21惠交01 : 惠州市交通投資集團有限公司2021年度跟蹤評級報告

時間:2021年06月25日 20:56:11 中財網
原標題:21惠交01 : 惠州市交通投資集團有限公司2021年度跟蹤評級報告










































惠州市交通投資集團有限公司


20
2
1


跟蹤
評級報告






































項目負責人

賀文俊
wjhe
@ccxi.com.cn


項目組成員:
張逸菲
yfzhang
@ccxi.com.cn




lzhang
02
@ccxi.com.cn


評級總監



電話:
(02
7
)
87339288


20
2
1

6

2
5













. 本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委托關系外,中誠信國
際與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系;本次評級項目組成員及
信用評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

. 本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息,相關信息的合法性、真實性、完整性、準確
性由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析,但對于
評級對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。

. 本次評級中,中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求,按照中誠信國際的評
級流程及評級標準,充分履行了
勤勉盡責
和誠信義務,有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公
正的原則。

. 本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,依據合
理的內部
信用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級
意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站(
www.ccxi.com.cn
)公開披露
。

. 本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用,并不意味著中誠信
國際實質性建議任何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為,也不能作為使用人購買、出售或持有
相關金融產品的依據。

. 中誠信國際不對任何投資者(包括機構投資者和個人投資者)使用本報告所表述的中誠信國際的分析
結果而出現的任何損失負責,亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何后果承擔
責任。

. 本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為受評債券的存續期。債券存續期
內,中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決
定評級結
果維持、變更、暫?;蛑兄乖u級對象信用等級,并及時對外公布。

. 本跟蹤評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

北京市東城區朝陽門內大街南竹桿胡同2號銀河SOHO5號樓

郵編:100010 電話:(8610)6642 8877 傳真:(8610)6642 6100

Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,

Dongcheng District,Beijing, 100010

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[2021]
跟蹤
1220






惠州市交通投資集團有限公司



中誠信國際信用評級有限責任公司對
貴公司及貴公司存續期內
相關債項進行了跟蹤評級
。經中誠信國際信用評級委員會
審定:


維持貴公司主體信用等級為AA+,評級展望為穩定;

維持

16
惠州交通債
01/PR
惠交
01


、

16
惠州交通債
02/PR


02


、

19
惠州交投
MTN001


、

20
惠州交投
MTN001


、

21


01”

和“
2
1
惠交
02”


信用等級為
AA+。



特此通告




中誠信國際信用評級有限責任公司


二零





二十














China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO


評級觀點

中誠信國際
維持
惠州市交通投資集團有限公司
(以下簡稱“
惠州交投
”或“公司”)
的主體信用等級為
AA
+
,評級
展望為
穩定
;
維持
“16
惠州交通債
01/PR
惠交
01”

、
“16
惠州交通債
02/PR
惠交
02”

、
“19
惠州交投
MTN001”

、
“20
惠州交投
MTN001”

、“
2
1
惠交
0
1
”和“
2
1
惠交
0
2
”的債項
信用等級為
AA
+
。中誠信國際肯定了
2020

惠州市區域經濟實力
保持


、
公司戰略地位重要、獲得了政府有力支持、業務具有一定區域專營性、公司資本實力逐年增強
等方面的優勢對公司整體信用實
力提供了有力支持。同時,中誠信國際關注到
公司
未來資本支出壓力較大、盈利能力
較弱
和財務杠桿率
持續攀升
等因素對公司
經營及信用狀況造成的影響。





概況數據


惠州交投(合并口徑)

2018

2019

2020

2021.3

總資產(億元)


159.89


261.04


416.62


426.19


所有者權益合計(億元)


88.93


89.31


133.67


132.78


總負債(億元)


70.96


171.73


282.95


293.41


總債務(億元)


47.87


132.70


192.57


215.90


營業總收入(億元)


8.45


9.23


24.92


4.70


經營性業務利潤(億元)


-
0.17


-
4.22


-
1.85


-
1.09


凈利潤(億元)


0.36


0.18


0.23


-
0.89


EBITDA
(億元)


2.88


8.56


10.37


-


經營活動凈現金流(億元)


0.09


-
14.20


5.27


-
0.50


收現比(
X



0.70


1.17


0.46


1.76


營業毛利率(
%



13.89


7.25


9.08


9.46


應收類款項
/
總資產(
%



15.44


12.44


12.21


12.29


資產負債率(
%



44.38


65.79


67.92


68.85


總資本化比率(
%



34.99


59.77


59.03


61.92


總債務
/EBITDA

X



16.60


15.50


18.58


-


EBITDA
利息倍數(
X



1.60


1.34


1.27


-




注:
1
、
中誠信國際根據
201
8
~20
20

審計
報告及
20
2
1
年一季度未經審
計的財務報表整理
;
2
、
中誠信國際分析時將公司各期末“長期應付款”

科目中的有息負債調整至長期債務
;
3
、
2021
年一季度財務報表未經審計,
且公司未提供
2021
年一季度現金流量表補充資料,故相關指標失效
。



評級模型












. 2
020

惠州市區域經濟實力
保持


。

20
20
年惠州市地
區生產總值為
4,221.79
億元,同比增長
1.5
%
,持續增長的區
域經濟為公司發展提供了較好的外部環境
。

. 公司戰略地位重要,獲得了政府有力支持。

公司
是惠州市
國資體系內重要的城市基礎設施建設及投融資主體,統籌全
市重大交通基礎設施項目的投融資、建設、運營及開發
,并
獲得了政府的有力支持
。

. 業務具有一定區域專營性
。

公司
客運運營主體資質較好,
客運業務
在惠州市交通運輸領域具有行業壟斷優勢
,為公司
主要收入來源
。

同時,公司參股多條惠州市內重要高速公路,
每年可獲取一定的投資收益。

. 公司資本實力逐年增強
。

主要
受益于
惠州鐵路公司
股權及
停車場資源劃入、新增石場采礦權

資產注入和股權劃轉


,
2
020
年末
公司總資產和凈資產
規模
有所
增加,資本實力
不斷夯實。







. 資本支出壓力較大
。

公司在建和擬建項目總投資規模較大,
短期內依靠主營業務流入的現金難以實現有效支撐,面臨一
定的投資壓力
。

. 盈利能力
較弱
。

公司主營業務公益性較強,毛利率較低,
公司利潤總額對政府補助和投資收益依賴較大,且
廣東省高
速發展的鐵路客運對公司長途客運業務造成了一定分流影
響,致使該板塊收入持續下滑;
同時受疫情影響,短期內公
司客運業務和參控股高速公路有所虧損,致使公司盈利能力
較弱
。

. 公司
財務杠桿率
持續
攀升
。


惠州鐵路公司股權劃轉
事項
和對外融資增加

影響,公司債務規模
增幅較大
,財務杠桿

持續攀升
,
截至
202
1

3

末,公司
資產負債率
和總資
本化比

分別
增至
68.85
%

61.92
%
。



評級展望


中誠信國際認為,
惠州市交通投資集團有限公司
在未來
12~18
個月內將保持穩定。



. 可能觸發評級上調因素。

區域經濟實力顯著增強;公司資
本實力顯著擴充,盈利大幅增長且具有可持續性
。

. 可能觸發評級下調因素。


司地位下降,致使股東及相關
各方支持意愿減弱等;
受外部

境變化影響,公司業務受到
較大沖擊;
公司財務指標出現明顯惡化,再融資環境惡化,
備用流動性減少等
。







China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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評級歷史關鍵信息
1


惠州市交通投資集團有限公司


AA+/
穩定


21惠交01(AA+)、21惠交
02(AA+)

2
021
/
05/17


賀文俊
、
張逸菲
、
張蕾


中誠信國際基礎設施投融資
評級方法
C250000
_2019_02


閱讀全文


AA+/
穩定


16惠州交通債01/PR惠交01(AA+)、16惠州交通債02/PR
惠交02(AA+)、19惠州交投
MTN001(AA+)、20惠州交
投MTN001(AA+)


2020/0
6
/2
4


張卡、
齊鵬
、胡玲雅


中誠信國際基礎設施投融資
評級方法
C250000
_2019_02


閱讀報告


AA+/
穩定


20惠州交投MTN001(AA+)

20
20
/0
4/
2
6


張卡
、
劉凱
、
胡玲雅


中誠信國際基礎設施投融資
評級方法
C250000
_2019_02


閱讀全文


AA+/
穩定


19惠州交投MTN001(AA+)

2018/12/04


李敏、楊思藝、張雙鈺


中誠信國際基礎設施投融資
評級方法
140000_
2018_01


閱讀全文


AA+/
穩定


16惠州交通債02/16惠交02(AA+)

