21廣鐵02 : 廣州地鐵集團有限公司2021年面向專業投資者公開發行公司債券(第一期、第二期)跟蹤評級報告(2021)

時間:2021年06月25日 20:56:06 中財網
原標題:21廣鐵02 : 廣州地鐵集團有限公司2021年面向專業投資者公開發行公司債券(第一期、第二期)跟蹤評級報告(2021)








































廣州地鐵集團有限公司
2021年面向專業投資者公
開發行公司債券(第一期
、
第二期
)跟蹤
評級報


2021)

















項目負責人:賀文俊
wjhe@ccxi.com.cn


項目組成員:張

lzhang02@ccxi.com.cn




chcheng@ccxi.com.cn


評級總監:


電話:
(027)87339288


2021年
06月
24日









. 本次評級為發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委托關系外,中誠信國
際與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系;本次評級項目組成員及
信用評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

. 本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息,相關信息的合法性、真實性、完整性、準確
性由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析,但對于
評級對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。

. 本次評級中,中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求,按照中誠信國際的評
級流程及評級標準,充分履行了
實地調查
和誠信義務,有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公
正的原則。

. 本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,依據合理的內部
信用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級
意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站(
www.ccxi.com.cn)公開披露。

. 本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用,并不意味著中誠信
國際實質性建議任何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行為,也不能作為使用人購買、出售或持有
相關金融產品的依據。

. 中誠信國際不對任何投資者(包括機構投資者和個人投資者)使用本報告所表述的中誠信國際的分析
結果而出現的任何損失負責,亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何后果承擔
責任。






. 本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為受評債券的存續期。債券存續期
內,中誠信國際將按照《
跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級,根據跟蹤評級情況
決定評級結果維持、變更、暫?;蛑兄乖u級對象信用等級,并及時對外公布。

. 本跟蹤評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動。
















[2021]跟蹤
1200















廣州地鐵集團有限公司:


中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴公司存續期內相
關債項進行了跟蹤評級。經中誠信國際信用評級委員會審定:


維持貴公司主體信用等級為
AAA,評級展望為
穩定
;


維持
“21廣鐵
01”、
“21廣鐵
02” 的
債項信用等級為
AAA。



特此通告




中誠信國際信用評級有限責任公司


二零二一年六月
二十







評級觀點:
中誠信國際
維持
廣州地鐵集團有限公司(以下簡稱
“廣州地鐵
”或
“公司
”)主體信用等級為
AAA,評級展望為
穩定
;
維持
“21廣鐵
01”、
“21廣鐵
02”的債項信用等級為
AAA。中誠信國際肯定了廣州市經濟實力極強、政府支持力度大、公司已開通
地鐵線路運營良好、公司圍繞地鐵項目開展多元化經營業務等方面的優勢對公司整體信用實力提供了有力支持。同時,中誠信國
際關注到公司資本支出壓力較大以及房地產業務受宏觀調控政策影響較大等因素對公司經營及信用狀況造成的影響。





概況數據


廣州地鐵

2018

2019

2020

2021.3

總資產(億元)


3,520.56


3,892.47


4,606.77


4,922.41


所有者權益合計(億元)


2,071.21


2,177.91


2,500.22


2,504.51


總負債(億元)


1,449.35


1,714.56


2,106.56


2,417.90


總債務(億元)


1,048.40


1,204.36


1,574.75


1,838.65


營業總收入(億元)


90.83


122.34


128.91


27.18


經營性業務利潤(億元)


-6.19


-9.81


-20.08


-1.68


凈利潤(億元)


1.80


10.44


2.30


0.42


EBITDA(億元)


26.93


43.44


38.73


-


經營活動凈現金流(億元)


-132.75


134.07


12.79


-19.53


收現比
(X)


1.13


1.20


1.01


1.32


營業毛利率
(%)


8.53


21.81


12.42


11.22


應收類款項
/總資產
(%)


4.03


4.75


3.88


3.44


資產負債率
(%)


41.17


44.05


45.73


49.12


總資本化比率
(%)


33.61


35.61


38.64


42.33


總債務
/EBITDA(X)


38.93


27.73


40.66


-


EBITDA利息倍數
(X)


0.74


0.97


0.77


-




注:
1、中誠信國際根據
2018~2020年審計報告和未經審計的
2021年一季度
財務報表整理;
2、所有者權益包含少數股東權益,凈利潤包含少數股東損
益;
3、
2019年及以后其他應付款包含應付利息和應付股利;
4、中誠信國際
分析時將其他流動負債中有息債務調入“短期債務”,長期應付款中的有息
債務及其他非流動負債中的有息債務調入“長期債務”,其他非流動負債中
的有息債務調入“長期債務”;
5、公司未提供
2021年一季度現金流量補充
表,故相關計算指標失效
。







. 廣州市極強的經濟實力為民生工程提供了強有力的保障。


州市經濟實力極強,
2020年實現地區生產總值
25,019.11億元,
同比增長
2.7%,廣州市極強的經濟實力保障了地鐵項目的資金
投入。

. 政府對公司的大力支持。

公司在項目資本金、票價優惠補貼
和債務置換方面獲得廣州市政府的大力支持。截至
2021年
3月
末,公司在建項目到位資本金
357.93億元,資本金到位情況較
好;
2018年
~2021年
3月末累計取得政府補貼
44.22億元;近年
來完成政府債務置換共計
138.17億元。

