療機構、等級醫院


通迪膠囊
36
粒(萬盒、元
/
盒)


86


70


26


27.40


22.87


7.09


基層醫療機構、等級醫院




資料來源:公司提供


中誠信國際認為,
公司現有產品受醫藥行業政
策影響較大
,市場庫存積壓對其后續銷售不利,

期內收入恢復仍面臨一定阻力,

自身營銷體系改

效果
尚未顯現,
未來營銷體系改革成效
、產品結
構及銷售價格變化及其
對銷售收入
影響
情況亟待
關注
。



研發投入占營業收入比重較高,預計未來
將有
3

化藥產品獲批生產,若成功上市
將對現有產品梯隊
和收入形成一定補充;公司研發產品以化學制劑及
創新生物藥為主
,
研發周期長
,
資金需求較大
,面
臨一定不確定性


公司
擁有研發人員
433

,
其中包括
8
名博士。

截至
202
1

3
月末,共持有專利
19
6
項,其中發
明專利
14
1
項。



表 5:公司研發投入情況





201
8


2019


2020


研發人員數量(人)


521


552


433


研發人員數量占比(
%



16.75


18.07


19.50


研發投入(億元)


2.44


2.15


2.15


研發投入占營業總收入比(
%



9.44


15.99


24.88




資料來源:公司定期報告,中誠信國際整理


為改善目前的產品結構
,
由中藥向化學仿制藥
和創新藥轉型
,
2
020
年公司
研發投入
保持在較高水

,
占營業總收入的比重較高
。公司在研產品較多,
涉及骨性關節炎、抗腫瘤、心血管、神經系統、消
化等領域。



化學仿制藥方面,
公司
前期研發投入逐漸轉化
為研發成果,目前有
3
個化藥產品
NMPA
審評審批

,預計將于
未來
1~
2
年內獲批生產
,若成功上市
將對公司現有產品梯隊和收
入形成一定補充。創新
藥方面,
公司研發的
交聯玻璃酸鈉注射液

屬于化
藥一類新藥,用于治療骨性關節炎,
已進入
II
期臨
床階段,目前
國內廠商中僅景峰醫藥華熙生物
技股份有限公司在研,該產品未來或具有良好的市
場前景;
生物藥
JZB34

JZB
28
正在臨床推進中
。

一致性評價方面
,
截至
2
02
1

3
月末,公司共

5
個產品正在開展一致性評價工作。

其中
,
2
021

4
月,公司公告稱鹽酸替羅非班氯化鈉注射液通過一
致性評價,該藥品為
2
020
年版國家醫保目錄乙類
產品,
2
019
年全國銷售額約為
1
.9
億元。

2
021

6
月,
公司所產
注射用鹽酸吉西他濱
通過一致性評價

獲得
來曲唑片
藥品注冊批件。

國際化項目方面,
公司有
多個
在研產品已獲批美國
ANDA
。

中誠信國
際認為
,公司研發產品以化學制劑及創新生物藥為



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

主,具有研發周期長、資金需求及技術風險較大的
特性,研發項目進展及產品上市后收益情況有待觀
察。



表 6:截至
20
21

3

末公司主要研發項目情況


研發項目


治療領域


注冊分類


所處階段


注射用鹽酸吉西他濱


抗腫瘤類


化藥
4



2
021

6

通過一致性評價


注射用蘭索拉唑


消化系統


化藥
4



一致性評價補充申請審評中,已完成發補回復
(已獲生產批件)


鹽酸伊立替康注射液


抗腫瘤類


化藥
4



一致性評價補充申請審評中,已完成發補回復
(已獲生產批件)


鹽酸替羅非班氯化鈉注射液


心血管類


化藥
4



2
021

4

通過一致性評價


鹽酸替羅非班注射用濃溶液


心血管類


化藥
4



一致性評價中(已獲生產批件)