2016/11/23


曹閏、盧意婷、顧合天


中誠信國際信用評級有限責
任公司評級方法(地方投融資
平臺)
C
CXI_140200_2014_01


閱讀全文


AA+/
穩定


16惠州交通債01/16惠交01(AA+)

2015/12/25


尹玉潔、曹閏、盧意婷


中誠信國際信用評級有限責
任公司評級方法(地方投融資
平臺)
C
CXI_140200_2014_01


閱讀全文




注:
中誠信國際原口徑


評級歷史關鍵信息
2


惠州市交通投資集團有限公司


主體評級


債項評級

評級時間

項目組

評級方法和模型

評級報告

AA+/
穩定


16惠州交通債02/PR惠交
02(AA+)

2016/11/23


翟賈筠、李龍泉


地方政府融資平臺評級方法


閱讀全文


AA+/
穩定


16惠州交通債01/PR惠交
01(AA+)

2015/12/25


高玉薇、李白涵


地方政府融資平臺評級方法


閱讀全文




注:
原中誠信證券評估有限公司口徑


同行業比較




2020年部分基礎設施投融資企業主要指標對比表

公司名稱



資產(億
元)


所有者權益
合計
(億元)


資產負債

(%)



負債(億
元)


營業總收入
(億元)


凈利潤(億
元)


經營活動凈現
金流(億元)


惠州市交通投資集團有限公司


416.62


133.67


6
7.92


282.95


24.92


0.
23


5.27


中山城市建設集團有限公司


171.32


62.75


63.37


108.56


8.12


2.31


15.26




資料來源:中誠信國際整理


本次跟蹤
債項
情況


債券簡稱

本次債項
信用等級

上次債項
信用等級

上次評級時間

發行金額
(億元)

債券余額
(億元)

存續期

特殊條款

21惠交02

AA
+


AA
+


2
021
/0
5
/1
7


8
.00


8
.00


2021/05/27~2026/05/27


--


21惠交01

AA
+


AA
+


2021/05/17


7
.00


7
.00


2
021
/0
5
/2
7
~
2026
/0
5
/27


附第
3
年末公司調整
票面利率選擇權和投
資者回售選擇權


20惠州交投
MTN001


AA
+


AA
+


2020/06/24


13.00


13.00


2020/04/
30
~2025/04/30


--


19惠州交投
MTN001


AA
+


AA
+


2020/06/24


5.00


5.00


2019/07/1
9
~2024/07/19


--


16惠州交通債02/PR
惠交02


AA
+


AA
+


2020/06/24


20.00


1
2
.00


2016/12/27~2023/12/27


設置本金提前償還條
款,在債券存續期第
3
、
4
、
5
、
6

7
個計息年
度末分別按照債券發
行總額
20%
、
20%
、
20%
、
20%

20%
的比
例償還債券本金





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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16惠州交通債01/PR
惠交01


AA
+


AA
+


2020/06/24


10.00


4
.00


2016/05/17~2023/05/17


設置本金提前償還條
款,在債券存續期第
3
、
4
、
5
、
6

7
個計息年
度末分別按照債券發
行總額
20%
、
20%
、
20%
、
20%

20%
的比
例償還債券本金





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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跟蹤評級原因


根據國際慣例和主管部門要求,中誠信國際
需對公司存續期內的債券進行定期與不定期跟蹤
評級,對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為
定期跟蹤評級
。



募集資金使用情況


2016

5

17
日,公司發行“
16
惠州交通

01/PR
惠交
01


,
期限
7
年,募集資金
10
億元。

2016

12

27
日,公司發行“
16
惠州交通債
02/PR
惠交
02
”,期限
7
年,募集資金
20
億元。

2
019

7

1
9

,
公司發行

19
惠州交投
MTN001
”,期限
5
年,募集資金
5
億元
。

2
020

4

30

,
公司發行

20
惠州交投
MTN001
”,
期限
5
年,募集資金
1
3
億元
。

截至
2
021

5


,上述債券募集資金均按約定用途使用完畢
。



2021

5

27
日,公司發行
7.00
億元“
21
惠交
01
”和
8.00
億元“
21
惠交
02
”,期限均為
5
年期
,截至
2
021

6

4
日,募集資金合計使用
7
.80
億元
。



宏觀經濟和政策環境


宏觀經濟:
202
1
年一季度,受上年同期低

數影響
,
G
DP
同比增速高達
1
8.3
%
,
剔除基數效
應后的兩年同比增速也繼續向潛在增速
回歸
。


兩年
復合
增速及季調后的
GDP
環比增速均弱于
上年三、四季度,或表明經濟修復動能邊際弱化,
后續三個季度
GDP
同比增速或將逐季下調,年末
累計同比增速或將大抵回歸至潛在增速水平。



從一季度經濟運行來看
,生產逐步修復至疫
情前水平,消費雖有滯后但持續改善,產需修復
正向循
環疊加輸入因素影響下,價格中樞有所抬

。從生產

來看,第二產業
及工業的兩年復合
增速已恢復至疫情前水平,特別是工業兩年復合
增速已略超疫情前,第三產業的兩年復合增速

疫情前

仍有較大距離,
當季同比增速也低于第
二產業,

對經濟
增長

貢獻率
回升至
5
0
%
以上
,
產業結構扭曲的情況有所改善。從需求

來看,
一季度投資、消費
兩年復合增速尚未恢復至疫情
前水平,
需求修復總體落后于生產,

季調后的
投資及社零額環比增速持續回升,
內需修復態勢
不改,
3

出口增速雖有回落但仍處高位,短期
內中國出口錯峰優勢仍存
,
但后續應
關注
海外

給修復對中國出口份額帶來的
擠出
。從價格
水平
來看
,剔除食品與能源的核心
C
PI
略有上漲
,

宗商品價格上漲影響下
P
PI
出現上揚態勢
,

CPI
上行基礎總體較弱、
PPI
上行壓力邊際放緩
,全
年通脹壓力整體或依然可控。



宏觀風險:
2
021
年內外經濟形勢依然復雜。

宏觀
數據高增下
部分微觀主體困難與局部金融風

猶存,海外經濟及政策波動加大外部不確定性
與不穩定性。從微觀家庭看,
消費支出兩年復合
增速仍低于疫情前,家庭謹慎儲蓄水平上
升,加

經濟修復過程中收入差距或有所擴大,邊際消
費傾向反彈仍
需時間。從企業主體看
,
投資擴張
的意愿依然較低,加之大宗商品
價格上漲
較快
,
部分下游企業的利潤水平或被擠壓,經濟內生動

仍待進一步釋放。從金融環境看,
產出缺口

逐步縮小但并未完全消失,信用周期邊際調整

信用
缺口或有所擴大,同時考慮到當前經濟運行
中投

性及龐氏融資者占比處于較高水平,“雙缺
口”并存或導致部分領域信用風險加速釋放,加
劇金融系統脆弱性。從外部環境來看,美國政府
更替不改對華遏制及競爭基調,大國博弈持續,
同時各國應對疫情的政策效果不同加大了國際資
本流動與全球復蘇不平衡
,需警惕外部環境變化
對我國政策正?;敖鹑谑袌鲞\行帶來

擾動
。



宏觀政策:
2021
年政府工作報告再次強調,

要保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性


,
政策不會出現急轉彎,但如我們

前所預期,隨
著經濟修復,
出于防風險的考慮
,
宏觀政策邊際
調整不可避免。

財政政策雖然在
2020
年的基礎上
邊際收緊,但積極力度仍超疫情前,減稅降費支
持微觀主體
,財政緊平衡下地方政府專項債作用
繼續凸顯
;總體穩杠桿思路下貨幣政策穩中邊際
收緊,強調靈活精準、合理適度,
在轉彎中力求



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
中性
,
繼續強調服務實體經濟。值得一提的是,
3

15
日召開的國務院常務會議明確提出,

要保
持宏觀杠桿率基本穩定,政府杠桿率要有
所降低


,
這是在
2018

4
月中央財經委員會第一次會議提


地方政府和企業特別是國有企業要盡快把杠
桿降下來


之后,第二次明確

總體穩杠桿、政府
部門去杠桿


的思路,顯示了中央對地方政府債務
風險的高度重視,
相關領域的監管或將有所趨嚴。



宏觀展望

即便內外經濟環境復雜、宏觀政
策邊際收緊
、信用周期向下,但
中國經濟總體仍
處在持續修復過程中,基數效應擾動下
全年
G
DP
季度增速或呈現
“前高后低”走勢,
剔除基數效
應后的復合年度增速將回歸至潛在增速水平。



