18航技04 : 中國航空技術深圳有限公司2021年度跟蹤評級報告

時間:2021年06月25日 20:56:13 中財網
原標題:18航技04 : 中國航空技術深圳有限公司2021年度跟蹤評級報告

































中國航空技術深圳有限公司
2021
年度跟蹤
評級報告



































項目負責人:




yliu02
@ccxi.com.cn


項目組成員:





評級總監:


湯夢琳
mltang@ccxi.com
.cn




jgao@ccxi.com.
cn







電話:
(010)66428877


傳真:
(010)66426100


202
1

06

25










. 本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委托關系外,中誠信國際
與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系;本次評級項目組成員及信用
評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

. 本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息,相關信息的合法性、真實性、完整性、準確性
由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析,但對于評級
對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。

. 本次評級中,中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求,按照中誠信國際的評級
流程及評級標準,充分履行了
勤勉盡責
和誠信義務,有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的
原則。

. 本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,
依據合理的內部信
用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見
的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站(
www.ccxi.com.cn
)公開披露。

. 本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用,并不意味著中誠信國
際實質性建議任何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為,也不能作為使用人購買、出售或持有相關
金融產品的依據。

. 中誠信國際不對任何投資者(包括機構投資者和個人投資者)使用本報告所表述的中誠信國際的分析結
果而出現的任何損失負責,
亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何后果承擔責任。






. 本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為受評債券的存續期。債券存續期內,
中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級
結果維持、變更、暫?;蛑兄乖u級對象信用等級,并及時對外公布。

. 本跟蹤評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動。












China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

北京市東城區朝陽門內大街南竹桿胡同2號銀河SOHO5號樓

郵編:100010 電話:(8610)6642 8877 傳真:(8610)6642 6100

Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,

Dongcheng District,Beijing, 100010
















[202
1
]
跟蹤
1252














中國航空技術深圳有限公司






中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴公司存續期內相
關債項進行了跟蹤評級。經中誠信國際信用評級委員會審定:


維持貴公司的主體信用等級

A
AA
,評級展望為
穩定
;


維持“
18
航技
03
”、“
18
航技
04
”、“
20
深航技
MTN002
”、“
20

航技
MTN001
”、“
19
深航技
MTN002
”、“
19
深航技
MTN001A
”、“
19
深航技
MTN001B
”和“
16
深航技
MTN001
”的信用等級為
A
AA
。








特此通告





中誠信國際信用評級有限責任公司





二零二一年六月
二十五






China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




評級觀點:
中誠信國際維持
中國航空技術深圳有限公司(以下簡稱“中航技深圳”或“公司”)
的主體信用等級為
A
AA
,評級
展望為
穩定
;維持“
18
航技
03
”、

18
航技
04


、

2
0
深航技
M
TN002
”、“
2
0
深航技
M
TN001
”、“
1
9
深航技
M
TN002
”、“
19
深航

M
TN001A
”、“
19
深航技
M
TN001B
”和“
1
6
深航技
M
TN001


的債項信用等級為
A
AA
。

中誠信國際肯定了公司強有力的股
東支持、多元化經營有利于風險分散、
貨幣資金充足、
經營獲現能力提升

帶息負債下降、
資本結構有所優化等優勢對其發展的
積極作用。但中誠信國際也關注到
公司擬被控股股東吸收合并
等因素對其未來經營及整體信用狀況的影響。








概況數據





中航技深圳(合并口徑)


2018


2
019


2
020


2021.
1
~
3


總資產(億元)


1,538.39


1,480.90


1,614.29


1,768.57


所有者權益合計(億元)


501.77


502.46


583.07


567.50


總負債(億元)


1,036.63


978.43


1,031.22


1,201.07


總債務(億元)


600.93


561.17


494.11


655.10


營業總收入(億元)


833.66


837.89


694.79


181.38


凈利潤(億元)


14.35


31.78


32.24


8.77


EBIT
(億元)


53.02


66.60


57.63


--


EBITDA
(億元)


102.49


121.29


119.21


--


經營活動凈現金流(億元)


85.27


74.13


112.60


19.05


營業毛利率
(%)


19.86


22.67


25.47


23.72


總資產收益率
(%)


3.41


4.41


3.72


--


資產負債率
(%)


67.38


66.07


63.88


67.91


總資本化比率
(%)


54.50


52.76


45.87


53.58


總債務
/EBITDA(X)


5.86


4.63


4.14


--


EBITDA
利息倍數
(X)


3.23


4.69


5.49


--


中航技深圳(本部口徑)

2018

2019

2
020


2021.1
~
3


總資產(億元)


203.78


214.07


182.94


178.99


所有者權益合計(億元)


48.92


54.44


47.26


48.24


總負債(億元)


154.86


159.63


135.68


130.75


總債務(億元)


139.69


139.73


43.50


43.50


營業總收入(億元)


1.78


0.66


1.26


0.00


凈利潤(億元)


3.98


1.51


4.27


-
0.38


經營活動凈現金流(億元)


2.07


0.03


3.14


0.39


資產負債率(%)


75.99


74.57


74.17


73.05


總資本化比率(%)

74.06


71.96


47.93


47.42







注:中誠信國際根據
20
18

~20
20
年審計報告及
20
21
年一季度未經審計的財
務報表整理。



評級模型




































. 強有力的股東支持。

公司系中央管理的特大型國有企業中國航
空工業集團有限公司(以下簡稱“航空工業”)下屬重要的非航
空業務運營平臺。同時,直接控股股東中國航空技術國際控股有
限公司(以下簡稱“中航國際”)在人才吸引、全球關系合作、融
資渠道等多方面為公司提供了強大的支撐。

. 多元化經營有利于分散風險。

公司是一家多元化投資控股公
司,主要通過附屬公司從事電子高科技、高檔消費品與零售、酒
店和貿易物流等業務。多元化的行業投資布局,有效規避了單一
行業周期性波動風險。

. 貨幣資金充足,
經營獲現能力提升
。

截至
20
2
1

3
月末,公
司持有貨幣資金充足,且受限比例極低;
受益于下屬公司經營回
款向好,
2
020
年公司經營活動凈現金流同比大幅增長
51.90
%

1
12.60
億元
,
經營獲現能力大幅提升
。

. 帶息債務規模下降,
資本結構有所優化。

隨著
銀行借款的償還,
公司債務規模大幅下降,
財務杠桿有所降低
,
2
020
年末
總資本化
比率
同比
下降
5.89
個百分點至
4
5.87
%
,資本結構有所優化。







. 公司擬被控股股東吸收合并
。

公司控股股東中航國際啟動對公
司及公司子公司中航國際控股有限公司(原中航國際控股股份有
限公司,以下簡稱“中航國際控股”)的吸收合并,
目前中航國際
控股已退市;
合并完成

,公司作為被吸收方,全部資產、負債、
業務、資質及其他一切權利與義務由中航國際承接與承繼,但目
前尚未完成,
合并事項進展有待關注
。



評級展望


中誠信國際認為,
中國航空技術深圳有限公司
信用水平在未來
12~18
個月內將保持穩定。



. 可能觸發評級下調因素。

受政策調控和行業周期影響
業績大幅
下滑、對外投資情況不佳、失去重要子公司控制權等
對公司業務
產生重大不利影響,盈利情況顯著低于預期、現金流狀況惡化等
導致流動性風險
;債務規模擴張及融資環境惡化導致償債能力大
幅下