伏立康唑片


抗真菌類


化藥
4



NMPA
審評審批中


來曲唑片


抗腫瘤類


化藥
4



2021

6
月獲得藥品注冊批件


普瑞巴林膠囊


神經痛用藥


化藥
4



NMPA
審評審批中


氟比洛芬酯注射液


術后及癌癥鎮痛


化藥
3



NMPA
審評審批中


醫用透明質酸鈉凝膠


眼科手術中一種輔助用粘彈性保
護劑,適用于多種眼科手術


三類器械


取得延續注冊證書


交聯玻璃酸鈉注射液


骨性關節炎


化藥
1.1



II
期臨床


氟比洛芬酯注射液


解熱


化藥
2



II
期臨床已完成,
III
期臨床準備中


JZB01


心力衰竭的治療


生物制品
15



臨床推進中


JZB28


抗腫瘤類


生物制品
2



臨床推進中


JZB34


抗過敏類


生物制品
1



臨床推進中


潑尼松片


腎上腺皮質激素類藥


--


已獲批美國
ANDA


安非他命混合鹽速溶片


精神類用藥


--


已獲批美國
ANDA


鹽酸雙環胺注射液


腸胃類


--


已獲批美國
ANDA


甲潑尼龍片


消炎類


--


已獲批美國
ANDA


福沙匹坦注射液


止吐類


--


已獲批美國
ANDA


利多卡因軟膏


心、腦血管類


--


已獲批美國
ANDA


安非他命混合鹽緩釋膠囊


精神類用藥


--


已獲批美國
ANDA


鹽酸雷諾嗪緩釋片


心、腦血管類


--


已獲批美國
ANDA




資料來源:公司提供


醫療服務業務
虧損且短期內仍難以改觀,
公司
計劃
逐步處置相關資產
,
回籠資金清償債務并聚焦主業
,
但資產出售進度仍有待觀察


公司醫療服務運營項目包括云南聯頓骨科醫
院(以下簡稱“聯頓骨科”)和云南聯頓婦產醫院(以
下簡稱“聯頓婦產”)。聯頓骨科于
2018

8
月開
通了云南省、市醫保資質,并逐步完善業務科室建
設,
20
20
年實現營業收入
5
,
509
.
57
萬元,同比
增長
4
1.77
%
,凈虧損
2
,
357.73


,同比有所減虧
。此
外,聯頓婦產于
2018

4
月取得了《醫療機構執
業許可證》并開始運營,
2
020
年實現營業收入
5,356.35

元,
同比大幅增長,但仍
凈虧損
2,
554
.
89
萬元。醫院類醫療機構的投入期相對較長,聯頓骨
科和聯頓婦產目前仍處于運營前期,收入規模較
小,且因投入成本較大出現虧損,盈利水平
短期內
難以改善
,
公司未來擬逐步處置相關資產
。



此外
,
2
020

1
2
月以來
,
公司陸續出售參股
公司
江蘇璟澤
生物醫藥有限公司
(以下簡稱“江蘇
璟澤”)
1
4.05
%
的股份,股權轉讓款合計
1
.61
億元
,
已收回
1
.49
億元
,未來將進一步出售所持股份。


時,公司將積極優化低效資產,
資產若出售成功有
助于公司回籠資金清償債務并聚焦主業,或將改善
盈利情況
,但出售進度仍有待觀察
。



截至
2
021

3
月末,公司主
要在建項目總投

合計
3.43
億元
,
已投資
1
.52
億元
,
主要為新建
研發中心項目
。



財務分析



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

以下分析基于公司提供的經立信會計師事務
所(特殊普通合伙)審計并出具標準無保留意見的
201
8
~
201
9
年財務報告
、立信中聯會計師事務所(特
殊普通合伙)審計并出具帶強調事項段無保留意見

20
20
年財務報告
以及未經審計的
20
21
年一季度
財務報表
。

2020
年審計報告強調了公司同期發生凈
虧損
10.48

元、經營活動產生的現金流量凈額為
-
2.
72

元,
2020
年末貨幣資金余額為
1.64

元,
一年內到期的銀行借款及應付債券合計
14.23

元。這些情況表明存在可能導致對公司持續經營能
力產生重大疑慮的重大不確定性
。

中誠信國際分析
時將公司計入長期應付款的融資租賃款調整至長
期債務
。



銷售規模
持續
大幅下降及較大的費用支出
導致經
營性業務
連續
虧損,且
2
020

繼續
計提大額資產
減值
損失,
凈利潤持續大額虧損,
未來收入和盈利
改善情況需持續關注


2020

公司營業毛利率有所提升
,
主要系成本
下降所致
。

2
021
年一季度
由于
產品銷售價格下降
,
營業毛利率有所回落
。



表 7:公司主要板塊
毛利率
構成

%



毛利率

2018

2019

2020

2021.1~3

注射劑

86.00

74.39


78.38


71.85


固體制劑

59.32


61.07


66.11


43.38


原料藥

46.50


41.77


47.85


-287.83


其他(乳劑、
醫療服務等)