中誠信國際認為,
2
021
年中國經濟仍將以修
復為主線,宏觀政策將兼顧風險防范與經濟修復,
注重對微觀主體修復的呵護,并為未來政策相機
抉擇預留足夠空間。

從中長期來看,中國市場潛
力巨大
,暢通內循環將帶動國內供應鏈、產業鏈
運行更為順暢,
擴大內需的基礎更加廣泛,
中國
經濟
增長韌性持續存在
。



近期關注


20
20
年惠州市經濟持續發展,但增速有所放緩,;
同時,惠州市財政實力不斷增強,收入質量較好


惠州市位于廣東省中南部,下轄惠城區、惠
陽區、惠東縣、博羅縣和龍門縣,并設有大亞灣
經濟技術開發區和仲愷高新技術產業開發區兩個
國家級開發區,屬珠三角經濟區,總面積
11
,
347
平方公里。



惠州市交通較為發達,已形成由深水港、鐵
路、高速公路、機場互相配套的現代化立體交通
網絡。京九鐵路與廣梅汕鐵路在惠州交匯,已統
籌的匯澳(惠州港)鐵路與京九、廣梅汕鐵路接
軌,形成鐵路連接港口的大陸橋格局?;葜莞蹫?br /> 國家一級口岸,隨著京九鐵路的全線開通,惠州
港的腹地延伸到京九鐵路沿線地區,成為中國南
方通向國際市場的一個重要的進出口口岸。



20
20
年,惠州市
G
DP

4,221.79
億元,

比增長為
1.5
%
,增速有所放緩。其中,
第一產業
完成增加值
219.09
億元,增長
4.4%
;第二產業
完成增加值
2,134.36.12
億元,增長
1.6%
;第三
產業完成增加值
1,868.33
億元,增長
1.2%
。

三次
產業結構從
2019
年的
4.9

51.9

43.2
調整為
5.2:50.5:44.3
。固定資產投資方面,惠州市固定資
產投資保持持續增長。

2020
年,全市固定資產投

2,439.67
億元,增長
16.0%
。其中,工業投資、
房地產開發投資分別增長
23.6%

9.0%
;基礎設
施投資增長
32.6%
,占固定資產投資的比重為
24.8%
,其中電力生產和供應業增長
29.1%
、鐵路
運輸業增長
53.9%
、水利管理業增長
51.4%
、環
境治理業增長
25.7%
。高技術產業投資增長
27.3%
。



隨著經濟
加快發展,
惠州市財政實力有所

強。

20
20
年,
惠州市
實現一般公共預算收入
4
12.23
億元
,
同比增長
2.
8
%
,
其中稅收收入為
297.45
億元
,稅收占比為
7
2.20
%
,收入質量
較好。同期,
惠州市
一般公共預算支出

637.38
億元
,
同比增

3.7
%
。政府性基金收支方面,
2
0
20
年,
惠州

政府性基金收
入為
507.40
億元
,同比增長
73.0
%
,收入大幅增長

主要原因是一方面
2020
年惠州市國有土地使用權出讓情況較好,另一方

2019
年部分國有土地使用權出讓掛牌時間較
晚,收入未能在當年入庫造成基數較低
;同期,
政府性基金支出

472.50
億元
,
同比增長
39.5
%
。

財政平衡方面,
20
20

惠州市
財政平衡率為
64.68
%
,
公共財政收入對支出的覆蓋能力整體較
好,
但財政平衡率
有所
下滑
。




1

201
8
~20
20

惠州市
財政收支情況

單位:億元






201
8


201
9


2
020


一般公共預算收入


393.01


400.90


4
12.23



其中:稅收收入


280.68


292.7
0


2
97.45


一般公共預算支出


544.22


614.90


6
37.38


政府性基金預算收入


260.51


293.2
0


507.40


政府性基金預算支出


209.12


338.6
0


472.50


財政平衡率


72.22%


65.20%


6
4.68
%




資料來源:
惠州市各年度財政執行情況報告,中誠信國際
整理



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
公司長途客運業務具有較強的區域專營性,系公司
主要收入來源;但近年來受高鐵分流影響,長途客
運客運量和收入均有所下降;
2020
年以來疊加疫情
影響收入下降
明顯


公司長途客運板塊的主要運營主體為惠州市
汽車運輸集團有限公司
(以下簡稱“
汽運集團
”)
。

汽運集團是首批經交通部評審并批準為二級(甲)
道路旅客運輸的企業,為惠州市內客運領域的龍
頭企業。



公司長途客運的業務模式為市場化經營模
式。收費標準方面,根據惠州市發展和改革局下
發的《關于放開道路客運價格、汽車客運站收費
有關事項的通知》(惠市發改價
[
2018]
58
號文),

2018

5

1
日起,道路客運價格、汽車客運
站收費實行市場調節價。



截至
2020
年末,汽運集團擁有運營車輛
992
輛,其中長途客車
402
輛、旅游包車
71
輛、公交

149
輛、出租小汽車
370
輛;共開通客運班線
170
條,其中省際班線
48
條、市際班線
84
條、
市內區間線路
7
條、農村客運線路
16
條、公交線

15
條。



受省際和城際高鐵分流影響,近年來長途客
運業務的客運量和收入均有所下降,
2018~20
20

,公司長途客運量分別為
1
,
328.98
萬人、
1
,070.45
萬人和
483.72
萬人;同期公司長途客運
收入分別為
2.35
億元、
2.24
億元和
1
.02
億元。




2
:近年來公司長途客運經營情況

萬人次、億人公里、
億元



指標


2018


201
9


2
0
20


長途客運量


1
,
328.98


1
,070.45


483.72


長途客運周轉量


14.40


1
1.98


5.39


長途客運收入


2.35


2
.24


1
.02




資料來源:公司提供
,中誠信國際整理


除長途客運外,汽運集團經營范圍還包括旅
游包車、出租小汽車、公交車等客運業務及客運
場站運營,但收入規模相對較小。此外,公司目
前正在拓展貨運、駕校培訓、車輛檢測站以及公
務車定制等業務。



中誠信關注到,
近年來,廣東省與周邊省份
的省際高鐵以及省內的城際高鐵發展迅速,對公
司長途客運業務造成了一定的分流影響;未來廣
惠汕高鐵、贛深高鐵等線路陸續貫通后,或將對
公司長途客運的主要班線形成更大沖擊;此外,
此次新冠疫情對公司客運業務的經營產生一定沖
擊,中誠信國際將對長途客運板塊后續經營情況
保持持續關注。



公交業務具有一定的區域專營性,
20
20
年公交業務
客運量及收入有所
下降
;同時公交業務公益性較強,
每年均獲得一定的運營補貼,對公司收益形成有

補充


公司公交客運業務的主要運營主體為惠州交
投巴士有限公司(原惠州市公共汽車總公司)?;?br /> 州巴士擁有交通部監制的道路運輸經營許可證
(粵交運管許可惠字
441300209514
號)?;葜莅?br /> 士營運線網覆蓋整個惠城中心區以及周邊小金、
汝湖、水口、馬安、三棟、陳江、潼僑和鎮隆等
鄉鎮,約占惠城區公交市場的
60%
。



業務模式方面,
2017

1

1
日起,惠城區
公交行業統一采取
TC
模式運行
,
TC
管理公司

政府委托,
負責公交服務質量監督考核、運營成
本核算、公交票款管理等工作,通過成本核算以
政府購買服務的形式向公交企業購買
公交服務。

具體
來看,
公交企業全部營運票款(含現金、電
子支付等票款)及其他相關收入經市交通運輸局
指定由
TC
管理公司代管,

全額上繳市財政,
同時
TC
管理公司對公交企業的運營成本費用進
行核算,
市財政將
T
C
管理收入的代管收入支付
公司,同時核定成本費用的
1
06
%
與收入的差額
部分亦
由市財政給予補貼。



實行
TC
模式后,惠州巴士為提高公交運營
服務質量,對公交乘務員進行分流,補充線路公
交駕駛員,以提高線路出車率和發班率,減少服
務投訴,確保線路平穩有序運營,線路運營情況



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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大為改善;但
2020
年以來受疫情影響,當期公交
業務客流量及收入均有所下降
。截至
2020
年末,
惠州巴士擁有公交車輛
7
29
輛,公交線路
53
條,
線路總里程
941
公里。

2020
年,惠州巴士出車為
20.02
萬車次
,
客運量為
0
.38
億人,
客運收入分
別為
0.64
億元。公交業務公益性較強,呈現持續
虧損態勢,因此惠州市政府每年向惠州巴士支付
一定的運營補貼,
20
20
年,補貼金額為
1
.96
億元。