。
























China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

評級歷史關鍵信息


中國航空技術深圳有限公司


主體評級

債項評級

評級時間

項目組

評級方法和模型

評級報告

AAA/
穩定


20
深航技
MTN00
2

AAA



20
深航技
MTN001

AAA



19
深航技
MTN002

AAA



19
深航技
MTN001A

AAA



19
深航技
MTN001B

AAA



16
深航技
MTN001

AAA



2
020/06/24


商思儀
、湯夢琳


中誠信國際通用評級方法
TY _2019_02


閱讀全文


AAA/
穩定


20
深航技
MTN00
2

AAA



2
020
/
04/28


商思儀
、趙粲鈺


中誠信國際通用評級方法
TY _2019_02


閱讀全文


AAA/
穩定


20
深航技
MTN001

AAA



2
020
/
02/11


商思儀、劉瑩、湯夢琳


中誠信國際通用評級方法
TY _2019_02


閱讀全文


AAA/
穩定


19
深航技
MTN002

AAA



2
019/07/03


商思儀、劉瑩


中誠信國際通用評級方法
CCXI_TY_2016_01


閱讀全文


AAA/
穩定


19
深航技
MTN001A

AAA



2
018
/
12/20


段晉璇、李傲顏


中誠信國際通用評級方法
CCXI_TY_2016_01


閱讀全文


AAA/
穩定


19
深航技
MTN001B

AAA



2
018
/
12/20


段晉璇、李傲顏


中誠信國際通用評級方法
CCXI_TY_2016_01


閱讀全文


AAA/
穩定


16
深航技
MTN001

AAA



2
016/02/02


關飛、黎江、趙艷艷


--


閱讀全文




同行業比較


2020年部分投資控股集團企業主要指標對比表


公司名稱

總債務(億
元)

總資產(億元)

資產負債率(%)

所有者權益/權益總額

(億元)

營業總收入/收入

(億元)

凈利潤/年內溢利

(億元)

中信泰富


545.21


2,733.13


4
5.95


1,477.34


1
,510.80


1
16.40


復星高科


1,371.17


3,743.99


64.55


1,327.10


888.14


78.08


中航國際


841.57


2,338.71


69.96


702.57


1
,6
00.37


24.02


中航技深圳


494.11


1,614.29


63.88


583.07


694.79


32.24




注:
“中信泰富”為中信泰富有限公司簡稱;
“復星高科”為上海復星高科技(集團)有限公司簡稱;
中信泰富數據貨幣單位為港元,其他企業數據貨
幣單位均為人民幣。



資料來源:中誠信國際整理


本次跟蹤債項情況


債券簡稱


本次債項


信用等級


上次債項


信用等級


上次評級時



發行金額


(億元)


債券余額


(億元)


存續期


特殊條款


18
航技
04


AAA


AAA


2
020/06/24


5.00


5
.00


2018/10/16~2021/10/16


-
-


18
航技
03


AAA


AAA


2
020/06/24


5.50


5
.50


2018/07/18~2021/07/18


-
-


20
深航技
MTN002


AAA


AAA


2
020/06/24


4.50


4.50


2020/05/08~2023/05/08


出售
/
轉移重大資產


20
深航技
MTN001


AAA


AAA


2
020/06/24


4.50


4.50


2020/04/10~2023/04/10


出售
/
轉移重大資產


19
深航技
MTN002


AAA


AAA


2
020/06/24


7.00


7.00


2019/07/22~2022/07/22


事先約束


19
深航技
MTN001A


AAA


AAA


2
020/06/24


5.00


5.00


2019/07/05~2022/07/05


事先約束


19
深航技
MTN001B


AAA


AAA


2
020/06/24


2.00


2.00


2019/07/05~2024/07/05


事先約束


16
深航技
MTN001


AAA


AAA


2
020/06/24


7.00


7
.00


2016/07/18~2021/07/18

3+
1
+
1



贖回




注:

1
8
航技
0
3
”和“
1
8
航技
0
4
”為中國航空技術深圳有限公司
2018
年面向合格投資者公開發行公司債券的第二期及第三期。







China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

跟蹤評級原因


根據國際慣例和主管部門要求,中誠信國際需
對公司存續期內的債券進行定期與不定期跟蹤評
級,對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為定期
跟蹤評級
。



募集資金使用情況



18
航技
0
3
”于
201
8

7

13
日募集資金
5.50
億元,用于歸還公司金融機構借款,已按照募
集說明書約定的用途使用完畢。




18
航技
0
4
”于
201
8

10

11
日募集資金
5.00
億元,用于歸還公司金融機構借款,已按照募
集說明書約定的用途使用完畢。



宏觀經濟和政策環境


宏觀經濟:
202
1
年一季度,受上年同期低
基數
影響
,
G
DP
同比增速高達
1
8.3
%
,
剔除基數效應后
的兩年同比增速也繼續向潛在增速
回歸。

但兩年


增速及季調后的
GDP
環比增速均弱于上年三、
四季度,或表明經濟修復動能邊際弱化,后續三個
季度
GDP
同比增速或將逐季下調,年末累計同比
增速或將大抵回歸至潛在增速水平。



從一季度經濟運行來看
,生產逐步修復至疫情
前水平,消費雖有滯后但持續改善,產需修復正向
循環疊加輸入因素影響下,價格中樞有所抬升。從
生產

來看,第二產業及工業的兩年復合增速已恢
復至疫情前水平,
特別是工業兩年復合增速已略超
疫情前,第三產業的兩年復合增速

疫情前雖仍有
較大距離,當季同比增速也低于第二產業,但對經
濟增長的貢獻率回升至
5
0
%
以上
,產業結構扭曲的
情況有所改善。從需求

來看,一季度投資、消費
兩年復合增速尚未恢復至疫情前水平,需求修復總
體落后于生產,但
季調后的投資及社零額環比增速
持續回升,內需修復態勢不改,
3

出口增速雖有
回落但仍處高位,短期內中國出口錯峰優勢仍存
,
但后續應
關注
海外
供給修復對中國出口份額帶來

擠出
。從價格
水平來看
,剔除食品與能源的核心
C
PI
略有上漲
,
大宗商品價格上漲影響下
P
PI
出現
上揚態勢
,

CPI
上行基礎總體較弱、
PPI
上行壓
力邊際放緩
,全年通脹壓力整體或依然可控。



宏觀風險:
2
021
年內外經濟形勢依然復雜。宏

數據高增下部分微觀主體困難與局部金融風險
猶存,海外經濟及政策波動加大外部不確定性與不
穩定性。從微觀家庭看,
消費支出兩年復合增速仍
低于疫情前,家庭謹慎儲蓄水平上升,加之經濟修
復過程中收入差距或有所擴大,邊際消費傾向反彈
仍需時間。從企業主體看,投資擴張的意愿依然較
低,加之大宗商品價格上漲較快
,
部分下游企業的
利潤水平或被擠壓,經濟內生動能
仍待進一步釋放。

從金融環境看,產出缺口
雖逐步縮小但并未完全消
失,信用周期邊際調整下信用缺口或有所擴大,同
時考慮到當前經濟運行中投

性及龐氏融資者占
比處于較高水平,“雙缺口”并存或導致部分領域信
用風險加速釋放,加劇金融系統脆弱性。從外部環
境來看,美國政府更替不改對華遏制及競爭基調,
大國博弈持續,
同時各國應對疫情的政策效果不同
加大了國際資本流動與全球復蘇不平衡
,需警惕外
部環境變化對我國政策正?;敖鹑谑袌鲞\行帶


擾動。



宏觀政策:
2021
年政府工作報告再次強調,


保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性


,政策不
會出現急轉彎,但如我們之前所預期,隨
著經濟修
復,出于防風險的考慮
,
宏觀政策邊際調整不可避
免。

財政政策雖然在
2020
年的基礎上邊際收緊,但
積極力度仍超疫情前,減稅降費支持微觀主體
,財
政緊平衡下地方政府專項債作用繼續凸顯
;總體穩
杠桿思路下貨幣政策穩中邊際收緊,強調靈活精準、
合理適度,
在轉彎中力求中性,
繼續強調服務實體
經濟。值得一提的是,
3

15
日召開的國務院常務
會議明確提出,

要保持宏觀杠桿率基本穩定,政府
杠桿率要有所降低


,這是在
2018

4
月中央財經
委員會第一次會議提出

地方政府和企業特別是國
有企業要盡快把杠桿降下來


之后,第二次明確


體穩杠桿、政府部門去杠桿


的思路,顯示了中央



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

對地方政府債務風險的高度重視,相關領域的監管
或將有所趨嚴。



宏觀展望

即便內外經濟環境復雜、宏觀政策
邊際收緊、信用周期向下,但中國經濟總體仍處在
持續修復過程中,基數效應擾動下
全年
G
DP
季度
增速或呈現
“前高后低”走勢,
剔除基數效應后的
復合年度增速將回歸至潛在增速水平。