. 公司已開通地鐵線路運營良好。

截至
2021年
3月末,公司已
開通地鐵線路
14條(段),運營里程為
531.10公里。

2020年,
廣州地鐵總客運量
24.13億人次,日均客運量
659.16萬人次,
實現票務收入
45.84億元。

. 公司圍繞地鐵項目開展多元化經營業務。

地鐵項目具備較強
的外部效應,依托地鐵項目,公司積極開展相關商業、沿線土
地資源及物業開發和地鐵設計、咨詢、培訓等業務。

2020年,
公司實現營業總收入
128.91億元,其中非地鐵運營業務收入占
比達
54.18%。







. 資本支出壓力較大。

截至
2021年
3月末,公司主要在建線路
未來仍需投入
1,793.74億元,較大的資金需求將給公司帶來資
金壓力。

. 房地產業務受宏觀調控政策影響較大。

“地鐵
+物業
”的綜合
開發模式為公司利潤提供了重要的資金來源,但房地產業務受
宏觀調控政策影響較大。



評級展望


中誠信國際認為,廣州地鐵集團有限公司信用水平在未來
12~18個月內將保持穩定。



. 可能觸發評級下調因素。

公司地位下降,致使股東及相關各
方支持意愿減弱等;公司的財務指標出現明顯惡化,再融資環
境惡化等。



同行業比較


2020年同類型企業主要指標對比表

公司名稱

總資產

(億元)

所有者權益
(億元)

資產負債率(%)

營業總收入
(億元)

凈利潤

(億元)

經營活動凈現金流(億元)

廣州地鐵集團有限公司


4,606.77


2,500.22


45.73


128.91


2.30


12.79


深圳市地鐵集團有限公司


4,926.64


2,973.57


39.64


208.28


111.02


-106.57


南京地鐵集團有限公司


2,188.28


744.54


65.98


22.00


3.00


-1.76




資料來源:中誠信國際整理


本次跟蹤債項情況


債券簡稱

本次債項信
用等級

上次債項信
用等級

上次評

級時間

發行金額

(億元)

債券余額
(億元)

存續期

特殊條款

21廣

02


AAA


AAA


2021/04/22


15.00


15.00


2021/4/28~2026/4/28


--


21廣

01


AAA


AAA


2021/04/12


25.00


25.00


2021/4/19~2026/4/19


--








跟蹤評級原因


根據國際慣例和主管部門要求,中誠信國際
需對公司存續期內的債券進行定期與不定期跟蹤
評級,對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為
定期跟蹤評級。



募集資金使用情況


2021年
4月
15日,公司發行
“21廣鐵
01”,
期限
5年,募集資金總額
25億元,根據《廣州地
鐵集團有限公司公司債
2020年年度報告》,本
次債券募集資金在扣除發行費用后,已按募集說
明書的約定全部用于償還公司債務。



2021年
4月
26日,公司發行
“21廣鐵
02”,
期限
5年,募集資金總額
15億元,根據《廣州地
鐵集團有限公司公司債
2020年年度報告》,本
次債
券募集資金在扣除發行費用后,已按募集說
明書的約定全部用于償還公司債務。



宏觀經濟和政策環境


宏觀經濟:
2021年一季度,受上年同期低基
數影響,
GDP同比增速高達
18.3%,剔除基數效
應后的兩年同比增速也繼續向潛在增速回歸。但
兩年復合增速及季調后的
GDP環比增速均弱于上
年三、四季度,或表明經濟修復動能邊際弱化,
后續三個季度
GDP同比增速或將逐季下調,年末
累計同比增速或將大抵回歸至潛在增速水平。



從一季度經濟運行來看,生產逐步修復至疫
情前水平,消費雖有滯后但持續改善,產需修復
正向循環疊加輸入因素影響下,價格中樞有所抬
升。從生產端來看,第二產業及工業的兩年復合
增速已恢復至疫情前水平,特別是工業兩年復合
增速已略超疫情前,第三產業的兩年復合增速較
疫情前雖仍有較大距離,當季同比增速也低于第
二產業,但對經濟增長的貢獻率回升至
50%以
上,產業結構扭曲的情況有所改善。從需求端來
看,一季度投資、消費兩年復合增速尚未恢復至
疫情前水平,需求修復總體落后于生產,但季調
后的投資及社零額環比增速持續回升,內需修復
態勢不改,
3月出口增速雖有回落但仍處高位,
短期內中國出口錯峰優勢仍存,但后續應關注海
外供給修復對中國出口份額帶來的擠出。從價格
水平來看,剔除食品與能源的核心
CPI略有上
漲,大宗商品價格上漲影響下
PPI出現上揚態
勢,但
CPI上行基礎總體較弱、
PPI上行壓力邊際
放緩,全年通脹壓力整體或依然可控。



宏觀風險:
2021年內外經濟形勢依然復雜。

宏觀數據高增下部分微觀主體困難與局部金融風
險猶存,海外經濟及政策波動加大外部不確定性
與不穩定性。從微觀家庭看,消費支出兩年復合
增速仍低于疫情前,家庭謹慎儲蓄水平上升,加
之經濟修復過程中收入
差距或有所擴大,邊際消
費傾向反彈仍需時間。從企業主體看,投資擴張
的意愿依然較低,加之大宗商品價格上漲較快,
部分下游企業的利潤水平或被擠壓,經濟內生動
能仍待進一步釋放。從金融環境看,產出缺口雖
逐步縮小但并未完全消失,信用周期邊際調整下
信用缺口或有所擴大,同時考慮到當前經濟運行
中投機性及龐氏融資者占比處于較高水平,
“雙缺

”并存或導致部分領域信用風險加速釋放,加劇
金融系統脆弱性。從外部環境來看,美國政府更
替不改對華遏制及競爭基調,大國博弈持續,同
時各國應對疫情的政策效果不同加大了國際資本
流動與全球復蘇不平衡,需
警惕外部環境變化對
我國政策正?;敖鹑谑袌鲞\行帶來的擾動。