3
:近年來公司公交業務經營情況


主要指標


2018


201
9


2
0
20


公交車輛
(輛)
(輛)


723


723


729


出車(萬車次)


22.50


24.34


20.02


發班(萬趟)


2
29.04


247.66


206.56


營業里程(萬公里)


4,544


4
,
910


4,245


客運量
(億人)


0.63


0.68


0.38


客運收入
(億元)


0.98


1.16


0.64


運營補貼
(億元)


1.50


1.92


1.96




資料來源:公司提供
,中誠信國際整理


公司參
股高速公路經營情況良好,為公司貢獻一定
的投資收益;同時,
公司參與的高速公路在建項目
未來仍面臨一定的投資壓力


根據《關于協議受讓深圳市深業基建控股有
限公司所持惠州惠大高速公路有限公司
1%
股權
有關事宜的批復》(惠市國資函
[2019]

,子公司
惠州交投東江投資有限公司(原惠州東江交通投
資有限公司)受讓深圳市深業基建控股有限公司
所持有的惠州惠大高速公路有限公司
1%
股權
,
并于
2019

10

29
日完成變更登記,至此公司
持有惠大高速
51%
股權
,并于當年納入合并范圍。



惠大高速運營的高速公路主要系惠大疏港高
速公路,里程為
54.88
公里,
起于惠州惠城區汝
湖鎮,與廣惠高速連接,納入全省高速公路網,
線路總體往南經惠城區水口街道、馬安鎮、三棟
鎮,
惠陽區的永湖鎮、三和開發區、淡水鎮,終
點位于大亞灣開發區澳頭鎮。

2020
年受疫情影響,
車流量和通行費大幅下降,
分別為
2,5
30
萬輛和
3
.29
億元。養護費方面,
2020
年,惠大疏港高速
公路養護費為
1
,
530
萬元
。



公司負責參與高速公路投資的主體為子公司
惠州交投路橋投資有限公司
(以下簡稱“
惠州路

”)

惠州交投東江投資有限公司
(以下簡稱“

投公司
”)
。如前所述,
2019
年公司將惠大高速納
入合并范圍,致使公司參股已建成高速公路下降

6
條,
運營里程合計
4
38.12
公里。根據交通運
輸部發布的《新冠肺炎疫情防控期間高速公路免
收車輛通行費操作指南》,全國高速公路免收通行
費時段為
2020

2

17

~6

30
日,
實際


5

6
日起恢復收費。受此影響,
2020
年,高
速公路車流量和通行費收入合計均有所下降,

別為
15,941
萬輛和
30.36
億元
。由于公司持股比
例相對較小,因而分享的高速公路經營成果較為
有限。

20
20

,公司來自參股高速公路的投資收
益為
0
.95
億元
。




4

截至
20
2
0

末公司參股的已建成高速公路情況

單位:公里、億元、萬輛









運營公司


運營線路


股權比例


長度


通行費收入


車流量


2018


2
019


2020


2018


2
019


2020








廣東廣惠高速公路有
限公司


廣惠高速公



2.5%


153.08


18.79


19.71


15.72


6
,
060


7
,
014


6,438


惠州廣河高速公路有
限公司


廣河高速公



30%


75.76


5.9


6.31


5.06


1
,
398


1
,
598


1,731


惠州廣惠東延線高速
公路有限公司


廣惠高速公
路東延線


30%


17.50


1.06


1.13


1.01


606


643


749








惠深(鹽田)高速公
路惠州有限公司


惠深(鹽田)
高速公路
(惠州段)


46
.33%


34.69


3.66


3.55


2.62


3
,
945


4
,
030


2,897


惠莞高速公路(惠州)
有限公司


潮莞高速公
路(惠州段)


9.9%


49.09


6.88


7.36


5.95


4
,
872


5
,
611


4,126





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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廣東省南粵交通仁博
高速公路管理中心


深高速
路新博段


9.90%


108.00


--


--





--


--









-


-


-


438.12


36.29


38.06


30.36


16,881


18,896


15,941




注:武深高速公路新博段于
2018

12

28
日正式通車,暫無
相關
統計數據。



資料來源:公司提供


截至
20
20
年末,公司參控股高速公路在建項
目共
2
個,總里程達
136.92
公里。其中河惠莞高
速公路(惠州段)項目建設里程
75.00
公里,公
司持股
30%
,只承擔與其持股比例對應的資本金
10.73
億元,截至
2020
年末,已出資
10.24
億元,
項目已于
2020
年底通車;韶惠高速惠龍段項目建
設里程
61.92
公里,
東投公司和
惠州交投公路建
設有限公司(以下簡稱“惠州路建”)
合計
持股
5
4
%
,預計總投資
81.73
億元,截至
2020
年末已
投資
26.
63
億元,公司未來存在一定的資本支出
壓力。




5

截至
20
2
0

末公司參控股的在建高速公路情況

單位:公里、億元



投資主體


項目名稱


建設里程


合計
持股比例


是否控股


計劃投資


資本金


占比


累計完成


投資


建設期


公司承擔


資本金部分


公司資本金


已出資


東投公司


河惠莞高速公
路(惠州段)


75.00


30
.00
%





102.18


3
5
%


97.54


2017~2020


10.73


10.24


東投公

、
路建
公司


韶惠高速惠龍



61.92


5
4
.00%





81.73


25%


2
6.
63


20
20
~
202
2


1
1.03


3.96


合計


-
-


136.92


-
-


--


18
3.91


-
-


124.17


-
-


2
1.76


14.20




注:
河惠莞高速公路(惠州段)項目
已于
2
020
年末通車。



資料來源:公司提供


公司參與的國、省道項目共
3
個,均采用
P
PP
模式,項目建成后通過
政府付費
方式
實現資金回
流,資金納入惠州市中長期財政支出責任。其中,
參股
項目的建設資金主要來自項目公司,公司只
承擔與其持股比例對應的資本金部分。

參股項目
方面,
省道
S120
線南旋工業園至紫金交界段改
建工程
(以下簡稱“
S
120
線改建工程”)由惠州
鼎航投資有限公司與東投公司合資成立項目公司
進行建設,其中東投公司持股
49%
。

S
120
線改建
工程計劃總投資
12.15
億元,其中資本金占比
30%
;
截至
2020
年末,已投資
11.43
億元,其中
資本金
到位
3.44
億元。

省道
S255
線龍橋東江大橋改擴
建工程
(以下簡稱“
S
255
線改擴建工程”)由廣
東冠粵路橋有限公司與東投公司合資成立項目公
司進行建設,其
中東投公司持股
49%
。

S255
線改
擴建工程
計劃總投資
5.40
億元,其中資本金占比
25%
;截至
2020

末,已投資
4.30
億元,其中
資本金已出資完畢??毓身椖糠矫?,
國道
G324
線惠州大道東段延長線改建工程
(以下簡稱

G324
線改擴建工程”),合作方為廣東冠粵東建
交通投資有限公司和廣東冠粵路橋有限公司,公
司和惠州路建合計持股
50%
。

G324
線改擴建工
程計劃總投資
17.85
億元,其中資本金占比
25%
;
截至
2020
年末,已投資
11.65
億元,其中資本金
已到位
2.92
億元,未來公司存在一定的資本支出
壓力。




6

截至
20
20

末公司參與的國道省道項目情況

單位:公里、億元



項目名稱


建設模式


公司持
股比例


是否控股


建設里程


計劃
投資


資本金比例


資本金到位


累計
投資


省道
S120
線南

工業園至紫金交
界段改建工程


PPP


49%





11.26


12.15


30%


3.44


11.43





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
省道
S255
線龍橋東江大橋改擴建
工程


PPP


49%





1.80


5.40


25%


1.35


4.30


國道
G
324
線惠州大道東段延長
線改建工程


P
PP


50%





2
2.97


17.85


25%


2.92


11.65


合計


--


--


--


36.03


35.40


--


7.71


27.38




注:項目投資情況按照實際開展或有所調整
;
S255
線改擴建工程
已投資金額為實際支付金額


資料來源:公司提供


此外,
子公司
惠州路建

負責
國道
G324
線惠
州大道東段延長線改建工程、韶惠高速惠龍段和河
惠莞高速公路(惠州段)
等項目
施工
建設
,
該業務
采取市場化運作方式開展業務。

截至
2
020
年末
,
惠州路建主要在手合同量
6
0.81
億元
,
業務可持續
性較高
。

2
020

公司
確認
基建投資業務收入
1
4.86
億元
,較上年大幅增加,中誠信國際將對該業務的
穩定性保持關注
。



檢測及修理業務收入大幅增加;公司參與了多個綠
色采石場和停車場建設項目,目前尚處于建設階段,
中誠信國際將持續關注上述項目的后續資本支出
情況和盈利情況


公司業務還包括房屋銷售、檢測及修理、租
賃、通信管網等業務,其中公司檢測及修理業務
由惠州市振興交通工程質量檢測中心(以下簡稱
“振興公司”)、惠州市交投集團粵通道路工程有
限公司、汽運集團、惠州路建和惠州巴士負責,
2020
年公司
實現收入為
1
.60
億元
,
2
020
年大幅
增加主要系
惠州路建、
振興公司和汽運
集團
業務