48.00


48.57


37.16


51.24


營業毛利率

75.66


60.04


63.73


61.26




資料來源:公司提供


隨著公司銷售規模
下降以及營銷改革逐步初
步完成,
20
20

公司
銷售費用
有所
下降
但仍處于很
大規模
,
加之研發投入加大,期間費用率進一步上
升且
超過
1
00
%
,

利潤
造成嚴重侵蝕
。



2
020
年由于銷售收入大幅下滑
,
公司經營性業

持續
大幅虧損
。同期,因業績顯著下滑,公司分
別對子公司貴州景誠制藥有限公司、海南錦瑞制藥
有限公司、大連德澤藥業有限公司、
云南聯頓醫藥
有限公司和
Sungen Pharma, LLC
計提商譽減值
準備
1.66
億元
、
0.50
億元
、
1
.02
億元
、
0.35
億元

0
.08
億元
,
合計
3.
61
億元
;
發生應收賬款壞賬損失
1
.45
億元
;
對上??稻肮蓹嗤顿Y基金合伙企業(有限合
伙)等計提長期股權減值準備合計
1
.81
億元
;上述
資產
減值
因素
導致當期虧損進一步擴大。此外,
2
0
20

公司
處置
海門慧聚
股權

生投資
收益
3
.36
億元
。

2
021
年一季度
,
公司
經營性業務利潤
持續


,
出售江蘇璟澤產生的投資收益
令凈利潤轉正
。



整體來看,
2
020
年公司經營性業務持續虧損以

繼續
發生大額資產減值損失令其盈利指標進一
步惡化
,
凈利潤持續大額虧損
,
中誠信國際將對公
司未來收入和盈利改善情況保持關注。



表 8:公司盈利能力相關指標(億元
、
%











2018

2019

2020

2021.1~3

銷售費用


11.98

9.07

5.96

0.57

管理費用(含研發費用)


3.96

4.62

4.90

0.61

財務費用


0.82

0.99

1.06

0.20

期間費用合計


16.76

14.67

11.92

1.39

期間費用率


64.82

109.18

135.79

115.00

經營性業務利潤


2.70

-6.54

-6.21

-0.61

資產減值損失(收益)


0.16

3.22

7.26

0.003

投資收益


-0.001

0.66

3.31

0.86

利潤總額


2.44

-9.20

-10.44

0.22

凈利潤


1.99

-9.22

-10.48

0.19

EBIT


3.28

-8.15

-9.38

--

EBITDA


4.33

-7.16

-8.25

--

EBITDA
利潤率


16.75

-53.27

-93.97

--

總資產收益率


6.51

-17.01

-26.66

--








信用減值損失計入資產減值損失
。



資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理



計提商譽
、應收賬款
減值準備等
影響,
2
020
年末
總資產
大幅下降
,業績虧損亦令所有者權益大幅下
降、財務杠桿率快速上升;短期債務占比
高,
債務
結構