中誠信國際認為,
2
021
年中國經濟仍將以修復
為主線,宏觀政策將兼顧風險防范與經濟修復,注
重對微觀主體修復的呵護,并為未來政策相機抉擇
預留足夠空間。

從中長期來看,中國市場潛力巨大,
暢通內循環將帶動國內供應鏈、產業鏈運行更為順
暢,擴大內需的基礎更加廣泛,中國經濟增長韌性
持續存在。



近期關注


2020
年疫情影響下手機出貨量持續下行,但受
AMOLED
等新產品刺激,下半年起各尺寸面板價
格回升,面板廠商盈利能力明顯增強;
2021
年在全
球關鍵原材料供應偏緊和市場需求不減情況下,面
板價格有望繼續維持較高水平


2020
年新冠肺炎疫情對全球手機終端市場及
上游供應鏈產生沖擊,手機終端和面板出貨量呈現
不同程度下滑,根據洛圖科技(
RUNTO
)統計,
2020
年全球手機面板出貨
2
4.6
億片,同比下滑
10.8%
,
其中智能手機面板
17.7
億部,同比下滑
2%
。但
5G
智能手機、
AMOLED
、折疊、
Hole
等諸多技術及細
分市場呈現不少亮點,其中
2020
年柔性
AMOLED
全年出貨量達
2.4
億片,同比大幅增長
45%
,蘋果
將柔性
AMOLED
技術擴展至全部
iPhone 12
系列,
華為
Nova
等中高端機型開始采用該技術,
OPPO
、
VIVO
、小米及榮耀亦加大在旗艦機型采用柔性
AMOLED
面板的比重。到
2020
年第四季度,柔性
AMOLED
面板出貨在智能手機面板中已經占到
16%
。未來,隨著高端柔性
AMOLE
D
新建產能不
斷投產,出貨量有望保持快速上升趨勢,與此同時,
傳統小尺寸
LTPS
面板或將面臨需求下降的壓力。



從小尺寸行業競爭格局來看,根據群智咨詢數
據,
2020
年京東方智能手機面板出貨量
4.08
億片,
同比增長
5.2%
,超越三星排名全球第一;三星和深
天馬智能手機面板出貨量分別為
3.7
億片和
1.94

片,排名第二和第三,其中,三星市場份額同比下

7
個百分點至
19.6%
,深天馬市場份額同比下降
8.5
個百分點至
10.3%
。從產品結構來看,京東方出
貨量主要依靠
a
-
Si
面板,出貨量為
2.78
億片,占其
智能手機面板出貨約
7
0%
的份額,而三星在利潤最
高的
OLED
面板領域實現出貨量
3.7
億片,排名第
一,保持一家獨大地位。




1
:近年來全球智能手機面板價格變化情況(美元
/
片)





0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2018-07

2018-09

2018-11

2019-01

2019-03

2019-05

2019-07

2019-09

2019-11

2020-01

2020-03

2020-05

2020-07

2020-09

2020-11

2021-01

5.71寸:a-Si IPS/FFS

6.22寸:a-Si/LTPS,IPS/FFS

資料來源:
Wind
,中誠信國際整理


從產品價格來看,自全面屏興起以來,智能手
機產品規格不斷變化,尺寸從最初的
5.5
寸不斷擴
大,同時技術上亦不斷升級創新(
COG
、挖槽、開
孔及
COF
)。智能手機面板每一代新產品都會加入
新的技術,所以代際之間主流產品價格相對平穩,
但上一代產品價格存在明顯的下行趨勢。在經歷
2019
年價格下跌行情后,
2020
年一季度疫情發生
導致供
應鏈出現缺料、缺工與缺物流等情況,供給
減少拉動中小尺寸面板價格回升;二季度疫情在海
外快速蔓延,多國開始采取封城、工廠停產等防疫
措施,全球經濟與消費遭受重創,手機等消費電子
需求下滑,加之小米、三星終端廠商均出現面板減
單、新項目推遲情況,小尺寸面板價格有所下滑;
下半年疫情催化在家工作、遠程教學等需求涌現,
出現一波較為強勁的面板需求,同時隨著
APPLE
、



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

華為等手機廠商陸續推出
5G
新機型,廠商備貨增
加,拉動中小尺寸面板價格保持增長態勢。



雖然疫情蔓延疊加經濟下行壓力等因素對社會消
費形成沖擊,但消費對經濟增長的基礎性
作用持續
顯現;細分業態之間的分化態勢明顯,網購滲透率
有所提升


近年來,受宏觀經濟增速放緩以及房地產支出
的擠出效應等因素影響,我國居民消費支出增速整
體呈下降趨勢;近年來,考慮到中美貿易摩擦等外
部因素影響,居民對未來經濟預期不佳,消費趨于
謹慎,實體零售行業面臨一定壓力。

2020
年,我國
經濟仍有一定回落壓力,疊加突然爆發的肺炎疫情
因素消費需求受到沖擊,
2020
年我國社會消費零售
總額較上年同期減少
4.8%
,出現負增長。受此影響,
目前實體零售企業經營承壓,
同期
全國百家大型零
售企業零售額增速為
-
13.8
%
。



從網絡購物來看,
疫情推動了消費者的線上購
物,
2020
年我國實物商品網上零售額達到
11.76

億元,同比增幅為
10.9%
,同時
線上線下融合的速
度明顯加快。一方面,實體零售門店逐步向線上延
伸,
2020
年百強線上銷售業務
同比增長
1
2.0
%

5,6
00
億元,
占百強銷售規模的
23.3%
。另一方面,
部分線上電商亦逐步將重心向線下零售轉移,陸續
推出無人值守商店(貨架)、盒馬鮮生等線上線下
合發展業態。



中誠信國際認為,
我國消費規模有望繼續保持
穩中有升態勢,但宏觀經濟下行壓力加大等因素使
得實體零售行業仍然面臨一定的壓力。同
時,網絡
購物增速維持高位,線上線下融合的速度明顯加
快,零售行業競爭日趨激烈。同時,本次疫情對零
售企業形成一定的沖擊,仍需關注居民購買力變化
及網絡滲透率提升對實體零售企業經營的影響。



中航國際
啟動合并吸收
公司
及中航國際控股,中航
國際控股已完成退市
,公司尚待稅務清查、工商變

等程序,合并事項尚未最終完成


為進一步整合資源,優化管理結構,提高運行
效率及促進改革發展,
2019

10

8
日,公司公
告稱控股股東中航國際擬通過要約收購方式,附帶
生效條件地收購公司子公司中航國際控股全部
H
股流通股,并于
2019

10

2
日與公司、中航國
際控股簽署《吸收合并協議》。在中航國際控股股東
大會審議通過并完成要約收購實現中航國際控股
退市等相關條件的前提下,啟動對公司及中航國際
控股的吸收合并,并在合并最終完成后,中航國際
作為存續方,承接與繼承公司及中航國際控股的全
部資產、負債、業務、資質以及其他一切權利義務。

中航國際控股于
2020

4

17
日正式退市,并

名為中航國際控股有限公司。本次合并的生效條件
達成,中航國際將在完成必要的準備工作后,啟動
對公司的
合并。

2020

7

28
日,公司召開了債
券持有人會議,審議通過了本次吸收合并的議案。


前,公司與中航國際組織架構已經進行調整,但
稅務清查、工商變更等程序尚未完成
,
如本次合并
最終完成,公司的全部資產、負債、業務、資質以
及其他權利與義務將由中航國際依法承接與承繼,
中誠信國際將密切關注本次合并進展及其對公司
信用狀況影響。



先進制造業務經營向好,隨著產能的釋放,
2
020

液晶面板及印制電路板
利潤水平
有所上升;飛亞達
正向電子化精密儀器轉型,
2020
年實現收入凈利潤
雙增長


公司先進制造業務的產品主要包括液晶顯示
器、印制電路板以及高端名表業務,分別由
上市公

深天馬、深南電路以及飛亞達作為運營主體。截

2020
年末,公司分別直接及間接合計持有深天
馬、深南電路飛亞達
19.16
%
、
67.05%

38.07%
的股權,上述股權無質押情況。



表 1:先進制造業板塊主要經營主體財務情況(億元)