增長所致
。其他業務收入為
3
.51
億元,收入規

大幅增加
。



此外,公司參與了多個綠色采石場和停車場
建設項目,待項目逐步完工運營,將豐富公司的
收益來源。綠色采石場方面,惠州市
6
個綠色采
石場礦產儲量合計約
43,705


,年開采量約
2
,0
90


。其中,截至
202
1

3

末,公司已
取得
6
個綠色采礦場的采礦權,預計總投資
1
25
億元(含采礦權購買成本
36
億元),已投資
28.21
億元,礦產儲量合計約
43
,7
05
萬方,年開采量約
2
,0
90

方,預計將于
2021

6
月起陸續投入運
營,后續將通過礦石銷售取得收益。



停車場項目方面,
10
個在建的智慧停車場項
目停車位合計為
5
,393
個,預計總投資
15.14
億元,
截至
2020
年末已投資
14.76
億元;截至
2020

末,政府已向公司無償劃入
3,845
個路外停車位

7,324
個路邊停車位;
2021
年計劃新開工建設
20
座停車場,新增停車位約
6
,
300
個。停車場項
目后續將通過收取停車費、廣告費、商鋪租金等
方式獲取收益。上述項目目前尚在建設階段,中
誠信國際將持續關注上述項目的后續資本支出情
況和盈利情況。



財務分析


以下財務分析基于公司提供的經中興財光華
會計師事務所(特殊普通合伙)審計并出具標準
無保留意見的
201
8
~20
20
年審計報告
及未經審計

2
021
年一季度財務報表
,各期財務數據均采用
當期期末數據,公司各期財務報告按照新會計準
則編制,所有數據均為合并報表口徑。



2
020

,
公司新納入合并范圍內的子公司共

8
家。




7

2
020
年公司
合并范圍變化情況


公司名稱


持股比例
(含間接
持)


并入方式


惠州交投智慧停車投資有限公司


1
00.00
%


新設立


惠州交投冷鏈物流有限公司


1
00.00
%


新設立


惠州交投

化綠色石場有限公司


6
0.00
%


新設立


惠州交投飛來綠色現代石場有限公



5
1.00
%


新設立


惠州市莞惠城際北延線有限公司


1
00.00
%


股權劃轉


惠州鐵路公司


1
00.00
%


股權劃轉


惠州市贛深客運專線投資有限公司


1
00.00
%


股權劃轉


惠州市廣汕客運專線投資有限公司


1
00.00
%


股權劃轉




資料來源:公司提供,中誠信
國際
整理


2
020

公司收入規??焖僭鲩L,但受高鐵分流、



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
惠大高速收購及疫情等事項影響,公司收入結構
發生變化
,毛利率有所波動,整體盈利能力較弱


近年來,
公司
營業

收入主要來自于
基建投
資業務
、通行費和客運板塊

。

20
20
年及
20
2
1

1
~
3
月,
公司
營業總收入分別為
24.92
億元和
4.70
億元。

20
20

公司營業
收入較


大幅增加
,
其中,
基建投資業務收入
較上年增加
1
3.61
億元
,

惠州
路建
當期確認工程建設收入較多
所致
;

分流影響
,
公司
客運業務收入下滑

1.66
億元
;
2019
年公司收購惠大高速,新增通行費收入,但
受疫情影響,
2020
年通行費收入有所減少。



毛利率方面,
20
20
年及
20
2
1

1
~
3
月,


的綜合毛利率分別為
9.08
%

9.46
%
,
20
20

毛利率較上年
增加
1.83
個百分點
。其中,
客運業

毛利率為
-
177.19
%
,較上年
大幅下降
,主要

疫情影響
所致
;

建投資業務
毛利率為
14.18
%
,
較上年有所
下降
;
此外,通行費
毛利率

60.69
%
,
保持在較高水平
。




8

近年來公司主要板塊
營業收入和
毛利率構成
(


、
%)


收入


201
8


201
9


2020


202
1
.1
~
3


客運


4.07


3.28


1.66


1.12


通行費


-


3.68


3.29


1.22


基建投資業務


2.39


1.25


14.86


1.76


檢測及修理


0.11


0.12


1.6


0.15


其他業務


0.81


0.9


3.51


0.45


合計


8.45


9.23


24.92


4.70


毛利率


201
8


20
19


20
20


202
1
.1~3


客運


0.09


-
56.4
0


-
177.19


-
7.14


通行費


-


55.18


60.69


22.13


基建投資業務


17.03


16.56


14.18


11.93


檢測及修理


34.62


49.51


6.18


6.67


其他業務


27.78


25.09


28.37


13.33


綜合


13.89


7.25


9.08


9.46






各項收入相加不等于合計數系四舍五入所致
。



資料來源:公司提
供,中誠信國際整理


期間費用方面,
20
20
年及
202
1

1
~
3
月,
公司的期間費用分別為
6.32
億元和
1.
97
億元,主
要系財務費用和管理費用。管理費用主要系職工
薪酬,
20
20
年公司的管理費用為
1.
79
億元,
同比
增長
32.85
%
。

2
020
年公司
財務費用

4
.48
億元
,
主要系借款費用的利息支出,
20
20
年主要受存款
及外部借款資金使用費收入
大幅增加
影響
,導致
當期實現利息收入
3
.21
億元
,當期財務費用有所
下降。

20
20
年及
202
1

1~3
月,公司的期間費
用占營業收入占比分別為
25.36
%

41.95
%
,
20
20
年期間費用率較上年大幅下降,
當期
費用控制情
況有所


。



從利潤構成來看,
20
20
年及
202
1

1~3
月,
公司的利潤總額分別為
0.
62
億元和
-
0.89
億元,
主要系經營性業務利潤、營業外損益和投資收益

。

2
020

受基建投資業務收入規模大幅增加導
致當期經營性業務利潤虧損減少,當期利潤總額
有所增加。

20
20
年及
202
1

1~3
月,投資收益
分別為
2
.95
億元和
0.12
億元,
2020
年主要來自
于將惠州交投恒昇商業發展有限公司
100%
股權
轉讓給惠州市投資開發有限公司產生的投資收
益;同期,
公司營業外損益分別為
0.16
億元和
0.
08
億元,呈波動態勢
。




9
:近年來
公司
盈利
能力相關指標

單位:億元



項目名稱


2018


2019


20
2
0


2021.1
~
3


銷售費用


0.00


0.01


0.05


0
.08


管理費用


1.19


1.35


1.79


0
.57


財務費用


0.12


6.05


4.48


1.3
2


期間費用
合計


1.30


7.41


6.32


1
.97


營業總收入


8.45


9.23


24.92


4
.70


期間費用率(
%



15.44


80.26


2
5.36


4
1.95


利潤總額


0.40


0.28


0
.62


-
0.89


其中:經營性業務利潤


-
0.17


-
4.22


-
1.85


-
1.09


投資收益


0.76


4.17


2
.95


0
.12


營業外損益


0.13


0.22


0
.16


0
.08




資料來源:公司
財務
報表
,中誠信
國際
整理


隨著惠州鐵路公司

股權及停車場資源劃入、新

石場
采礦權及項目投資,
2
020

公司總資產和
總負債規模大幅增長;同時隨著業務的持續發展
及項目資本支出加大,
2
020
年末
公司債務規模及
財務杠桿
繼續
攀升


20
20
年末及
202
1

3
月末,公司資產規模
分別為
416.62
億元和
426.19
億元,
20
20

公司



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
資產規模較上年末增加
155.58
億元主要系合并范
圍增加惠州市贛深客運專線投資有限公司、惠州
鐵路公司等企業所致
。從資產構成來看,公司的
資產以非流動資產為主。

2020
年末及
2021

3
月末公司非流動資產分別為
315.36
億元和
324.99
億元,占期末總資產的比重分別為
75.69%

76.25%
,保持持續增長態勢。截至
2020
年末,
公司的非流動資產主要系可供出售金融資產、長
期股權投資、無形資產、固定資產和在建工程,
分別占當期非流動資產的
13.31%
、
15.12%
、
35.68%
、
10.68%