待改善


2
020
年末總資產進一步下降
。其中,

經營獲
現能力下降及償還債務影響
,
貨幣資金不斷下降
,
截至
20
21

3
月末
僅為
0
.99
億元
,可動用貨幣資
金有限。

應收賬款主要為應收上游流通企業款項
,
2020
年計提應收賬款減值準備
1
.44
億元
令年末

收賬款有所下降。

同期末商譽和長期股權投資因計
提減值準備而有所下降。

上??偛哭k公樓等項目轉



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


令同期末
在建工程有所下降
;
由于海門慧聚不再
納入合并范圍,固定資產亦有所下降。



公司總負債以有息債務為主,
償還部分債務令
2020
年末負債規模有所下降
。

短期債務為主

債務
結構與以非流動資產為主的資產結構不
匹配,債務
結構

待改善。

業績虧損令公司
20
20
年末所有者
權益大幅減少
,
財務杠桿率大幅攀升
。



表 9:近年來公司主要資產情況(億元、
%








2018

2019

2020

2021.3

貨幣資金


5.12


4.05


1
.64


0
.99


應收票據


7.77


0.62


0
.18


0
.07


應收賬款


7.67


6.93


4.4
4


3
.89


長期股權投資


3.23


2.98


1
.47


1
.31


固定資產


7.83


9.63


9.31


9.13


在建工程


2.66


2.69


0
.83


0
.92


商譽


7.37


4.33


0
.72


0
.72


非流動資產


26.37


25.66


1
6.68


1
6.42


總資產


52.27


43.50


2
6.90


2
6.01


總負債


23.65


24.08


2
0.52


1
9.61


短期債務


8.95


13.06


1
4.23


1
2.78


總債務


18.12


18.48


1
4.61


1
3.08


短期債務
/
總債務


49.42


70.71


9
7.41


9
7.69


未分配利潤

12.96


4.13


-
7.34


-
7.07


所有者權益


28.62


19.42


6
.38


6
.40


資產負債率


45.25


55.36


7
6.27


7
5.39


總資本化比率


38.76


48.76


6
9.59


6
7.15







資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


經營獲現和償債能力顯著弱化,貨幣等價物對短期
債務
覆蓋程度很低
,
銀行授信縮減且控股股東股權
質押比例較高,

臨很大
短期償債壓力


20
20
年由于
營業收入減少及
銷售回款下降,經

活動
現金流呈凈流出狀態
;
收到
處置子公司及其
他營業單位收到的現金凈額
4.64
億元,
主要為海

慧聚股權轉讓款,對公司現金流形成了一定補充;
償債規模較大令
籌資活動現金
凈流出規模加大
。

2
021
年一季度
,公司收回部分
銷售貨款
令經營活動
現金流轉為凈流入狀態
,
但籌資活動現金流持續流

。



經營虧損以及獲現減少導致償債能力顯著弱
化,
2
020

E
BITDA
及經營活動凈現金流均
無法覆
蓋債務本息
。同時因短期債務
規模較大且貨幣資金
下降
,貨幣等價物對短期債務的覆蓋能力亦大幅下
滑。

中誠信國際認為,目前公司賬面可動用貨幣資
金有限,自身造血及外部籌資能力不足,較為依賴
出售股權資產獲得現金回流,面臨很大短期償債壓

。

此外,“
1
6
景峰
0
1
”存續金額為
3
.88
億元,將

2021

10

27
日到期,公司計劃通過
處置

產進行債務償還
,但進展仍存在
較大
不確定性。



表 10:近年來公司現金流及償債指標情況(億元、
X








2018

2019

2020

2021.3

經營活動凈現金流


3.51


0.36


-
2.72


1.22


投資活動凈現金流


-
2.00


-
0.51


4.43


0.74


籌資活動凈現金流


-
1.13


-
0.94


-
4.15


-
2.57


E
BITDA
利息保障倍數


5.12


-
6.82


-
7.79


--


經營活動凈現金流
/
利息支出


4.15


0.34


-
2.57


--


總債務
/EBITDA


4.18


-
2.58


-
1.77


--


經營活動凈現金流
/
總債務


0.19


0.02


-
0.19


0.37*


貨幣等價物
/
短期債務


1.44


0.36


0.13


0.08










*
指標已經年化處理
。



資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


備用流動性方面
,截至
2
021

3
月末,公司
獲得授信額度總計
1
0.47
億元,同比減少
5.19
億元,
其中未使用的授信額度為
2.45
億元
,備用流動性較

。



截至
2021

3
月末,公司受限資產賬面價值
3
.80
億元
,包括固定資產、無形資產和其他流動資
產,
占總資產的比重

14.61
%
。



或有負債方面,截至
2021

3
月末,公司無
對外擔保和
重大
未決訴訟。



2020

5
月,公司與上海方楠生物科技有限公
司(下稱“上海方楠”)的其他股東因
2016
年簽署
的《股權轉讓框架協議》項下股權轉讓產生糾紛,
導致公司在上海浦東發展銀行寶山支行開設的公
司賬戶(余額為人民幣
20.75
萬元
)以及公司所持
子公司上海景峰
100%
的股權被凍結。根據
2016