宏觀政策:
2021年政府工作報告再次強調,
“要保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性
”,
政策不會出現急轉彎,但如我們之前所預期,隨
著經濟修復,出于防風險的考慮,宏觀政策邊際
調整不可避免。財政政策雖然在
2020年的基礎上
邊際收緊,但積極力度仍超疫情前,減稅降費支
持微觀主體,財政緊平衡下地方政府專項債作用
繼續凸顯;總體穩杠桿思路下貨幣政策穩中邊際
收緊,強調靈活精準、合理適度,在轉彎中力求



中性,繼續強調服務實體經濟。值得一提的是,
3

15日召開的國務院常務
會議明確提出,
“要保
持宏觀杠桿率基本穩定,政府杠桿率要有所降

”,這是在
2018年
4月中央財經委員會第一次會
議提出
“地方政府和企業特別是國有企業要盡快把
杠桿降下來
”之后,第二次明確
“總體穩杠桿、政
府部門去杠桿
”的思路,顯示了中央對地方政府債
務風險的高度重視,相關領域的監管或將有所趨
嚴。



宏觀展望:
即便內外經濟環境復雜、宏觀政
策邊際收緊、信用周期向下,但中國經濟總體仍
處在持續修復過程中,基數效應擾動下全年
GDP
季度增速或呈現
“前高后低
”走勢,剔除基數效應
后的復合年度增速將回歸至潛在增速水平。



中誠信國際認為,
2021年中國經濟仍將以修
復為主線,宏觀政策將兼顧風險防范與經濟修
復,注重對微觀主體修復的呵護,并為未來政策
相機抉擇預留足夠空間。從中長期來看,中國市
場潛力巨大,暢通內循環將帶動國內供應鏈、產
業鏈運行更為順暢,擴大內需的基礎更加廣泛,
中國經濟增長韌性持續存在
。



中誠信國際認為,
雖然
2021年政策性因素對
經濟的支撐將有所弱化,但隨著市場性因素的逐
步發力,經濟修復趨勢將持續,但仍需警惕疫情
反復可能導致的
“黑天鵝
”事件。從中長期來看,
中國市場潛力巨大,暢通內循環將帶動國內供應
鏈、產業鏈運行更為順暢,中國經濟中長期
增長
韌性持續存在
。



行業及區域經濟環境


廣州市作為廣東省省會和珠三角都市圈核心城
市,經濟實力極強,且近年來經濟增速較快,產
業結構不斷優化,為公司發展提供良好的外部環



廣州市是廣東省省會,位于廣東省南部,珠
江三角洲北緣,毗鄰香港和澳門,是中國最主要
的對外開放城市之一,是珠三角都市圈核心城
市、粵港澳經濟圈的重要組成部分,同時也是中
國進出口商品交易會所在地。目前廣州市下轄越
秀區、天河區、白云區、荔灣區、黃埔區、海珠
區、番禹區、花都區、南沙區、增城區和從化區

11個區,轄區面積共計
7,434.4平方公里。截至
2020年末,廣州市年末戶籍人口
985.11萬人,戶
籍人口城鎮化率為
80.49%。



廣州市交通極為便利,是珠三角重要的交通
樞紐,已基本形成海陸空交通體系。廣州
是京
廣、廣深、廣茂和廣梅汕和武廣鐵路的交匯點,
是國家四大鐵路主樞紐之一;在全球暴發疫情的
特殊情況下,廣州白云機場
2020年實現旅客吞吐

4,376.8萬人次,在全球機場排名第一,是中國
連接世界各地的重要口岸和國際航空樞紐;海洋
運輸方面,廣州港為中國第三大港,是珠江三角
洲以及華南地區的主要物資集散地和最大的國際
貿易中樞港,
2020年實現港口貨物吞吐量
63,643.22萬噸,增長
1.5%。



產業方面,廣州市系全國重要的工業基地、
華南地區的綜合性工業制造中心,目前已形成了
門類齊全、輕工業較為發達、重工業有一定基
礎、綜合配套能力、科研技術能力和產品開發能
力較強的外向型現代工業體系。廣州市形成了以
汽車制造業、電子產品制造業和石油化工制造業
為主的三大支柱產業。

2020年全年規模以上三大
支柱產業工業總產值較上年增長
3.7%,占全市規
模以上工業總產值的
51.4%。



近年來,廣州市經濟保持快速增長,產業結
構更為優化。

2020年,廣州市實現地區生產總值
25,019.11億元,同比增速為
2.7%。

2020年第一
、
二、三產業增加值分別為
288.08億元、
6,590.39億
元和
18,140.64億元,增長
9.8%、
3.3%和
2.3%,
其中第二、三產業對經濟增長的貢獻率分別為
38.7%和
57.5%。



廣州市固定資產投資增長提速,且基礎設施
投資和房地產開發投資表現較為亮眼。

2020年廣
州市完成固定資產投資比上年增長
10.0%,
“十三




”時期固定資產投資年均增速達
9.7%。

2020
年,基礎設施投資同比增長
4.7%,其中燃氣生產
和供應業、互聯網和相關服務、水上運輸業等固
定資產投資同比分別增長
96.9%、
58.6%和
49.0%;房地產開發投資同比增長
6.2%;國有投
資在交通運輸、電力、水利等完成投資超十億元
的大項目帶動下持續走高,同比增長
16.3%。



財政收入方面,廣州市財政收入實現平穩增
長,
2020年,廣州市一般公共預算收入為
1,714億
元,其中,
2020年稅收收入占一般公共預算收入
的比重為
75.8%。同期,政府性基金收入為
2,507.3億元。