16.95%
。其中,
2020
年及
2021

3
月末,公司可供出售金融資產均為
41.99

元,較為穩定,包括對
莞惠城際(
廣東省鐵路建
設投資集團有限公司
代持)
、廈深鐵路廣東有限公
司和廣東省南粵交通仁博高速公
路管理中心的投
資。長期股權投資主要系公司對高速類公司的投
資款,
2020
年末及
2021

3
月末均為
47.69
億元,
2020
年末同比增長
54.59%
,主要系公司追加對
惠州河惠莞高速公路有限公司的投資和新增對廣
東廣汕鐵路有限責任
公司
的投資所致。

2020
年末

2021

3
月末,公司無形資產分別為
112.52
億元和
112.36
億元,主要系土地使用權資產和特
許經營權,
2020
年末同比增加
45.49
億元,主要
系當年拍得石場采礦權以及購置土地資產所致。

固定資產主要系房屋建筑物,
2020
年末

2
021

3
月末
分別為
33.67
億元和
31.49
億元,其中
2020
年末增加
8.70
億元主要系合并范圍增加所
致。

2020
年末及
2021

3
月末,公司在建工程

53.46
億元和
61.43
億元,其中
2020
年末較上
年末增加
48.24
億元,主要系惠州市韶惠高速公
路惠州龍門段項目、惠州大道東段延長線改造工
程等項目結算以及合并范圍增加所致。



流動資產方面,
2020
年末及
2021

3
月末,
公司流動資產分別為
101.26
億元和
101.20
億元,
主要系貨幣資金、其他應收款和存貨,截至
2020
年末上述科目占當期末流動資產的比重分別為
34.72%
、
22.59%

23.72%
。公司貨幣資金主要系
銀行存款,
2020
年末

2021

3
月末分別為
35.16
億元和
41.23
億元,
2020
年末受限的貨幣資金為
1.56
億元定期存款和
3.10
億元保證金存款。其他
應收款主要系資金拆借款和暫借款,
2020
年末及
2021

3
月末其他應收款分別為
22.88
億元和
19.52
億元,同比有所增加。

2020
年末前五大其
他應收款合計為
11.90
億元,占比為
51.97%
,其
中惠州新力路橋投資有限公司為民營企業,同期
末對其暫借款為
1.49
億元,中誠信國際將持續關
注上述款項后續回收情況。存貨主要系開發
成本,
隨著項目的持續推進,
2020
年末及
2021

3

末均為
24.02
億元,其中開發成本為
23.24
億元。



應收類款項方面
,
2
020
年末及
2
021

3

末,
公司應收類款項占總資產的比重分別為
1
2.21
%

12.29
%
,
2020
年末較上年末
有所下降,
但對公司資金形成一定占用
。



公司負債規模分別為
282.95
億元和
293.41
億元,
20
20
年末同比增長
64.77
%
。

負債構成方
面,公司負債以非流動負債為主,
20
20
年末及
202
1

3
月末
,公司的非流動負債分別為
195.40
億元和
217.13
億元,占同期總負債的比重分別為
69.06
%

74.00
%
,主要系長期借款、應付債券和
長期應付款。其中,長期借款主要系質押借款等,
2
0
20
年末及
2
021

3
月末長期借款分別為
120.78
億元和
1
47.44
億元
,
2
020
年末
同比增加
5
3.70
%
。

應付債券主要系公司發行的債券,
20
20
年末及
2
021

3
月末應付債券均為
2
9.96
億元,同比上

3
0.65
%
,主要系
2
020
年發行
1
3
億元中期票據
所致
。長期應付款主要系財政撥款及融資租賃款
等,
20
20
年末及
2
021

3
月末長期應付款分別

4
4.52
億元和
3
9.59


,
2020
年末大幅增加
主要系新增對惠州市財政局的政府專項債和新納
入合并范圍的惠州鐵路公司的應付款項,以及新
增對惠東縣的

化石場價款尾款所致。



流動負債方面,
20
20
年末及
202
1

3
月末
,
公司的流動負債分別為
87.55
億元和
76.28
億元,
主要

短期借款、其他應付款、應付賬款和一年



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
內到期的非流動負債
構成,
截至
2020
年末上述科
目占當期流動負債的比重分別為
36.39%
、
36.07%
、
14.88%

9.47%
。其中,短期借款主要
系信用借款和保證借款,
20
20
年末及
2
021

3
月末短期借款為
31.86
億元和
2
9.2
6
億元
,同比大
幅增長。一年內到期的非流動負債主要系一年內
到期的
長期借款和
應付債券,
20
20
年末及
2
021

3
月末一年內到期的非流動負債均為
8.
2
9

元,同比小幅增加。其他應付款主要系暫借款等,
20
20
年末及
2
021

3
月末其他應付款分別為
31.58
億元和
2
4.31
億元
,
2
020
年末
同比增長
20.59
%
,主要系暫借款大幅增加所致。



財務杠桿方面,
受合并范圍變化影響,
近年

公司財務杠桿率
整體
呈上升態勢,且受業務持
續發展、公司在建及擬建項目投資壓力較大影響,
公司對外融資需求持續擴大,或將持續推升公司
債務規模及財務杠桿率。

20
20
年末

2
021

3
月末,公司資產負債率分別

67.92
%

6
8.85
%
,
2
020
年末
同比增加
2
.
13
個百分點
;同期
末,總資
本化比率
分別

59.
03
%

6
1.92
%
,
2
020
年末較
上年末下降
0
.74
個百分

。



2020
年末及
2021

3
月末
,公司所有者權
益合計分別為
133.67
億元和
132.78
億元,
主要系
實收資本、資本公積和未分配利潤
。

2020
年末

2
021

3
月末,
公司
實收資本
均為
8.57
億元,
2
020
年末
較上年末增加
5
.02
億元
,
系股東
增資
4
億元
以及惠州市財政局根據《關于安排市國資委所屬
國有權益資本金的通知》(惠財資
[
2020]25

)增

1
.02
億元
;
同期末,
公司資本公積


9
7.53
億元
,主要系政府無償劃轉的國有股權等
,
2
020
年末同比增加
3
8.42
億元
,
系惠州交通智慧停車
投資有限公司停車位經營權劃轉增加資本公積
7
.4
億元
,
以及將惠州鐵路公司及其所屬企業整體
無償劃入公司增加資本公積
3
1.02
億元
;
2
020

末及
2
021

3
月末,
公司未分配利潤
分別

13.30
億元

1
2.50
億元
。



債務結構方面,
隨著公司加大對交通類項目
投資、客運業務持續發展帶來資金需求的增加,
公司對外融資進一步增加,公司總債務規模逐年
增長,
20
20
年末及
202
1

3
月末
,公司總債務
分別為
192.57
億元和
215.90
億元,
20
20
年末

比增長
4
5.11
%
。從債務期限結構來看,
20
20

末及
202
1

3
月末
,公司短期債務
/
總債務比重
分別為
0.2
1
倍和
0.
17
倍,
公司目前仍以長期債務
為主,符合項目建設周期長、資金投入量大、需
要長期占用資金的業務模式,但同時也關注到近
年來公司短期債務占比有所增加
。



此外,子
公司惠州路橋存在明股實債情況,
2013

9
月,廣東粵財信托有限公司(以下簡稱
“廣東粵財”)對惠州路橋增資
50
億元,約定由
公司在
2016~2021
年分期進行回購,所注入的資
金拆借至惠州市各級財政局以及國資委下屬企
業。

2016

3
月,根據惠州市財政局發布的《關
于做好債券資金置換工作的通知》(惠財債函
[2016]14
號),惠州市財政局通過債務置換的方
式,提前償還廣東粵財注入惠州路橋資金中的
43
億元。截至
2021