深天馬

深南電路

飛亞達




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

2019

2020

2019

2020

2019

2020

營業總收入

302.82

292.33

105.24

116.00

37.04

42.43

凈利潤

8.29

14.75

12.34

14.31

2.16

2.94

總資產

654.51

735.58

122.19

140.08

37.61

40.19

營業毛利率(%)

16.85

19.43

26.53

26.47

40.14

37.80

資產負債率(%)

59.20

54.36

59.06

46.86

29.42

30.33



資料來源:公開資料,中誠信國際整理

深天馬是一家集液晶顯示器(
LCD
)研究、開
發、設計、生產和銷售為一體的上市公司。在產品
領域,深天馬負責液晶顯示器和液晶顯示模塊兩大
類別產品,其中以液晶顯示器為主體。產業布局方
面,深天馬擁有或正在建設從第
2
代至第
6

TFT
-
LCD
(含
a
-
Si
、
LTPS
)產線、第
5.5

AMOLED

線、第
6

LTPS AMOLED
產線以及
TN
、
STN

線。武漢天馬第
6

AMOLED
產能已規模釋放,
并已向手機品牌大客戶實現穩定批量交付
。

2020

1
月,其子公司廈門天馬微電子有限公司與廈門國
貿產業有限公司、廈門金圓產業發展有限公司、廈
門興馬股權投資合伙企業(有
限合伙)、廈門象嶼
團有限公司成立合資項目公司廈門天馬顯示科技
有限公司(以下簡稱

天馬顯示科技


),計劃建設一
條第
6
代柔性
AMOLED
生產線,項目總投資
480
億元,廈門天馬以現金出資
40.5
億元,持有天馬顯
示科技
15%
股權。該項目是目前國內體量最大的柔

AMOLED
單體工廠,預計
2021
年上半年封頂,
下半年開始設備搬入,項目建成后,將助力公司柔

AMOLED
產能規模躋身全球前三。

但中誠信國
際也關注到
液晶顯示器生產線投資規模大、周期長、
原材料價格波動可能對公司經營帶來的影響。



2020

9

深天馬非公開發行
4
.10
億股
A

股票,募集資金凈額
55.95
億元,募投項目為武漢
天馬微電子有限公司第
6

LTPSAMOLED
生產線
二期項目,此次非公開發行不會導致深天馬的控股
權發生變化,并能夠一定程度上優化其資本結構及
補充流動性。

2020
年受新冠疫情等因素影響,深天
馬營業總收入同比小幅下降
3.46%

292.33
億元,
其中前五大客戶合計銷售收入占總收入比重為
50.90%
;同期受益于深天馬采取降本增效措施,凈
利潤大幅上升
77.79%

14.75
億元。



表 2:近年來深天馬營業收入主要構成(億元)





2018


2019


2020


顯示
屏及顯示模組業務


285.27


300.53


290.43


其他


3.84


2.29


1.89


合計


289.12


302.82


292.33




資料來源:公開資料,中誠信國際整理


深南電路主要從事中高端多層印制電路板
PCB

Printed Circuit Board

的生產和銷售,在背板、
HDI板等各種印制電路板特殊加工工藝方面擁有國
內領先的綜合實力,多項核心技術達到國際水平。

近年來,深南電路開始發展電子裝聯(PCBA
)和封
裝基板(
Substrate
)業務,作為
PCB
業務的延伸,
推動了收入整體規模增長。



由于深南電路主要產品為定制化產品,基本實
行以銷定產的生產模式。其產品主要用于通信、航
空航天、醫療、汽車電子和工控等領域,其中通信
領域占比
50%
以上。憑借領先的技術水平,深南電
路已取得華為技術、中興通訊、
Nokia
-
Siemens
、
Honeywell
、
GE
醫療等一批大型優質客戶的認證,
市場覆蓋北美、歐洲、東南亞、中國大陸、香港等
國家和地區。

2020
年,深南電路緊抓疫情下通信設
備、數據中心、存儲、醫療設備等市場機會,在宏
觀經濟和下游客戶持續承壓情況下,
PCB
業務和封
裝基板業務實現了逆勢增長,實現營業總收入
116.00
億元,同比增長
10.23%
;歸屬于上市公司股
東的凈利潤
14.31
億元,同比增長
16.03%
。

但中誠
信國際也關注到,
近年來深南電路境外收入占比


,國際貿易摩擦加劇或將給其經營帶來一定挑戰
,
2020
年以來,深南電路主動增加內銷比重,全年境
外銷售比重降至
26.72%
,
當仍應對境外經營情況保
持關注。

此外,數通用高速高密度多層印制電路板
投資項

(
二期
)
建設及各工廠
設備增設使得固定資



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

產大幅上升,加之

深南轉債


1轉股使得債務規模下
降,共同導致資產負債率同比下
降較多。



1
“深南轉債”


債券代碼“
128088




2020

1

16
日起在深交
所掛牌交易,
2020

6

30
日進入轉股期,因觸發提前贖回條款,
“深南轉債”于
2020

9

3
日起停止轉股
并完全贖回
。

總股本因
“深南轉債”轉股累計增加
14,309,850

。



公司名表業務運營主體為飛亞達,主要從事中
高檔手表的品牌運營和世界名表的連鎖銷售,擁有

飛亞達


著名品牌和

亨吉利


商業品牌,
2020
年正
式劃入先進制造業務板塊。




亨吉利


飛亞達旗下專業從事世界名表經銷
和服務的品牌,在全國范圍內使用統一商號、覆蓋
地域廣泛,與國際各大鐘表集團、獨立品牌有著良
好的合作關系。亨吉利名表的主要供應商包括瑞韻
達公司、勞力士(廣州)公司、深圳亨得利鐘表公
司等。

近年來,鐘表行業整體表現低迷,飛亞達
牌手表產銷量亦有所減少,2020年以來飛亞達控制
產量以消化庫存,故當期產銷率仍超過100%。受經
濟下行及外部環境不確定等因素影響,國內市場對
高端名表品牌的消費保持了謹慎的態度,而中低端
品牌手表的消費需求逐步釋放。在此背景下,飛亞
達不斷調整品牌和渠道結構,開展多種主題推廣和
促銷活動,通過聚焦品牌、員工、顧客、渠道等關
鍵因素,手表業務整體運營狀況良好。



表 3:近年來飛亞達手表產銷情況(萬只、%)


項目


2018


2019


2020


產量


108.59


78.33


79.32


銷量


103.29


102.74


82.10


產銷率


95.12


131.16


103.52




資料來源:公司提供


近年來飛亞達推進名表業務向

名表全面服務



轉型,并優化調整產品和渠道結構,加快存貨周
轉率,效率效益有所提升,收入及利潤規模保持平
穩增長態勢。

2020
年,新冠疫情給飛亞達業務帶來
巨大沖擊,在一季度出現業績虧損,但后續通過控
制成本費用,以及直播、社群營銷等創新方式爭取
市場機會、加速數字化轉型,經營業績持續好轉。

此外,飛亞達積極布局海南免稅渠道的新增長機會,
全年經營業績及銷售利潤均實現了同比大幅增長。



表 4:飛亞達主要業務收入及毛利率情況(億元、%)


項目名稱


2018


2019


2020


手表品牌


收入


11.
02


11.11


9.70


毛利率


69.69


70.20


71.14


手表零售服務


收入


20.91


23.53


30.01


毛利率


24.59


24.39


26.74


合計


總收入


34.00


37.04


42.43


凈利潤


1.84


2.16


2.94




注:除手表品牌及手表零售服務外,飛亞達還從事精密科技、租賃業務
等;手表品牌業務包括了

飛亞達、唯路時、艾米龍、北京表、
JEEP



五大品牌。



資料來源:公開資料,中誠信國際整理


公司積極布局
百貨
零售
、
貿易

酒店運營等業務;
但受疫情

零售業務執行新準則影響,
板塊收入

所下滑


服務與貿易方面,公司業務涵蓋百貨零售、酒
店與物業管理、鋼材貿易、瀝青與機電產品等。公
司零售業務運營主體為天虹股份,截至
2020
年末
中航技深圳對其直接持股比例為
43.40%
,無股份質
押情況。