財政支出方面,
2020年,廣州市一般公共預
算支出為
2,905.7億元,較上年增長
1.4%。

2020
年,政府性基金支出為
2,106.1億元。



財政平衡率方面,近年來,廣州市一般公共
預算支出增長較快導致財政平衡率(一般公共預
算收入
/一般公共預算支出)有所下降,
2020年,
財政平衡率為
58.99%。




1:
2018~2020年廣州市財政情況(億元、
%)


項目


2018


2019


2020


一般公共預算收入


1,632.30


1,697.21


1,714


其中:稅收收入


1,286.30


1,325.04


1,299.2


政府性基金收入


1,403.80


1,665.90


2,507.3


一般公共預算支出


2,505.80


2,865.12


2,905.7


政府性基金支出


1,399.70


1,586.71


2,106.1


財政平衡率


65.14


59.24


58.99


稅收收入占比


78.80


78.07


75.80




資料來源:廣州市財政局網站,中誠信國際整理


中誠信國際認為,
廣州市作為我國改革開放
的前沿城市,經濟發展勢頭良好,財政實力較
強,經濟總量位居全國省會以上城市前列。廣州
市較強的經濟水平與財政實力為民生工程提供了
強有力的保障。



我國軌道交通新增運營里程繼續保持穩步增長態
勢,未來仍面臨很大的建設需求;為應對融資壓
力大、后期運營期虧損等問題,各地城市軌道交
通融資模式由政府主導向多元化發展;國務院出
臺相關文件保證軌道交通規范有序和持續健康發
展;需關注疫情對軌道交通行業的影響


整體態勢:
2000年以來,我國軌道交通每年
運營里程不斷增長,
2000年末,我國軌道交通運
營里程
146.0公里。截至
2019年末,我國(不含
港澳臺)
40個城市合計運營軌道交通
6,736.2公
里,共計
208條線路。

2019年全年累計完成客運

237.1億人次,同比增長
12.5%,總進站量為
149.4億人次,總客運周轉量為
2,003.1億人公里。

從運營線網規???,共計
18個城市的線網規模達

100公里或以上。從客運量情況來看,北京、
上海、廣州、深圳
4市客運量占全國總客運量的
54.6%,全年累計完成客運量分別為
39.6億人次、
38.8億人次、
33.1億人次和
17.9億人次;成都、

京、武漢和重慶累計完成客運量均突破
10億人
次。截至
2019年末,共有
56個城市(部分由地
方政府批復項目未納入統計)在建線路總規模
6,902.5公里,同比增長
8.3%,可研批復投資額累

46,430.3億元;在建線路
279條(段)。

2019
年全年共完成城軌交通建設投資
5,958.9億元,同
比增長
8.9%。共有
24個城市的在建線路超過
100
公里。

2020年以來我國城市軌道交通的通車里程
和覆蓋范圍繼續提升,開通城市從北上廣深等一
線城市向二三線城市全面擴張,未來隨著城市化
進程的不斷推進、國家重大政策的持續落實,城

軌道交通投資規模及新增里程數講繼續保持增
長態勢,而經歷政策調整后的行業投資建設已進
入有序發展的良性階段。



融資模式:
城市軌道交通是巨大的綜合性復
雜系統,具有建設規模大、建設周期長、項目投
資大等特點。城市軌道交通作為城市公共交通系
統的重要組成部分,具有明顯的公益性,商業性
相對較弱,導致民間資本進入城市軌道交通行業
的動力較弱,城市軌道交通建設需由政府來主
導。從世界上城市軌道交通較為發達城市的建設
運營經驗來看,紐約、倫敦、新加坡、香港等城
市軌道交通建設初期均由政府主導,政府除提供



項目建設資金外,都配置了相應的運營
補貼及優
質資源對城市軌道交通建設運營給予支持,待城
市軌道交通通車線路達到一定規模、形成一定的
網絡后,政府逐步開始利用市場資源對外融資。

為了應對我國軌道交通快速增長期的發展需求,
各地在軌道交通融資模式上開拓創新。在投融資
方面,我國軌道交通經歷了三個階段,階段一:
完全政府性投資,以北京、上海、廣州地鐵建設
初期為例,政府財政資金支付超過
60%,輔以部
分銀行貸款。階段二:政府引導性投資,由政府
提供資本金,注入融資平臺,再由融資平臺在公
開市場上進行多元化融資。階段三:多元化融資
創新階段,其中以吸引社會資本的
PPP模式
和一
體化開發模式(軌道
+物業
+資源開發
+資本運
作)為重點發展方向。城市軌道交通項目投資及
運營資金投入規模大,相關建設及運營企業的融
資需求強烈,企業負債增長較快,財務杠桿將持
續處于較高水平,但業內企業的債務期限結構合
理、獲現能力強,短期償債壓力可控;同時,業
內企業運營線路完善程度及多元化經營模式拓展
程度的差異,導致其在盈利能力上有所分化
。



相關政策:
2018年
7月,為保證軌道交通規
范有序、持續健康的發展,國務院辦公廳發布
52
號文件,文件強調地鐵主要服務于城市中心城區
和城市總體規劃確定的重點地區,并提高了申報