3

8
日,上述信托余額
1.4
億元,由公司承擔償還責任,公司計劃于
2021
年完成償還任務。




1
0
:近年來
公司
主要資產
情況
(單位:億元
、
%



項目名稱


2018


2019


2020


2
021.3


貨幣資金


22.32


20.49


3
5.16


4
1.23


其他應收款


10.36


18.93


2
2.88


1
9.52


存貨


16.44


26.39


2
4.02


2
4.02


可供出售金融資產


41.99


41.99


4
1.99


4
1.99


長期股權投資


22.17


30.85


4
7.69


4
7.69


在建工程


1
.46


5
.21


5
3.46


6
1.43


無形資產


3.61


67.03


11
2.52


1
12.36


固定資產


23.51


24.97


3
3.67


3
1.49


總資產


159.89


261.04


4
16.62


4
26.19


所有者權益合計


88.93


89.31


133.67


132.78


實收資本


3
.20


3
.55


8
.57


8
.57


資本公積


5
8.69


5
9.11


9
7.53


9
7.53


未分配利潤


1
1.95


1
2.69


1
3.30


1
2.50


應收類款項
/
總資產


15.44


12.44


12.21


12.29


短期債務
/
總債務


0.03


0.19


0.21


0.17


長期借款


1
5.23


78.5
8


1
20.78


1
47.44


應付債券


2
9.88


2
2.93


2
9.96


2
9.96


長期應付款


4
.04


9
.34


4
4.52


3
9.59





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
短期借款



0.34



16.95



31.86



29.26


其他應付款



16.32



25.10



31.58



24.31


應付賬款



0.96



6.65



13.03



12.46


一年內到期的非流
動負債



1.19



8.19



8.29



8.29


資產負債率


44.38


65.79


67.92


68.85


總資本化比率


34.99


59.77


59.03


61.92




資料來源:公司
財務
報表
,中誠信
國際
整理


20
20
年公司
E
BITDA

經營活動凈現金流
同時
增加
,
但債務規模大幅
提升
,整體償債能力有所
下降


現金流方面,
2020


2
021

1~
3

,公
司經營活動凈現金流分別為
5.27
億元

-
0.50


,主要由往來款項和政府補助等構成,
2020

經營活動凈現金流由負轉正
主要系臨時往來款增
加導致收到的其他與經營活動有關的現金大幅增

所致
。

2020


2
021

1~
3

,公司投資活
動凈現金流分別為
-
25.34
億元

-
15.43
億元
,主
要系對高速公路項目建設投資,
持續
表現為凈流
出狀態。公司主要通過籌資活動實現資金平衡,
2020


2
021

1~
3

,公司籌資活動凈現金
流分別為
37.40
億元

2
2.01
億元
,呈逐年增長,
其中
2020
年同比增加
13.02
億元主要系資金拆借
增幅較大所致。



2020
年公司
EBITDA

10.37
億元,呈逐年
上升態勢。償債指標方面,
隨著公司債務規模大
幅增加,
公司
EBITDA
對債務的覆蓋能力有所


,
2020
年公司總債務
/EBITDA

18.58
倍。同
期,公司
EBITDA
利息保障倍數為
1.27
倍,
同比
有所下降
。

公司
2020
年經營活動凈現金流由負轉
正,但對利息的覆蓋能力仍較弱。




1
1

近年來公司現金流及償債指標情況


項目名稱


2018


2019


2
020


2
021.3


總債務(億元)


47.87


132.70


192.57


2
15.90


經營活動凈現金流(億元)


0.09


-
14.20


5
.27


-
0.50


投資活動凈現金流
(億元)


-
25.05


-
14.98


-
25.34


-
15.43


籌資活動凈現金流
(億元)


3.18


24.20


3
7.40


2
2.01


經營活動凈現金
/
總債務(
X



0.00


-
0.11


0
.03


-


經營活動凈現金
/
利息支出

X



0.05


-
2.22


0.65


-
0.23


EBITDA
(億元)


2.88


8.56


1
0.37


-




總債務
/EBITDA

X



16.60


15.50


18.58


-


EBITDA
利息倍數(
X



1.60


1.34


1.27


-




資料來源:公司
財務
報表
,中誠信
國際
整理


公司
備用流動性尚可,公司對外擔保規模較大,
存在一定或有負債風險


到期債務分布方面,截至
202
1

3
月末,公

202
1

4~12
月及
202
2
~
2024
年到期債務分別

35.3
億元、
20.10
億元、
22.10
億元和
1
2.80


,
2021
年償債壓力相對較大
。




1
2

截至
20
2
1

3
月末
公司
債務到期分布情況
(單位:
億元)


到期年份


20
2
1.4~1
2


202
2


2
023


2
024


2
025

及以后


到期金額


35.30


20.10


22.10


12.80


12
5.60




資料來源:公司提供,中誠信
國際
整理


銀行授信方面,
截至
20
2
1

3
月末
,公司

獲得
銀行授信
額度
5
83.80
億元,其中未使用額度

411.55
億元,備用流動性
較充足。



受限資產方面,
截至
202
1

3

末,公司受
限資產合計為
69.93
億元,
占當期末總資產的
1
6.41
%
,其中因惠大高速收費權質押受限的無形
資產為
5
4.87
億元
,
因抵押借款受限的固定資產

11.96
億元
,
保證金為
3.10
億元。

此外,截至
202
1

3
月末,下屬子公司惠州交投行健置業公
司以元山服務區經營權作為抵押物向中海油國際
融資租賃有限公司抵押借款余額
0.
63
億元;子公
司惠州交投東江投資有限公司以持有惠州廣河高
速有限公司的
30%
股權作為質押取得委托貸款,
截至
2021

3
月末,該筆委托貸款余額
10.68

元,上述股權尚處于質押狀態。



對外擔保方面,截至
202
1

3

末,公司對
外擔保余額為
35.05
億元,占當期末凈資產的
26.40
%
,對外擔保對象系公司關聯方,均為民營
企業,或存在一定代償風險。其中惠州從莞高速
公路投資有限公司已被列入失信被執行人名單
(依據文號為(
2014
)穗仲案字第
4462
號)和經
營異常名單,對其擔保規模為
2.45
億元,根據企
業提供的資料,目前公司對
其實際已無擔保責任,



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO
但相關變更手續尚未完成辦理
。




1
3

截至
20
21

3

末公司對外擔保情況(億元)


擔保人


被擔保人


擔保
余額


惠州交投東江投資有限
公司


惠州市泰潤投資管理有
限公司


2.51


惠州交投東江投資有限
公司


惠州河惠莞高速公路有
限公司


25.20


惠州市交通投資集團有
限公司


惠州廣惠東延線高速公
路有限公司


3.60


惠州交投路橋投資有限
公司


惠莞高速公路(惠州)投
資有限公司


1.
28


惠州交投路橋投資有限
公司


惠州從莞高速公路投資
有限公司


2.45


合計


--


3
5.05




資料來源:公司提供


過往債務履約情況:
根據公司提供的《企業
信用報告》及相關資料,
截至
2021

4

19

,
近三年
公司本部所有借款均到期還本、按期付息,
未出現延遲支付本金和利息的情況。根據公開資
料顯示,截至報告出具日,公司在公開市場無信
用違約記錄。



外部支持


公司作為惠州市重要的投融資主體,得到了來自市
政府在資產撥付和政府補貼等方面的大力支持


惠州交投是惠州市國資體系內重要的城市基
礎設施建設及投融資主體,統籌全市重大交通基
礎設施項目的投融資、建設、運營及開發,獲得
了有力的政府支持。同時,公司在惠州市交通運
輸領域形成顯著競爭力,在區域內具有行業壟斷
性。



資本注入方面,
2019
年,根據《惠州市人民
政府常務會議決定會議事項通知》(惠辦會函
[2019]6
號文),惠州市國資委向公司增資
0.35

元,公司實收資本增至
3.35
億元。

2020
年,惠州
市國資委向公司增資
5.02
億元,公司實收資本增

8.57
億元。



資產注入方面,
2
020

,惠州交投智慧停車
投資有限
公司停車位經營權劃轉至公司,增加資
本公積
7
.40
億元
;
惠州鐵路公司及其所屬企業整
體無償劃入
公司

公司惠州軌交,
增加
公司
資本
公積
3
1.02
億元
。



政府補貼方面,惠州市政府根據當年情況向
公司發放各類形式的補貼款項。

201
8
-
20
20

,
公司獲得的政府補貼分別為
1.76
億元、
2.62
億元

2.40
億元
。



總體來看,
公司
作為
惠州市國資體系內
重要
的城市基礎設施建設及投融資主體
,
統籌全市重
大交通基礎設施項目的投融資、建設、運營及開
發,
獲得政府的有力支持
。隨著
惠州
市政府財政
實力的增強,以及交通客運需求的增長,未來


市政府將繼續加大對交通
基礎設施建設
的投
入,對公司的支持力度

將進一步加大。



評級結論


綜上所述,
中誠信國際
維持惠州市交通投資
集團有限公司
的主體信用等級為
AA
+
,評級展望

穩定
;
維持

16
惠州交通債
01/PR
惠交
01
”、

16
惠州交通債
02/PR
惠交
02
”、“
19
惠州交投
MTN001


、

20
惠州交投
MTN001


、

21
惠交
01


和“
21
惠交
02


信用等級為
AA
+
。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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附一:
惠州市交通投資集團有限公司
股權結構圖及組織結構圖(截至
20
2
1