ZHANG XINI
、
ZHANG DANIEL.NIAN
、上海烜翊
投資管理中心
(
有限合伙
)
以及上海賢顯投資中心
(
有限合伙
)
、寧波海邦人才創業投資合伙企業
(
有限
合伙
)
(統
稱“相關方”)與景峰醫藥簽署的協議約
定,相關方有意轉讓上海方楠
100%
股權和寧波愛



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

諾醫藥科技有限公司
10%
股權。

2
020

相關方就協
議后續執行情況與公司發生糾紛,向上海仲裁委員
會提起了仲裁,要求公司收購相關方持有的上海方
楠剩余股權并支付股權轉讓款人民幣
31,295,454.5
元。相關方同時向上海市第二中級人民法院申請了
財產保全,上海市第二中級人民法院依法作出

2020
)滬
02
財保法第
3
號,裁定凍結公司銀行
存款人民幣
31,295,454.5
元,或查封、扣押其他等
值財產。據此,上海市第二中級人民法院凍結了公
司上
述銀行賬戶及持有全資子公司上海景峰
100%
的股權。此后公司與相關方進行協商,達成和解,
2
020

5

1
1

,公司收到上海市第二中級人民
法院《民事裁定書》,裁定解除公司上述銀行賬戶及
子公司股權的凍結,法院于
當天
已辦理相關解凍手
續。



截至
2
021

5

2
6

,公司控股股東葉湘武
及其一致行動人質押股份
1
.
07
億股
,
占其持有數量
的比例為
55.67
%
,
占公司總股本的
1
2.21
%
,
股權
質押比例較高
。



過往債務履約情況:
根據公開資料及公司提供
的企業信用報告和相關資料,截至
2
018
~
2021

4

8
日,公司在公開市場無信用違約記錄,借款均
能夠到期還本、按期付息,未出現延遲支付本金和
利息的情況。



外部支持


公司系實際控制人葉湘武最核心企業,其對公司的
支持意愿很強,但對當地政府和金融機構等資源協
調能力較為有限


公司實際控制人為自然人葉湘武,景峰醫藥
其控制的最核心企業,其對公司的支持意愿很強。

但由于公司實際控制人為自然人,對當地政府和金
融機構等資源協調能力較為有限,對公司支持能力
較弱。



評級結論


綜上所述,中誠信國際將
湖南景峰醫藥股份有
限公司
的主體信用等級

A
A
-
調降至
A
,
將“
16


0
1
”的債項信用等級由
A
A
-
調降至
A
,并
將主體
和債項列入可能降級的觀察名單
。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附一:
湖南景峰醫藥股份有限公司
股權結構圖及組織結構圖(截至
202
1

3

末)

















(LR:


)










(LR&CEO:



)












(LR&CEO:



)










(LR&CEO:














(LR&CEO:



)











(LR&CEO:


)
湖南景峰醫藥股份有限公司
(000908.sz)
上海景峰制藥有限公司
(LR&CEO:楊永超)
貴州盛景美亞制藥
有限公司
(LR&CEO:畢元)
上??菩?a onmouseover="popLayer_simple(getPosLeft(this),getPosTop(this),'399441');overdiv=1" onmouseout="overdiv=0;setTimeout('hideLayer()',100)" target=_blank>生物醫藥
技術有限公司
(LR&CEO:包駿)
SUNGEN PHARMA LLC(Co-CEO: James He HUANG &
Hongbin Isaac LIU)
上??稻肮蓹嗤?br /> 資基金合伙企業
(MP:劉華)












(LR&CEO:


)
董事長、總經理:葉湘武
17.75%
100%
100%100%51%
87%60%
100%
100%
33.67%
注釋:
CEO:總經理
MP:執行事務合伙人
LR:法定代表人












(LR&CEO:



)
100%
100%












(LR&CEO:


)
云南聯頓醫藥
有限公司
(LR&CEO:安泉)
100%
60%














(LR&CEO:


)
100%
上海華俞醫療投
資管理有限公司
(LR&CEO:李彤)
0.59%
60%












LR:ZHANG XINICEO:ZHANG XINI












LR:



CEO:
彭紅













企業

有限
合伙

MP:















有限
公司
MP:



上海錦語創業投資合
伙企業(有限合伙)
GP:上海中諾LR:丁峰
38.7%
100%10%2.83%
93.15%
20%23.53%13.75%
80%
100%100%100%100%