設地鐵和輕軌的城市一般公共財政預算收入和
地區生產總值標準至
300億元和
3,000億元,新增
擬建地鐵、輕軌線路初期客運強度分別不低于每
日每公里
0.7萬人次、
0.4萬人次的要求。除提高
相關標準和新增客運強度要求外,
52號文件還提
出了特許經營模式外的軌道交通項目資本金比例
不得低于
40%,將地方政府債務率納入審核標
準,原則上本輪建設規劃實施最后一年或規劃項
目總投資完成
70%以上方可開展新一輪建設規劃
報批等新增要求。由此,軌道交通建設規劃已獲
得國家批復的
44個城市中,
完全符合最新軌道交
通申報要求的只有
30個,其余
14個城市未完全
符合最新申報要求,其中南寧、呼和浩特、包
頭、昆明、西安、蘭州、沈陽、哈爾濱、貴陽
9
個城市不符合政府債務率要求;包頭、蘭州、洛
陽、呼和浩特、南通、福州
6個城市不符合市區
常住人口要求;太原市不符合一般公共預算收入
要求;烏魯木齊市不符合地區生產總值要求。

14
個未完全符合最新申報要求的城市中,除包頭市
地鐵項目被整體叫停外,其余城市已開工建設項
目不受
52號文件影響可繼續建設,但新建項目批
復受到約束。

52號文件的出臺,對近期在建或已
批軌道項目影響有限,但或將在一定程度上抑制
我國軌道交通建設規模和每年投入的過
快增長,
保障了軌道交通行業的可持續發展。此外,
2018
年國務院辦公廳印發了《關于保障城市軌道交通
安全運行意見》(國辦發[
2018]
13號),交通
運輸部印發了《城市軌道交通運營管理規定》。

2019年交通運輸部圍繞上述
2個文件連續頒布了
9個規范性文件以及
4個配套服務文件,初步建成
了軌道交通運營管理體系。整體上,未來幾年,
國內軌道交通的建設需求依舊很大,融資模式方
面繼續保持向多元化發展。同時,由于其建設和
運營對當地經濟財政實力具有較高依賴,受宏觀
經濟形勢影響,地方政府收入增長放緩,加之國
家相關政策調整,未來軌道規
劃審批項目或將有
所減少。



疫情影響:
2020年春節期間,全國爆發新冠
肺炎疫情。國家采取延遲上班及學校開學時間、
部分城市封城封路封小區、市民取消出行等相關
措施予以應對。在有效控制疫情的同時,也對包
括城市軌道交通在內的城市公共交通行業造成了
一定沖擊。受新冠疫情沖擊影響,
2020年全國城
市軌道交通客流量在多年增長后出現斷崖式下
跌,截至
2021年
2月尚未恢復至
2019年同期水
平;但隨著疫情的有效控制,自
2020年下半年以
來國內各大城市軌道交通客流量正逐步、有序回
升,并為行業發展注入運營活力
。



中誠信國際認為,
2020年,我國軌道交通新



增運營里程繼續保持增長態勢,運營規模和效率
穩步發展;在建及規劃項目數量和規模保持高
位,軌道交通的建設需求依舊很大;為應對城市
軌道交通融資壓力大、后期運營期虧損等問題,
各地城市軌道交通融資模式由政府主導向多元化
發展;由于軌道交通建設和運營對當地經濟財政
實力具有較高依賴,為保證軌道交通規范有序、
持續健康的發展,國務院出臺相關文件,或將在
一定程度上抑制我國軌道交通建設規模和每年投
入的過快增長,軌道交通建設和運營管理更加規
范。

2020年疫情影響下運營業務收支平衡壓力上
升,企
業盈利對政府財政補貼的依賴度增大,中
誠信國際將持續關注疫情對軌道交通行業的影

。



近期關注


地鐵運營業務是公司的核心業務,隨著地鐵路網
的逐步完善,運營收入整體穩步提升;此外,政
府提供的票價補貼和安檢補貼為該業務正常持續
運營提供保障


公司地鐵運營業務涉及車輛運輸、客運組織、
行車電力調度、供電、通信信號、機電和線路等。

從已投入運行的線路來看,截至
2021年
3月末,公
司運營線路達
14條(段),包括
1~9號線、
13號
線首期、
14號線及知識城線、
21號線(首通段)、
APM線和廣佛線,運營總里程
531.10公里,車站
數量總計
282座。



公司地鐵線路開通后一段時間內(一般為
2
年)屬于試運營期,在會計處理上仍計入在建工
程科目,試運營期間地鐵線路收入直接沖抵建設
成本,不計入公司營業總收入。



此外,廣佛線由公司與佛山市軌道交通發展
有限公司(以下簡稱
“佛山軌道公司
”)共同出資
建設,是國內首條跨越地級行政區的地鐵線路,
建成后由公司進行運營管理。截至
2021年
3月
末,公司持有廣東廣佛軌道交通有限公司(以下
簡稱
“廣佛軌道公司
”)
56.52%的股份,但并未將
其納入合并報表范圍,廣佛線票務收入不計入公
司地鐵運營收入。根據公司與廣
佛軌道公司簽訂
的服務合同,公司每年將收取其一定額度的代管
服務費。




2:截至
2021年
3月末廣州地鐵開通運營線路


線路


運營里程(公里)


車站數量(座)


首末站名稱


1號線


18.50


16


西朗-廣州東站

2號線


31.80


24


嘉禾望崗—廣州南站

3號線及支線


67.30


30


番禺廣場—機場北,體育西路-天河客運站

4號線


59.30


23


黃村-南沙客運港

5號線


31.90


24


滘口-文沖

6號線


42.10


31


潯峰崗-香雪

7號線


18.60


9


廣州南站-大學城南

8號線


33.86


26


滘心-萬勝圍

9號線


20.10


11


飛鵝嶺-高增

13號線


27.03

11

魚珠-新沙

14號線及支線


76.30

22

嘉禾望崗-東風,新和-鎮龍

21號線


61.50

21

員村-增城廣場

APM線


3.94


9


林和西-廣州塔

廣佛線


38.90


25


瀝滘-新城東

合計


531.13


282


-




資料來源:公司提供,中誠信國際整理


2020年全年廣州地鐵總客運量
24.13億人次,

2019年下降
27.02%,日均客運量
659.16萬人
次,全年實現票務收入
45.84億元(含廣佛線廣州
段票務收入),較
2019年下降
27.77%。

2021年第
一季度,廣州地鐵總客運量與票務收入與上年同
期相比增加顯著。





3:
2018~2020年

2021年
1~3月廣州地鐵運營情況


時期


客運總量


(億人次)