3
月末)








全稱

簡稱

持股比例

惠州市汽車運輸集團有限公司


汽運集團


7
0.00
%


惠州交投巴士有限公司


惠州巴士


1
00.00
%


惠州交投公路建設有限公司


惠州路建


1
00.00
%


惠州交投東江投資有限公司


東投公司


1
00.00
%


惠州惠大高速公路有限公司


惠大高速


5
1.00
%


惠州交投路橋投資有限公司


惠州路橋


9
2.28
%


惠州市軌道交通有限公司


惠州軌交


1
00.00
%






惠大高速為間接持股
5
1
%
;以上為公司部分子公司
。









C:\Users\lyhu\AppData\Local\Temp\1592491128(1).png












































資料來源:公司提供






China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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附二

惠州市交通投資集團有限公司
財務數據及主要指標(合并口徑)


財務數據(單位:萬元)


2018


201
9


20
20


2
021.3


貨幣資金


223,206.14


204,903.36


351,584.02

412,321.64

應收賬款


9,918.23


37,607.61


47,677.58

61,177.91

其他應收款


103,621.74


189,349.61


228,783.95

195,227.20

存貨


164,385.91


263,935.21


240,214.90

240,214.90

長期投資


641,550.22


728,391.15


896,815.44

896,815.44

在建工程


14,604.18


52,126.45


534,573.29

614,257.10

無形資產


36,139.08


670,287.56


1,125,186.31

1,123,571.42

總資產


1,598,871.19


2,610,406.02


4,166,193.85

4,261,876.04

其他應付款


163,185.74


261,875.70


315,790.31

243,116.57

短期債務


15,314.01


251,436.74


401,572.90

375,489.73

長期債務


463,340.67


1,075,563.77


1,524,094.92

1,783,489.99

總債務


478,654.69


1,327,000.51


1,925,667.81

2,158,979.72

總負債


709,608.68


1,717,283.86


2,829,525.46

2,934,113.58

費用化利息支出


18,000.83


62,216.03


73,366.25

15,162.48

資本化利息支出


0.00


1,831.28


8,215.44

6,293.90

實收資本


32,000.00


35,500.00


85,733.00

85,733.00

少數股東權益


134,602.45


124,284.44


126,374.04

125,484.09

所有者權益合計


889,262.51


893,122.15


1,336,668.39

1,327,762.46

營業總收入


84,470.03


92,328.95


249,193.60

47,017.35

經營性業務利潤


-1,674.47


-42,156.19


-18,462.38

-10,891.92

投資收益


7,646.87


41,677.84


29,466.08

1,193.95

凈利潤


3,581.00


1,781.31


2,262.82

-8,905.94

EBIT


22,005.78


64,968.86


79,588.77

6,310.52

EBITDA


28,837.94


85,617.21


103,667.04

-

銷售商品、提供勞務收到的現金


58,843.78


107,883.67


115,463.94

82,542.38

收到其他與經營活動有關的現金


88,880.99


36,446.52


322,980.41

9,476.37

購買商品、接受勞務支付的現金


42,477.79


215,004.48


133,351.73

66,479.39

支付其他與經營活動有關的現金


50,962.58


20,511.39


193,263.47

2,711.99

吸收投資收到的現金


36,916.00


9,335.50


89,165.97

0.00

資本支出


57,304.01


65,091.64


216,708.58

169,261.72

經營活動產生現金凈流量


858.64


-141,974.74


52,729.06

-5,016.95

投資活動產生現金凈流量


-250,541.62


-149,807.50


-253,425.67

-154,320.72

籌資活動產生現金凈流量


31,758.58


241,958.85


374,002.62

220,075.31

財務指標

2018


201
9


20
20


2
021.3


營業毛利率(%)


13.89


7.25


9.08

9.46

期間費用率(%)


15.44


80.26


25.36

41.95

應收類款項/總資產(%)


15.44


12.44


12.21

12.29

收現比(X)


0.70


1.17


0.46

1.76

總資產收益率(%)


1.37


3.09


2.35

-

資產負債率(%)


44.38


65.79


67.92

68.85

總資本化比率(%)


34.99


59.77


59.03

61.92

短期債務/總債務(X)


0.03


0.19


0.21

0.17

FFO/總債務(X)


0.05


0.03


0.05

-

FFO利息倍數(X)


1.23


0.67


1.17

-

經營活動凈現金流利息覆蓋倍數(X)


0.05


-2.22


0.65

-0.23

總債務/EBITDA(X)


16.60


15.50


18.58

-

EBITDA/短期債務(X)


1.88


0.34


0.26

-

貨幣資金/短期債務(X)


14.58


0.81


0.88

1.10

EBITDA利息覆蓋倍數(X)


1.60


1.34


1.27

-



注:
1
、中誠信國際根據
2018~2020
年審計報告及
2021
年一季度未經審計的財務報表整理;
2
、中誠信國際分析時將公司各期末“長期應付款”

科目中的有息負債調整至長期債務;
3
、
2021
年一季度財務報表未經審計,且公司未提供
2021
年一季度現金流量表補充資料,故相關指標失效。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

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附三
:基本財務指標的計算公式


指標


計算公式


資本結構


短期債務


=
短期借款
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
/
交易性金融負債
+
應付票據
+
一年內到期的非流動負債
+
其他債務調整項


長期債務


=
長期借款
+
應付債券
+
租賃負債
+
其他債務調整項


總債務


=
長期債務
+
短期債務


資產負債率


=
負債總額
/
資產總額


總資本化比率


=
總債務
/
(總債務
+
所有者權益合計)


長期投資


=
可供出售金融資產
+
持有至到期投資
+
長期股權投資


應收類款項
/
總資產


=
(應收賬款+其他應收款+長期應收款)
/
總資產


盈利能力


營業成本合計


=
營業成本
+
利息支出
+
手續費及傭金成本
+
退保金
+
賠付支出凈額
+
提取保險合同準備金凈額
+
保單紅利支出
+
分保費用


營業毛利率


=
(營業總收入

營業成本合計
)/
營業總收入


期間費用合計


=
財務費用
+
管理費用
+
銷售費用
+
研發費用


期間費用率


=
(銷售費用
+
管理費用
+
研發費用
+
財務費用)
/
營業總收入


經營性業務利潤


=
營業總收入

營業成本合計

稅金及附加

銷售費用

管理費用

研發費用

財務費用
+其他收益


EBIT
(息稅前盈余)


=
利潤總額
+
費用化利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前
盈余)


=EBIT+
折舊
+
無形資產攤銷
+
長期待攤費用攤銷


總資產收益率


=EBIT/
總資產平均余額


EBIT
利潤率


=EBIT/
當年營業總收入


EBITDA
利潤率


=EBITDA/
當年營業總收入


現金流


FFO
(營運現金流)


=
經營活動凈現金流

營運資本的減少(存貨的減少+經營性應收項目的減少+經營性應付
項目的增加)


收現比


=
銷售商品、提供勞務收到的現金
/
營業收入


資本支出


=
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金


償債能力


EBITDA
利息覆蓋倍數


=EBITDA/
(費用化利息支出
+
資本化利息支出)


FFO
利息覆蓋倍數


=FFO/
(費用化利息支出
+
資本化利息支出)


經營活動凈現金流利息覆蓋
倍數


=
經營活動凈現金流
/
(費用化利息支出
+
資本化利息支出)




注:“利息支出、手續費及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準備金凈額、保單紅利支出、分保費用”為金融及涉及金融業務的相
關企業專用。根據《關于修訂印發
2018
年度一般企業財務報表格式的通知》(財會
[2018]15
號),對于已執行新金融準則的企業,長期投資計算公
式為:“長期投資
=
債權投資
+
其他權益工具投資
+
其他債權投資
+
其他非流動金融資產
+
長期股權投資”。







China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

L:\公司LOGO(視覺物料)\中誠信國際 黑色LOGO.png中誠信國際 黑色LOGO


:信用等級的符號及定義


主體等級符號


含義


AAA


受評對象償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


受評對象償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


受評對象償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


受評對象償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


受評對象償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


受評對象在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務。



C


受評對象不能償還債務。





注:除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用




、




符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



中長期
債券等級符號


含義


AAA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


基本不能保證償還債券。



C


不能償還債券。





注:除
AAA
級,
CCC
級及以下等級外,每一個信用等級可用




、




符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



短期債
券等級符號


含義


A
-
1


為最高級短期債券
,還本付息風險很小,安全性很高。



A
-
2


還本付息風險較小,安全性較高。



A
-
3


還本付息風險一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息風險較高,有一定的違約風險。



C


還本付息風險很高,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行微調。




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