(LR:



CEO:


)
45%
深圳市醫易康云信
息技術有限公司
LR:劉波 CEO:劉華
上海琦景投資管
理有限公司
(LR&CEO:劉華)
上海方楠生物科技
有限公司
LR&CEO:ZHANG XINI
江蘇璟澤生物醫
藥有限公司
LR& CEO:彭紅衛
南京科維思生物科技
有限公司
LR&CEO:WANG YAN

西








(LR:














(LR:




51%51%
資料來源:公司提供






China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附二:
湖南景峰醫藥股份有限公司
財務數據及主要指標(合并口徑)





財務數據(單位:萬元)


201
8


2019


2020


2021.3


貨幣資金


51,210.66


40,547.49


16,419.61


9,895.29


應收賬款凈額


76,688.61


69,301.51


44,411.60


38,949.59


其他應收款


4,618.11


4,232.08


7,400.15


13,503.54


存貨凈額


26,892.60


32,627.35


23,239.33


24,614.43


長期投資


34,364.09


31,878.34


16,703.37


15,116.89


固定資產


78,276.28


96,326.87


93,120.97


91,259.84


在建工程


26,648.43


26,868.17


8,260.94


9,187.52


無形資產


11,066.39


12,967.21


9,461.70


9,330.25


總資產


522,711.34


435,007.29


269,027.63


260,114.77


其他應付款


11,777.26


10,524.63


20,842.86


23,457.31


短期債務


89,530.67


130,645.13


142,309.15


127,820.35


長期債務


91,640.51


54,125.07


3,782.42


3,015.86


總債務


181,171.18


184,770.20


146,091.57


130,836.21


凈債務


129,960.52


144,222.70


129,671.97


120,940.92


總負債


236,503.53


240,826.60


205,183.57


196,096.11


費用化利息支出


8,462.18


10,502.46


10,591.92


--


資本化利息支出


-


-


-


-


所有者權益合計


286,207.82


194,180.69


63,844.06


64,018.66


營業總收入


258,569.69


134,402.91


87,791.86


12,086.93


經營性業務利潤


27,007.22


-
65,379.01


-
62,051.36


-
6,052.89


投資收益


-
14.84


6,646.47


33,076.04


8,565.33


凈利潤


19,853.61


-
92,155.16


-
104,765.61


1,920.22


EBIT


32,838.31


-
81,474.59


-
93,834.78


--


EBITDA


43,313.68


-
71,598.16


-
82,501.30


--


經營活動產生現金凈流量


35,093.78


3,617.04


-
27,168.42


12,219.61


投資活動產生現金凈流量


-
19,973.62


-
5,081.30


44,271.92


7,423.34


籌資活動產生現金凈流量


-
11,256.98


-
9,402.35


-
41,471.95


-
25,740.42


資本支出


17,111.00


11,363.95


9,604.01


908.47













財務指標

2018


2019


2020


2021.3


營業毛利率
(%)


75.66


60.04


63.73


61.26


期間費用率
(%)


64.82


109.18


135.79


115.00


EBITDA
利潤率
(%)


16.75


-
53.27


-
93.97


--


總資產收益率
(%)


6.51


-
17.01


-
26.66


--


凈資產收益率
(%)


7.27


-
38.37


-
81.33


12.01
*


流動比率
(X)


1.87


1.07


0.55


0.54


速動比率
(X)


1.68


0.87


0.42


0.40


存貨周轉率
(X)


2.31


1.80


1.14


0.78
*


應收賬款周轉率
(X)


3.65


1.84


1.54


1.16
*


資產負債率
(%)


45.25


55.36


76.27


75.39


總資本化比率
(%)


38.76


48.76


69.59


67.15


短期債務
/
總債務
(%)


49.42


70.71


97.41


97.69


經營活動凈現金流
/
總債務
(X)


0.19


0.02


-
0.19


0.37
*


經營活動凈現金流
/
短期債務
(X)


0.39


0.03


-
0.19


0.38
*


經營活動凈現金流
/
利息支出
(X)


4.15


0.34


-
2.57


--


經調整的經營活動凈現金流
/
總債務
(%)


13.73


-
2.73


-
24.71


--


總債務
/EBITDA(X)