日均客運量


(萬人次)


票務收入


(億元)


2018


30.26


829.03


51.11


2019


33.06


905.72


63.46


2020


24.13


659.16


45.84


2021.1~3


6.93


770.00


13.08




注:票務收入中包含廣佛線及試運行線路票務收入。



資料來源:公司提供,中誠信國際整理


票價方面,廣州地鐵線網票價實行按里程分
段計價:
4公里以內
2元;
4~12公里范圍內每遞增
4公里增加
1元;
12~24公里范圍內每遞增
6公里
增加
1元;
24公里以后,每遞增
8公里增加
1元;
APM線實行
2元的單一票制。

2020年

2021年
1~3月,公司分別實現票務收入
45.84億元和
13.08
億元。隨著地鐵線路的增加,地鐵線網逐步完
善,整體運營效率隨之提高,從而帶動票務收入
呈自然增長,
2020年票務收入

2019年
下降主要
系市民出行受新冠疫情影響。此外,為了引導市
民更多地選擇公共交通出行,廣州市實行《廣州
市公交地鐵票價優惠新方案》:一個自然月內,
持卡乘坐公交或地鐵次數累計
15次后即可享受第
16次起
6折票價優惠,學生使用學生卡可直接享受
5折優惠。該方案自
2009年
12月實施以來沿用至
今,廣州市政府每年對運營線路及試運營線路進
行票價優惠補貼。

2020年

2021年
1~3月,公司
分別獲得票價優惠補貼
11.00億元和
1.60億元。



安全保障方面,客運量的大幅增加對廣州地
鐵運營安全提出挑戰。公司充分借鑒亞運保障經
驗,進一步健全安全體系、開展安全風險評估、
建立風險隱患數據庫、優化設備設施精細化管
理,全面提高應急管理保障水平。自
2015年
9月
起,廣州地鐵對運營線路(不含廣佛線佛山段)
實施常態化安檢,有效保障了地鐵運營安全。此
外,廣州地鐵穩步實施全線網安檢升級,實行
“一
機一門
”、
“一機多門
”和
“機檢
+人檢
”3種安檢模
式,針對特殊群體、早晚高峰和突發大客流等
3種
特殊情況,采取特殊安檢措施,有效平衡安全與
效率的關系。

為進一步提升廣州地鐵安防等級,
根據反恐法及有關文件要求,參考北京、上海和
深圳等城市現有經驗,公司已在廣州地鐵全面實

X光機安檢。

2020年
公司獲得地鐵
3.01億元。



長期來看,地鐵票務執行政府指令性價格持
續得到財政補貼,同時基于政府支持以及公司開
展附屬資源及產業鏈上下游拓展等多種經營,公
司能夠維持日常運營的基本平衡。



線網建設主要依據廣州市建設規劃開展,建設資
金主要來自于市區分擔及公司債務融資,公司面
臨較大資本支出壓力


廣州市
“十四五
”規劃提出了到二〇三五年基本
實現社會主義現代化,建成具有全球影響力的國
際商
貿中心、綜合交通樞紐,要求建設具有全球
影響力的廣州都市圈,以多層次軌道交通體系建
設引領一體化發展。根據《廣州市推動軌道交通
產業發展三年(
2019~2021年)行動計劃》,計劃

2021年,全市軌道交通產業規模達到
1,200億
元,力爭
2023年實現產值
1,800億元,支持運營企
業積極參與粵港澳大灣區軌道交通互聯互通相關
工作。



截至
2021年
3月末,公司在建地鐵線路共計
12條,總投資
2,778.69億元,已完成投資
984.95
億元,其中已到位資本金
357.93億元。公司在建
軌道交通項目資本金由市級和區級財政按比
例共
同分擔,其余資金由公司通過銀行貸款等方式解
決,公司的在建項目有
1,012.19億元來自于財政資
金,占總投資比重為
36.43%。目前公司主要在建
線路未來仍需投入
1,793.74億元,投資規模較大,
公司軌道交通建設面臨較大的資本支出壓力。














4:截至
2021年
3月末公司主要在建線路情況


線路


建設長度


(公里)


建設期間


總投資


(億元)


資金來源


累計完成投資


(億元)


已到位資本金


(億元)


資本金(財
政)


(億元)


債務投資


(億元)