天虹股份目前已確立百貨、超市、購物中心、
便利店四大實體業態與移動生活消費服務平臺“虹
領巾”的數字化業務線上線下融合的多業態發展格
局。截至2020年末已進駐廣東、江西、湖南、福建、
江蘇、浙江、北京、四川8?。ㄊ校┑?9個城市,
共經營購百業態門店98家(含加盟、管理輸出7
家)、超市業態門店114家(含獨立超市29家),
便利店201家,面積合計約413萬平方米。天虹股
份積極拓展電子商務渠道,持續優化超市“天虹到
家”及天虹APP,目前逐步上線了手機快速買單小
程序、智慧停車小程序、百貨數字化企業微信&小
程序導購、人臉識別自助收銀等。



2
020

受新冠疫情影響,國內實體門店的線下
經營受到較大影響,天虹股份百貨
/
購物中心門店根
據所在地政府防控要求和市場情況于
2020

1

27
日起陸續停業,
3

7
日全面恢復營業。由于門
店停業及疫情防控影響,天虹股份客流量和客單量
出現大幅下滑,并給予租賃和聯營供應商減免租金



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

及管理費的支持。經追溯調整后
2020
年營業收入
僅微幅增長,
中誠信國際將對疫情結束后,公司該
板塊未來的經營改善情況保持關注。



表 5:天虹股份主要業務收入及毛利率情況(億元、%)




2018

2019

2020

營業總收入

95.23

193.93

118.00

營業毛利率

26.60

28.56

42.88



注:
2020
年零售主營業務收入同比下降
38.05%
,主要受
2020
年新冠疫
情以及
2020

1

1
日執行新收入準則影響;按照新收入準則口徑,
2019
年營業總收入為
112.16
億元,
2020
年營業總收入實際同比增長
5.20%
。



退出地產業務后
,
公司繼續聚焦國際工程
、
酒店管
理及自有物業資產管理

業務
,
同時
主動縮減貿易
業務規模


工程承包方面,公司重點聚焦東非、南亞、中
東等區域市場開發,承攬多項大中型國際工程承包
項目。

2020
年,
中國航空技術國際工程有限公司(以
下簡稱“國際工程公司”)
新簽工程承包項目
7
個,
合同總金額
7.95
億元;其主要工程項目中,安哥拉
羅安達新國際機場項目已做好復工前的準備,目前
正在有序推進復工;埃航酒店二期項目進度正常,
主體結構已封頂;斯里蘭卡南部高速項目已完工并
交付使用;斯里蘭卡
Katana
供水項目已竣工并順利
移交、阿聯酋中央公園塔樓項目正在推進工期。



公司聚焦于酒店管理及自有物業資產管理業
務,但目前自有物業規模較小,對公司貢獻較為有
限。酒店運營管理業務主要由深圳格蘭云天酒店管
理有限公司(以下簡稱
“格蘭云天”

)和廣東國際大
廈實業有限公司運營
,截至
2020
年末,格蘭云天已
開業酒店達
32
家,總面積
84.78

平方米。

2020

營業總收入
4.22
億元,凈利潤
-
0.21
億元。



目前,公司自有物業主要由子公司深圳市中航
城商業發展有限公司運營,
2020
年營業收入
3.34

元,凈利潤
1.00
億元。

中誠信國際關注到,
目前自
有物業、貿易物流及資源開發規模較小,對公司貢
獻較為有限,計劃引入戰略投資者以實現資源業務
的逐步退出,并出于風險回避考慮,近年來主動縮
減貿易業務規模。



財務分析


以下分析基于公司提供的經致同會計師事務
所(特殊普通合伙)審計并出具標準無保留意見的
201
8
~
2019
年審計報告,經大華會計師事務所(特
殊普通合伙)審計并出具標準無保留意見的
2
020

度審計報告以及公司提供的未經審計的
20
21
年一
季度財務報表
,
財務數據
均采用報告期末數
。



2020
年,受新冠疫情
零售業務執行新準則
影響,收

水平同比下降,
較高的三費支出導致利潤總額亦
有所下滑,
但仍保持了較好的
EBITDA
利潤率


2020
年,公司將飛亞達劃入電子高科技板塊,
帶動該板塊收入同比增長;
但在疫情沖擊
下,
疊加
2020

1

1
天虹股份執行新收入準則
,
高端消
費品及零售板塊收入規模大幅下滑;
房地產業務剝
離后,公司地產與酒店收入亦大幅下降,帶動公司
營業總收入同比減少
1
7.08
%
。

得益于
深天馬
和深南
電路
高附加值產品的量產
以及新收入準則下百貨
業務毛利率的大幅提升
,公司主要板塊毛利率保持
了正向增長;此外,
新冠肺炎疫情及技改工作導致
部分產線停工,造成單位成本上升
,資源投資與開
發板塊毛利率大幅降至
0
.01
%
,且疫情期間
物流成


增加
使得貿易物流板塊毛利率有所
下降
,考慮
到上述因素的綜合影響
,
2
020
年營業毛利率同比提

2
.80
個百分點
。

2021
年一季度,公司電子高科
技、高端消費品及零售板塊收入開
始回升,但受大
宗原材料價格大幅上升影響,主要板塊毛利率較上

有所回落。



表 6:公司主要板塊收入結構及占比(億元
、
%






收入


2018


2
019


2
020


2021.1
~
3


電子高科技


362.20


406.10


453.72


124.62


高端消費品與零售


219.39


223.46


118.13


33.72


地產與酒店


146.17


90.49


24.26


3.70


貿易物流


87.00


98.95


93.66


18.96


資源投資與開發


3.69


4.90


4.95


1.00


其他


15.21


13.99


0.07


-
0.61


營業總收入


833.66


837.89


694.79


181.38


毛利率


2018


2
019


2
020


2021.1
~
3


電子高科技


17.45


19.77


23.16


20.58


高端消費品與零售


28.93


29.69


42.94


41.00





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

地產與酒店


15.64


24.31


39.67


53.49


貿易物流


11.64


14.33


11.62


10.52


資源投資與開發


10.30


13.97


0.01


4.19


其他


36.49


46.29


90.19


76.25


營業毛利率


19.86


22.67


25.47


23.72




注:
2
020
年起飛亞達收入由高端消費品調整至電子高科技板塊。



資料來源:公司提供


跟蹤期內,公司期間費用規模較為穩定,疫情
使得運輸減少
,銷售費用規模小幅下降;
管理費用
壓降明顯,但
持續加大研發投入,
財務費用則基本
保持穩定,共同帶動期間費用規模小幅下降;


收入降幅較大影響,
期間費用率有所上升,對利潤
造成一定的侵蝕作用,
費用管理能力
有待進一步改
善。



公司利潤總額主要由經營性業務利潤構成,受
收入規模下降影響,
2
020
年經營性業務利潤同比有
所減少;
處置長期股權投資產生的投資收益
亦有所
減少
,投資收益規模下降
;由于
前期資源板塊等大
額資產減值損失計提完畢,
2
020
年減值損失大幅減
少,
上述因素使得當期
利潤總額呈小幅下降,但受
益于疫情期間的稅收優惠政策,全年凈利潤
同比小
幅增加。

2
020
年,
E
BITDA
利潤率
仍保持了上升趨
勢,但
由于
資產規模的快速
增加
,總資產收益率同
比有所下降。



表 7:近年來公司盈利能力相關指標(億元)








2018


2019


2
020


2021.1
~
3


期間費用合計


143.52


153.11


143.80


34.79


期間費用率
(%)