4.18


-
2.58


-
1.77


--


EBITDA/
短期債務
(X)


0.48


-
0.55


-
0.58


--


EBITDA
利息保障倍數
(X)


5.12


-
6.82


-
7.79


--


EBIT
利息保障倍數
(X)


3.88


-
7.76


-
8.86


--







注:
1
、
202
1
年一季報未經審計
;
2
、
中誠信國際分析時將公司計入長期應付款的融資租賃款調整至長期債務;
3
、
將研發費用計入管理費用
;
4
、

*
指標已經年化處理。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附三:基本財務指標的計算公式





指標


計算公式


資本結構


現金及其等價物(貨幣等價物)


=
貨幣資金(現金)+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
/
交易性金融資
產+應收票據


長期投資


=
可供出售金融資產+持有至到期投資+長期股權投資


短期債務


=
短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
/
交易性金融負債+應付
票據+一年內到期的非流動負債+其他債務調整項


長期債務


=
長期借款+應付債券+租賃負債+其他債務調整項


總債務


=
長期債務+短期債務


凈債務


=
總債務-貨幣資金


資產負債率


=
負債總額
/
資產總額


總資本化比率


=
總債務
/
(總債務+所有者權益合計)


經營效率


存貨周轉率


=
營業成本
/
存貨平均凈額


應收賬款周轉率


=
營業收入
/
應收賬款平均凈額


現金周轉天數


=
應收賬款平均凈額×
360

/
營業收入+存貨平均凈額×
360

/
營業成本-應付賬款平
均凈額×
360

/
(營業成本+期末存貨凈額-期初存貨凈額)


盈利能力


營業毛利率


=
(營業收入

營業成本
)/
營業收入


期間費用率


=
(銷售費用+管理費用+研發費用+財務費用)
/
營業總收入


經營性業務利潤


=
營業總收入-營業成本-利息支出-手續費及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提
取保險合同準備金凈額-保單紅利支出-分保費用-稅金及附加-期間費用+其他收益


EBIT
(息稅前盈余)


=
利潤總額+費用化利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前盈余)


=EBIT
+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷


總資產收益率


=EBIT/
總資產平均余額


凈資產收益率


=
凈利潤
/
所有者權益合計平均值


EBIT
利潤率


=EBIT/
當年營業總收入


EBITDA
利潤率


=EBITDA/
當年營業總收入


現金流


資本支出


=
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金


經調整的經營活動凈現金流(
CFO
-
股利)


=
經營活動凈現金流(
CFO
)-分配股利、利潤或償付利息支付的現金


FCF


=
經營活動凈現金流-購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金-分配股
利、利潤或償付利息支付的現金


留存現金流


=
經營活動凈現金流-(存貨的減少+經營性應收項目的減少+經營性應付項目的增
加)-(分配股利、利潤或償付利息所支付的現金-財務性利息支出-資本化利息支
出)


償債能力


流動比率


=
流動資產
/
流動負債


速動比率


=
(流動資產-存貨)
/
流動負債


利息支出


=
費用化利息支出+資本化利息支出


EBITDA
利息保障倍數


=EBITDA/
利息支出


EBIT
利息保障倍數


=EBIT/
利息支出













注:“利息支出、手續費及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準備金凈額、保單紅利支出、分保費用”為金融及涉及金融業務的相關
企業專用。根據《關于修訂印發
2018
年度一般企業財務報表格式的通知》(財會
[2018]15
號),對于已執行新金融準則的企業,長期投資計算公式為:
“長期投資
=
債權投資+其他權益工具投資+其他債權投資+其他非流動金融資產+長期股權投資”。












China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附四:信用等級的符號及定義


主體等級符號


含義


AAA


受評對象償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


受評對象償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


受評對象償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


受評對象償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


受評對象償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


受評對象在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務。



C


受評對象不能償還債務。





注:除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用




、




符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



中長期
債券等級符號


含義


AAA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


基本不能保證償還債券。



C


不能償還債券。





注:除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用




、




符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



短期
債券
等級符號


含義


A
-
1


為最高級短期

券,還本付息風險很小,安全性很高。



A
-
2


還本付息風險較小,安全性較高。



A
-
3


還本付息風險一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息風險較高,有一定的違約風險。



C


還本付息風險很高,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行微調
。




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