8號線北延段


16.30


2013~2019


134.56


60.55


74.01


133.23


58.76


7號線西延順德段


13.40


2017~2021


9.65


9.65


-


2.13


1.64


11號線


42.80


2016~2022


420.58


189.26


231.32


200.57


64.70


18號線


61.30


2017~2022


493.00


167.62


325.38


252.89


94.15


22號線


30.80


2017~2022


264.87


90.06


174.81


107.14


34.01


13號線二期


33.50


2017~2022


410.85


139.69


271.16


101.55


24.48


3號線東延段


9.58


2018~2023


66.71


22.68


44.03


10.53


3.74


5號線東延段


9.80


2018~2022


87.63


29.80


57.84


15.22


8.82


7號線二期


21.90


2018~2023


169.25


57.54


111.70


40.01


21.60


10號線


19.15


2018~2023


240.99


81.94


159.05


41.01


5.54


12號線


37.60


2018~2023


374.40


127.30


247.11


68.45


23.39


14號線二期


11.90


2018~2022


106.20


36.11


70.09


12.22


2.76


合計


308.03


-


2,778.69


1,012.19


1,766.50


984.95


343.60




注:
1.7號線西延順德段全長
13.4公里,其中廣州段長約
1.64公里,總投資額僅包含廣州段部分;
2.小數差異系四舍五入所致。



資料來源:公司提供,中誠信國際整理


此外,公司在推動地鐵線網建設的同時,承
擔著地鐵相連區域土地開發整理任務,開發完成
后由政府向公司返還相關成本,不產生收入。

2020年
公司賬面上土地開發整理成本余額分別為
53.26億元,由于該投入成本不產生收入,計入其
他流動資產中的代墊費用。

2020年
,公司收到土
地整理成本返還
18.93億元。



中誠信國際認為
,廣州市國際化、城市化進程

加速為廣州市軌道交通行業帶來了良好的發展機
遇,廣州地鐵已進入加快建設時期。目前,公司在
建地鐵線路的資本金占比較高,且到位情況較好。

但同時,公司在建地鐵線路仍面臨較大的投資需
求,公司軌道交通建設面臨較大的資本支出壓力。



物業開發充分利用地鐵線路優勢,是公司經營
的重點業務,為公司收入和利潤形成有效的補
充,但受房地產宏觀調控政策影響較大


房地產開發方面,地鐵沿線物業開發由公司
負責統籌,開發模式采用自主開發和合作開發模
式,建設完成后,住宅部分全部用于出售,商用
部分根據具體情況選擇自持、出售、出租或運
營。



截至
2021年
3月末,公司已完工房地產項目
包括紫薇花園、地鐵金融城、萬勝廣場和荔勝廣
場等共計
6個項目,開發模式均為自行開發。其中
紫薇花園項目總投資
5.84億元,主要用途為住宅
和社區商鋪,完工后均采用對外出售方式取得收
益。截至
2021年
3月末,紫薇花園項目已銷售面

11.49萬平方米,基本全部售完,累計實現銷售
簽約額
8.97億元,已結轉收入
8.91億元。



地鐵金融城項目用地
4.51萬平方米,建筑面

35.60萬平方米,總投資
26.88億元,是住宅、
酒店、寫字樓和裙樓商鋪等綜合建筑體。截至
2021年
3月末,地鐵金融城項目已銷售面積
19.78
萬平方米,累計實現銷售簽約額
22.79億元,已結
轉收入
23.37億元;可出租面積
8.43萬平方米,
2019~2021年為免租期,商場后續將產生租金收
入。

2020年地鐵金融城項目酒店實現運營收入
685.74萬元,計入公司資源經營業務收入。



萬勝廣場項目位于廣州市琶洲商圈,總投資
35.81億元,建成后部分作為公司自用
,是廣州市
地鐵指揮中心及廣州地鐵博物館所在地,其余部
分作為商場及寫字樓對外出租。截至
2021年
3月
末,萬勝廣場項目可出租面積
11.53萬平方米,出
租率達
99%。



荔勝廣場為公司新完工房地產開發項目,總
投資
11.44億元,建成后采取部分出售部分出租的



方式取得收益。截至
2021年
3月末該項目已銷售
面積
3.10萬平方米,累計實現銷售簽約額
8.02億
元,累計結轉收入
7.60億元,剩余可出售面積
0.16
萬平方米;可出租面積
8.40萬平方米,截至
2021

3月末出租率為
82%,預計隨著運營開展,出租
率將有所提升。



動漫
星城廣場系公司首個自主開發、自主招
商的商業項目,項目共設地下三層,總商業面積
超過
2萬平方米,是廣州動漫網游體驗基地和以動
漫為主題的專業化商品貿易和流通平臺。該項目
總投資
2.65億元,建成后主要采取出售的方式取
得收益,截至
2021年
3月末該項目
3.21萬平方米
面積已完全銷售,累計實現銷售簽約額
3.85億
元,已全部結轉收入。



貴賢上品系集高級住宅、寫字樓、裙樓商鋪
于一體的綜合商住項目,建成后采取部分出售部
分出租的方式取得收益。該項目總投資
10.19億
元,截至
2021年
3月末已銷售面積
7.43萬平方
米,累計實現銷
售簽約額
12.01億元,累計結轉收

11.94億元,剩余可出售面積
0.84萬平方米;可
出租面積
1.33萬平方米,截至
2021年
3月末出租
率為
98%。



2020年

2021年
1~3月,公司物業銷售業務
分別實現收入
19.42億元和
3.25億元;
同期
,公司
物業租賃業務分別實現收入
2.91億元和
1.46億
元。




5:截至
2021年
3月末公司主要已完工房地產開發項目情況(萬平方米、億元)


項目


開發模式


主要用途


總投資


可銷售


總面積


已銷售


面積


累計銷售


簽約額


可出租


面積


出租率


累計確認


收入


紫薇花園


自行開發


住宅、社區商鋪


5.84


12.48


11.49


8.97


-


--


8.91


地鐵金融城


自行開發


住宅、酒店、寫字樓、裙樓商鋪


26.88


20.01


19.78


22.79


12.40


--


23.37


萬勝廣場


自行開發


寫字樓、裙樓商鋪、地鐵指揮中



35.81


-


--


--


21.93


99%


2.83


荔勝廣場


自行開發


寫字樓、裙樓商鋪


11.44


7.81


3.10


8.02


6.45


82%


7.60


動漫星城


自行開發


公共設施用地、商服用地


2.65


3.28


3.21


3.85


0.07


-


3.85


貴賢上品


自行開發


住宅、寫字樓、裙樓商鋪


10.19


7.73


7.43


12.01


1.36


98%


11.94


合計


--


--


92.82


51.31


45.00


55.64


42.21


--


58.49




注:
1. 累計確認收入中包含物業出售收入及物業出租收入;
2. 地鐵金融城項目自
2019年起用途變動,停止對外出租,
2018年末出租率為
57%;