17.22


18.27


20.70


19.18


經營性業務利潤


26.83


40.27


38.15


9.83


資產減值損失


24.70


13.58


6.76


0.85


公允價值變動收益


2.59


4.24


1.38


0.25


投資收益


21.88


12.12


6.27


0.78


利潤總額


25.61


43.49


39.78


10.14


EBITDA
利潤率
(%)


12.29


14.48


1
7.16


--


總資產收益率
(%)


3.41


4.41


3.72


--









資產減值損失含信用減值損失
。



資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


從本部口徑來看,公司本部收入規模較小,主
要承擔管理及融資職能,
期間費用以
財務費用及管
理費用為主,但投資收益作為公司主要的利潤來源,
2
020
年大幅增加,主要系出售
招商局積余產業運營
服務股份有限公司
股權
以及收到子公司分紅增加
所致。



表 8:近年來
公司
本部口徑收入及盈利情況
(億元)





2018


2
019


2
020


2021.1
~
3


營業總收入


1.78


0.66


1.26


--


期間費用合計


4.81


4.76


3.58


0.58


經營性業務利潤


-
4.26


-
4.20


-
3.09


-
0.58


投資收益


8.90


4.11


9.99


0.16


凈利潤


3.98


1.51


4.27


-
0.38




資料來源:公司財務報表


2
020
年末,隨著子公司在建項目的推進,公司總資
產規模上升,且
受益于
有息債務

置換
和償還
,帶
息負債規模大幅下降,財務杠桿水平下降


隨著深天馬及深南電路新產線投產以及在建
項目的陸續投入,
2
020
年末固定資產及在建工程均
大幅增加。流動資產方面,公司加大了存貨及應收
賬款的管理力度,

年末均小幅下降。

2
020
年末,
中航國際與公司及子公司簽訂債權債務轉讓協議,

公司本部對
子公司
的債權
轉移給中航國際,導致
其他應收款
規模隨之擴大
。



帶息債務方面,隨著
地產
子公司的出表以及與
中航國際整合
過程中加快短期借款的償還
及置換
,
公司短期債務規模大幅下降
;
考慮到目前子公司處
于產能建設期,長期債務規模處于高位,

總債務
規模有所下降。

為進行后續的吸收合并事項,公司
已將本部
全部
銀行借款置換為對中航國際的無息
債務,造成
2
020
年末公司其他應付款翻倍
。

考慮到
2
021

3
月末,天虹股份會計準則變更,租賃負債
規模增至
143.53
億元,

負債
及有息債務
規模


幅上升,但貨幣資金
/
短期債務為
0.91
倍,短期流動
性較為充足。



2020年末,隨著債務的償還,以及深天馬非公
開發行股票募集資金55.95億元推升所有者權益規
模,公司資產負債率與總資本化比率較上年末有所
下降。2021年3月末,受租賃準則變化影響,加之
少數股東權益下降,公司資產負債率及總資本化比
率均有所上升。



表 9:近年來公司主要資產情況(億元)








2018


2019


2
020


2021.1
~
3





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

貨幣資金


166.84


156.03


160.85


162.93


應收賬款


138.87


130.15


110.59


126.50


存貨


163.22


152.01



152.45



144.40


其他應收款


57.99


45.82


96.55


80.63


固定資產


428.42


403.91


462.99


442.81


在建工程


133.78


203.69


288.61


306.81


投資性房地產


189.25


125.89


76.87


76.87


短期債務


274.75


226.26


180.06


179.41


總債務


600.93


561.17


494.11


655.10


資本公積


43.95


44.56


47.52


47.52


未分配利潤


48.52


54.20


48.52


49.34


歸屬母公司所有
者權益合計


109.51


117.65


114.24


116.13


少數股東權益


392.25


384.81


468.84


451.37







資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


本部口徑來看,隨著整合的推進,公司部分資
產及債務已移交至中航國際,2020年末總資產及負
債規模呈下降趨勢。具體來看,公司主要資產為其
他應收款,且隨著子公司借款的陸續歸還,其他應
收款有所下降,按欠款方歸集的期末賬面余額前五
名余額合計為59.59億元,占其他應收款合計的比
例為88.34%,主要系應收中航國際、中航國際投資
有限公司的往來款。負債方面,2020年公司推進與
中航國際的整合,本部層面短期借款已全部償付,
中航國際對公司進行資金拆借,其他應付款大幅上
升,使得年末短期債務規模大幅下降;此外隨著臨
近到期,公司應付債券亦呈下降趨勢。隨著債務規
模的下降,年末資產負債率及總資本化比率均呈下
降趨勢,母公司債務償付壓力大幅減少。


表 10:近年來公司
本部口徑
主要資產情況(億







2018


2
019


2
020


2021.
1~
3


貨幣資金


4.39


3.14


1.54


11.82


其他應收款


82.22


84.66


70.62


61.12


可供出售金融資產


15.65


17.79


15.70


14.74


長期股權投資


89.07


96.73


93.75


90.40


短期借款


15.50


46.30


--


--


其他應付款


27.10


30.15


91.57


86.66


一年內到期的非流
動負債


50.05


6.22


20.50


20.50


應付債券


40.00


34.50


2
3.00


2
3.00




資料來源:公司財務報表


2
020

公司經營獲現情況良好,但由于較高的投資
支出,
對外部融資仍有一定
需求
,受益于較好的盈
利能力及債務規模的下降,
EBITDA
及經營活動凈
現金流相關償債指標均有所增強


受益于下屬公司深天馬和國際工程公司收回
大量貨款和工程款,2020年公司銷售回款情況改
善,收現比由上年的
1.09
倍增至
1.17
倍,帶動經
營活動現金流同比上升;投資活動方面,
公司加大
了先進制造板塊的投資支出,加之收到的理財收益
有所減少,投資活動凈現金流呈大幅凈流出態勢;
籌資活動方面,由于中航控股對公司拆借資金增
加,加之子
公司深天馬完成非公開發行股份,吸收
股權投資款有所增加,籌資活動
現金流凈流入幅度
加大。

2
021
年一季度,大宗商品價格快速上升,對
公司經營活動凈現金流產生一定影響,且仍維持了
一定的投資支出,對外部融資
需求較大
。



2
020
年,
EBTIDA
基本同比持平,受益于債務
規模的下降,公司總債務
/EBITDA

EBITDA
利息
保障倍數指標均有所優化,同期經營活動凈現金流
同比增加,對債務本息的覆蓋能力亦有所提升。此
外,
扣除利息支出、股利及必要資本支出后對總債
務的覆蓋能力
雖有所改善,但仍處于
較低水平,

有待加強。



表 11:近年來公司現金流及償債指標情況







2018

2019

2020

2021.1~3

經營活動凈現金流(億元)


85.27


74.13


112.60


19.05


投資活動凈現金流(億元)


-
72.91


-
92.25


-
143.60


-
36.74


籌資活動凈現金流(億元)


-
60.00


8.60


39.52


20.52


總債務
/EBITDA

X



5.86


4.63


4.14


--


EBITDA
利息保障倍數(
X



3.23


4.69


5.49


--


經營活動凈現金流
/
總債務(
X



0.14


0.13


0.23


0.12*


經營活動凈現金流
/
利息支
出(
X



2.69


2.87


5.19


--


經調整的經營活動凈現金

/
總債務(
%



8.85


7.3
7


16.07


--













*
指標已經年化處理
。



資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


母公司
現金流入主要來
自子公司的現金分紅
以及子公司股權處置帶來的現金流入
,
2
020
年公司
投資活動凈現金流大幅增加
;同時,由于債務償付
力度
加大
,本部口徑
籌資活動
凈現金流
凈流出敞口
有所增加。

截至
20
21

3
月末本部口徑貨幣資金
大幅增至
11.82
億元
,
能夠對短期債務
形成一定覆

。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

表 12:近年來
公司
本部
口徑
現金流及
償債能力指標
(億元)


項目名稱


2
018


2
019


2
020


20
21
.
1
~
3


經營活動凈現金流


2.07


0
.03


3.14


0.39


投資活動凈現金流


7.12


3.84


14.46


-
5.32


籌資活動凈現金流


-
9.73


-
5.13


-
19.20


15.21


短期
債務


81.13


69.55


20.50


20.50


總債務


139.69


139.73


43.50


43.50




資料來源:公司財務報告


到期債務
分布方面,
公司
20
21

2
023
年為償
債高峰期,存在一定的短期償付壓力。



表 13:截至
20
21

3
月末
公司到期債務分布(
億元)





2021


剩余


2022


2023


2
024


2025

以后


合并口徑


95.77


43.17


102.19


84.46


195.67


本部
口徑


20.50


12.00


9.00


2.00


0.00




注:表內各期到期債務合計數與2021年3月末總債務差異系四舍五入
所致。


資料來源:公司提供

因與中航國際合并重組
,公司本部口徑已無授信額
度,母公司提供了較多的拆借資金,子公司
股權融
資渠道
通暢


授信額度方面,截至
202
0
年末,公司及下屬公
司在銀行授信總額度為
1,106.06
億元,尚未使用銀
行授信為
693.20
億元,但公司與中航國際進行合并
重組,本部口徑已無銀行授信額度,主要通過中航
國際拆借資金進行融資,且中航國際授信額度充足。

同時公司擁有
5
家境內外上市公司
,子公司資本市
場融資渠道暢通。同期末,公司對外擔保余額為
1.87
億元,主要系對拓富遠洋海運有限公司的貸款擔保
0.441
億元,
占凈資產的比重極低。此外,天虹股份
為南昌九洲天虹廣場商品房以及蘇州相城商品房
承購人向銀行抵押借款提
供擔保,承購人以其所購
商品房作為抵押物,截至
2020
年末尚未結清的擔
保金額為
1
.43
億元,擔保相關的風險較小。



同期末,公司不存在作為被告所涉及的重大或
金額超過
1
億元的法律訴訟。



受限資產方面,截至
20
20
年末,公司受限資產
賬面價值合計
137.46
億元,占當期凈資產的
23.58%
,
主要為用于抵押借款的投資性房地產及固定資產
等。



過往債務履約情況:
根據公司提供的中國人民
銀行出具的《企業信用報告》和相關說明,
201
8
~202
1

6

2
2

,公司無未結清不良信貸信
息,未出現逾期未償還銀行貸款的情況,未出現已
發行債務融資工具到期未償付情形。

根據公開資料
顯示,截至

報告出具日,公司在公開市場無信用
違約記錄。



外部支持


作為航空工業的重要子公司,中航國際在全球關系
合作、融資渠道及人才獲取等方面為中航技深圳均
提供了有力支撐


公司系中航國際的全資子公司,中航國際是航
空工業旗下從事國家防務和民用航空所需的航空
技術和產品進出口為核心業務的綜合性大型控股
型集團企業,是航空工業開拓國際市場、發展相關
產業和開展國際投資的綜合平臺。中航國際承擔了
航空工業
8
0
%
以上的進出口業務,具備豐富的國際
市場開拓與營銷經驗,產品貿易行業地位顯著,也
為公司在國際進出口、營銷渠道建設和人才獲取方
面提供寶貴經驗。作為航空工業下屬重要的非航空
業務運營平臺,中航國際具備很強的融資優勢,目
前通過投資上市公司平臺,實現了核心業務與資本
市場的對接,也為公司提供了重要的融資渠道。



評級結論


綜上所述,中誠信國際維持
中國航空技術深圳
有限公司
的主體信用等級為
A
AA
,評級展望為


;
維持

18
航技
03
”、“
18
航技
04
”、“
20
深航技
MTN002
”、“
20
深航技
MTN001
”、“
19
深航

MTN002
”、“
19
深航技
MTN001A
”、“
19
深航技
MTN001B
”和“
16
深航技
MTN001


的債項信用等
級為
A
AA
。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附一:
中國航空技術深圳有限公司
股權結構圖及組織結構圖(截至
2020
年末)








全稱


簡稱


股票代碼


截至
2020
年末持股比例


中航國際控股有限公司


中航國際控股


--


33.93%


深圳中航資源有限公司


中航資源


--


100.00
%


深圳格蘭云天酒店管理有限公司


格蘭云天


--


100.00
%


天馬微電子股份有限公司


深天馬
A


000050.SZ


19.16%


飛亞達精密科技股份有限公司


飛亞達


000026.SZ


38.07%


天虹數科商業股份有限公司


天虹股份


002419.SZ


43.39
%


深南電路股份有限公司


深南電路


002916.SZ


67.05%










C:\Users\yangp\AppData\Local\Temp\WeChat Files\d2224bf62267c15f2d61d4ad4968c19.png
資料來源:公司提供






China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

附二:
中國航空技術深圳有限公司
財務數據及主要指標(合并口徑)


財務數據(單位:萬元)


2018


201
9


2
020


2021.3


貨幣資金


1,668,415.32


1,560,304.46


1,608,526.45


1,629,279.94


應收賬款凈額


1,388,679.30


1,301,500.42


1,105,889.85


1,264,985.13


其他應收款


579,886.00


458,190.36


965,494.36


806,327.63


存貨凈額


1,632,157.94


1,520,064.90


1,524,507.36


1,444,008.06


長期投資


662,922.64


757,263.43


769,488.56


793,286.23


固定資產


4,284,190.52


4,039,071.75


4,629,941.57


4,428,073.37


在建工程


1,337,803.96


2,036,888.63


2,886,054.95


3,068,130.61


無形資產


604,885.67


573,479.04


579,778.35


2,110,079.64


總資產


15,383,933.46


14,808,977.68


16,142,873.19


17,685,736.17


其他應付款


1,108,434.84


1,025,358.46


2,002,066.86


1,797,485.89


短期債務


2,747,543.89


2,262,552.60


1,800,647.07


1,794,099.75


長期債務


3,261,720.22


3,349,185.35


3,140,417.47


4,756,940.18


總債務


6,009,264.12


5,611,737.95


4,941,064.54


6,551,039.92


凈債務


4,340,848.79


4,051,433.49


3,332,538.08


4,921,759.98


總負債


10,366,283.22


9,784,345.55


10,312,151.17


12,010,733.93


費用化利息支出


274,107.81


231,080.68


178,480.67


--


資本化利息支出


42,732.14


27,306.42


38,637.42


--


所有者權益合計


5,017,650.24


5,024,632.13


5,830,722.02


5,675,002.24


營業總收入


8,336,575.10


8,378,912.93


6,947,865.29


1,813,812.11


經營性業務利潤


268,316.74


402,659.43


381,477.34


98,349.28


投資收益


218,815.80


121,208.65


62,671.61


7,786.59


凈利潤


143,499.32


317,777.84


322,386.94


87,677.73


EBIT


530,218.38


665,985.28


576,291.90


--


EBITDA


1,024,930.89


1,212,895.84


1,192,136.55


--


經營活動產生現金凈流量


852,742.74


741,306.74


1,125,996.90


190,480.03


投資活動產生現金凈流量


-
729,091.86


-
922,460.25


-
1,436,000.38


-
367,365.58


籌資活動產生現金凈流量


-
600,033.21


86,038.72


395,208.76


205,200.66


資本支出


841,503.91


1,190,236.01


1,357,833.63


345,936.76


財務指標


2018


201
9


2
020


2021.3


營業毛利率
(%)


19.86


22.67


25.47


23.72


期間費用率
(%)


17.22


18.27


20.70


19.18


EBITDA
利潤率
(%)


12.29


14.48


17.16


--


總資產收益率
(%)


3.41


4.41


3.72


--


凈資產收益率
(%)


2.89


6.33


5.94


6.10
*


流動比率
(X)


0.93


0.94


0.92


0.91


速動比率
(X)


0.68


0.69


0.68


0.69


存貨周轉率
(X)


3.67


4.11


3.40


3.73
*


應收賬款周轉率
(X)


6.46


6.23


5.77


6.12
*


資產負債率
(%)


67.38


66.07


63.88


67.91


總資本化比率
(%)


54.50


52.76


45.87


53.58


短期債務
/
總債務
(%)


45.72


40.32


36.44


27.39


經營活動凈現金流
/
總債務
(X)


0.14


0.13


0.23


0.12
*


經營活動凈現金流
/
短期債務
(X)


0.31


0.33


0.63


0.42
*


經營活動凈現金流
/
利息支出
(X)


2.69


2.87


5.19


--


經調整的經營活動凈現金流
/
總債務
(%)


8.85


7.37


16.07


--


總債務
/EBITDA(X)


5.86


4.63


4.14


--


EBITDA/
短期債務
(X)


0.37


0.54


0.66


--


EBITDA
利息保障倍數
(X)


3.23


4.69


5.49


--


EBIT
利息保障倍數
(X)


1.67


2.58


2.65


--




注:
1
、中誠信國際
分析時將
其他應付款
中的帶息債務以及其他流動負債中的短期融資券和超短期融資券調整至短期債務;將
其他非流動負債中的帶
息負債
以及租賃負債調整至長期債務
;
由于公司未提供
2
021

3
月末其他應付款中的帶息債務,故當期末債務數據未經調整
2
、中誠信國際分析時
將合同資產計入存貨,將合同負債計入預收賬款;
3
、

*
指標已經年化處理。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




中國航空技術深圳有限公司
財務數據及主要指標(
本部
口徑)


財務數據(單位:萬元)


2018


201
9


2
020


2021.3


貨幣資金


43,917.74


31,373.62


15,420.77


118,231.55


應收賬款凈額


12,301.54


13,807.55


6,111.52


1,903.04


其他應收款


822,225.24


846,649.46


706,160.31


611,212.97


存貨凈額


6,510.16


0.00


0.00


0.00


長期投資


1,047,206.80


1,145,105.26


1,094,503.83


1,051,362.66


固定資產


5,556.26


4,802.54


1,931.95


1,889.14


在建工程


0.00


0.00


0.00


0.00


無形資產


694.87


649.89


604.92


593.68


總資產


2,037,838.38


2,140,741.06


1,829,390.52


1,789,850.27


其他應付款


271,010.82


301,457.41


915,722.35


866,629.38


短期債務


811,339.00


695,474.45


205,000.00


205,000.00


長期債務


585,600.00


701,800.00


230,000.00


230,000.00


總債務


1,396,939.00


1,397,274.45


435,000.00


435,000.00


凈債務


1,353,021.26


1,365,900.83


419,579.23


316,768.45


總負債


1,548,600.91


1,596,306.09


1,356,800.43


1,307,480.52


所有者權益合計


489,237.47


544,434.97


472,590.09


482,369.75


營業總收入


17,842.20


6,636.54


12,639.64


0.00


經營性業務利潤


-
42,590.64


-
42,027.46


-
30,874.19


-
5,765.17


投資收益


88,950.37


41,142.32


99,864.40


1,597.09


凈利潤


39,797.90


15,098.12


42,740.67


-
3,833.78


經營活動產生現金凈流量


20,734.61


306.19


31,434.19


3,923.21


投資活動產生現金凈流量


71,219.13


38,433.44


144,631.58


-
53,202.70


籌資活動產生現金凈流量


-
97,256.57


-
51,283.75


-
192,018.30


152,079.99


資本支出


3,009.96


3,622.75


4,121.91


0.00


財務指標


2018


201
9


2
020


2021.3


營業毛利率
(%)


32.48


90.21


47.40


--


期間費用率
(%)


269.34


716.51


283.38


--


凈資產收益率
(%)


8.16


2.92


8.41


-
3.21
*


流動比率
(X)


0.93


1.02


0.65


0.68


速動比率
(X)


0.93


1.02


0.65


0.68


存貨周轉率
(X)


1.69


0.20


--


--


應收賬款周轉率
(X)


1.68


0.51


1.27


--


資產負債率
(%)


75.99


74.57


74.17


73.05


總資本化比率
(%)


74.06


71.96


47.93


47.42


短期債務
/
總債務
(%)


58.08


49.77


47.13


47.13


經營活動凈現金流
/
總債務
(X)


0.01


0.00


0.07


0.04
*


經營活動凈現金流
/
短期債務
(X)


0.03


0.00


0.15


0.08
*


經調整的經營活動凈現金流
/
總債務
(%)


-
2.19


-
4.51


-
3.40


--




注:
1
、
中誠信國際分析時將其他應付款中的帶息債務以及其他流動負債中的短期融資券和超短期融資券調整至短期債務,將其他非流動負債中的帶
息負債調整至長期債務
;
2
、帶“
*
”指標經年化。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.



:基本財務指標的計算公式





指標


計算公式


資本結構


現金及其等價物(貨幣等價物)


=
貨幣資金(現金)+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
/
交易性金融資
產+應收票據


長期投資


=
可供出售金融資產+持有至到期投資+長期股權投資


短期債務


=
短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
/
交易性金融負債+應付
票據+一年內到期的非流動負債+其他債務調整項


長期債務


=
長期借款+應付債券+租賃負債+其他債務調整項


總債務


=
長期債務+短期債務


凈債務


=
總債務-貨幣資金


資產負債率


=
負債總額
/
資產總額


總資本化比率


=
總債務
/
(總債務+所有者權益合計)


經營效率


存貨周轉率


=
營業成本
/
存貨平均凈額


應收賬款周轉率


=
營業收入
/
應收賬款平均凈額


現金周轉天數


=
應收賬款平均凈額×
360

/
營業收入+存貨平均凈額×
360

/
營業成本-應付賬款平
均凈額×
360

/
(營業成本+期末存貨凈額-期初存貨凈額)


盈利能力


營業毛利率


=
(營業收入

營業成本
)/
營業收入


期間費用率


=
(銷售費用+管理費用+研發費用+財務費用)
/
營業總收入


經營性業務利潤


=
營業總收入-營業成本-利息支出-手續費及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提
取保險合同準備金凈額-保單紅利支出-分保費用-稅金及附加-期間費用+其他收益


EBIT
(息稅前盈余)


=
利潤總額+費用化利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前盈余)


=EBIT
+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷


總資產收益率


=EBIT/
總資產平均余額


凈資產收益率


=
凈利潤
/
所有者權益合計平均值


EBIT
利潤率


=EBIT/
當年營業總收入


EBITDA
利潤率


=EBITDA/
當年營業總收入


現金流


資本支出


=
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金


經調整的經營活動凈現金流(
CFO
-
股利)


=
經營活動凈現金流(
CFO
)-分配股利、利潤或償付利息支付的現金


FCF


=
經營活動凈現金流-購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金-分配股
利、利潤或償付利息支付的現金


留存現金流


=
經營活動凈現金流-(存貨的減少+經營性應收項目的減少+經營性應付項目的增
加)-(分配股利、利潤或償付利息所支付的現金-財務性利息支出-資本化利息支
出)


償債能力


流動比率


=
流動資產
/
流動負債


速動比率


=
(流動資產-存貨)
/
流動負債


利息支出


=
費用化利息支出+資本化利息支出


EBITDA
利息保障倍數


=EBITDA/
利息支出


EBIT
利息保障倍數


=EBIT/
利息支出













注:“利息支出、手續費及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準備金凈額、保單紅利支出、分保費用”為金融及涉及金融業務的相關
企業專用。根據《關于修訂印發
2018
年度一般企業財務報表格式的通知》(財會
[2018]15
號),對于已執行新金融準則的企業,長期投資計算公式為:
“長期投資
=
債權投資+其他權益工具投資+其他債權投資+其他非流動金融資產+長期股權投資”。












China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.



:信用等級的符號及定義


主體等級符號


含義


AAA


受評對象償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


受評對象償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


受評對象償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


受評對象償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


受評對象償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


受評對象在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務。



C


受評對象不能償還債務。





注:除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用




、




符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



中長期
債券等級符號


含義


AAA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


基本不能保證償還債券。



C


不能償還債券。





注:除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用




、




符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



短期
債券
等級符號


含義


A
-
1


為最高級短期

券,還本付息風險很小,安全性很高。



A
-
2


還本付息風險較小,安全性較高。



A
-
3


還本付息風險一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息風險較高,有一定的違約風險。



C


還本付息風險很高,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行微調。




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