3. 總銷售面積
=可銷售面積
+已銷售面積。



資料來源:公司提供,中誠信國際整理


截至
2021年
3月末,公司在建房地產開發項

6個,包括悅江上品、品秀星圖、漢溪長隆、品
秀星瀚、品秀星樾和品實
·云湖花城項目等,其中
除悅江上品項目為公司自行開發外,其余項目均
為合作開發,合作方包括廣州越秀企業集團有限
公司(以下簡稱
“越秀集團
”)和新世界發展(中
國)有限公司(以下簡稱
新世界發展
”)等,合作
模式主要系由集團成
立不同項目公司獲取土地,
再將項目公司大部分股權在資產評估基礎上加上
一定溢價轉讓給合作方,并由合作方操盤,待未
來項目出售并償還借款后即可向公司現金分紅。

截至
2021年
3月末,各房地產開發項目公司總投

768.49億元,累計已完成投資
547.69億元。



公司在建項目中的除漢溪長隆項目和槎頭西
項目以外均已實現銷售。截至
2021年
3月末,悅
江上品項目是唯一一個已確認收入的項目,該項
目已銷售面積
11.77萬平方米,累計實現銷售簽約

55.02億元,已確認收入
56.95億元。其余項目
均尚未確認收入。




6:截至
2021年
3月末公司在建房地產開發項目情況(萬平方米、億元)


項目


開發模式


主要用途


用地面積


建筑面積


總投資


累計完成
投資


可銷售


總面積


已銷售面



累計銷售
簽約額


悅江上品


自行開發


住宅、社區商鋪


10.44


41.95


52.54


39.50


28.54


11.77


55.02


品秀星圖


合作開發


住宅、社區商鋪、


32.33


133.14


211.55


172.02


119.21


27.56


70.82





其他


漢溪長隆


合作開發


商場、住宅、酒
店、寫字樓


7.09


44.84


105.75


79.67


39.77


-


-


品秀星瀚


合作開發


住宅、租賃房、社
區配套


24.21


103.09


139.82


79.00


75.54


10.68


36.66


品秀星樾


合作開發


洋房、別墅、高端
人才公寓


31.24


93.13


142.69


92.50


82.33


24.82


96.69


品實
·云湖
花城


合作開發


住宅


22.29


52.12


116.14


85.00


65.88


7.10


28.04


鎮龍項目


合作開發


商住


24.22


70.34


55.00


61.65


71.68


2.11


5.12


水西項目


合作開發


商住


8.73


33.18


29.00


42.00


31.35


1.60


6.17


槎頭西項



合作開發


商住


6.79


43.17


72.70


2.87


26.17


-


-


合計


--


--


167.34


614.97


925.19


710.67


540.47


85.64


298.52




注:
1.悅江上品是公司與鶴山市方圓房地產發展有限公司共同拿地、獨立開發的項目,累計完成投資額為資金支付口徑;
2.小數差異系四舍五入導
致。



資料來源:公司提供,中誠信國際整理


截至
2021年
3月末,公司擬建房地產開發項
目為赤沙項目和棠溪項目,預計總投資
220.93億
元,目前兩個項目未繳齊尚未取得土地使用證,
未開始動工,
2021年計劃投資
22.74億元。



總體上看,
“地鐵
+物業
”仍是公司目前和未來
的經營重點。公司作為地鐵建設主體,具備地鐵
沿線儲備及上蓋物業規劃的突出優
勢;另一方
面,可通過與國內領先地產商合作,積累開發經
驗。此外,政府政策扶持也使得公司在地鐵沿線
物業開發方面將保持明顯優勢。但是,房地產和
土地資源開發業務受宏觀調控政策影響較大。



商業資源經營是地鐵運營的衍生業務,為公司
提供穩定的收入來源


廣州地鐵商業資源經營業務涵蓋廣告、商
貿、通信等方面,商業資源經營主要圍繞地鐵線
網周邊策劃、開發、運營和管理。

2020年

2021

1~3月,公司商業資源經營板塊收入分別為
7.98
億元和
2.06億元,
2020年

疫情帶來的負面影響
外,收入水平
有所下滑
。



公司廣告業務分為傳統媒體和播音導向兩個
板塊,其中傳統媒體板塊由子公司廣州地鐵德高
廣告有限公司和廣州地鐵傳媒有限公司(以下簡

“地鐵傳媒
”)負責,通過合作經營的方式,對地
鐵車站、通道及出入口的傳統媒體(如燈箱、列
車看板和立柱等)進行運營;播音導向板塊由地
鐵傳媒負責,采取代理模式對列車車廂播音、車
站出口咨詢和出口導向等進行經營。

2020年

2021年
1~3月,公司分別實現廣告收入
5.80億元

1.65億元。



公司商貿經營包括商貿資源的經營策劃、招
商、經營管理及服務等。經營業態包括站廳商鋪
(如便利店、鮮花店和餐飲
店等)、自助設備
(如售貨機、充值服務機和銀行服務機等)和地
鐵商業街等。其中站廳商鋪和自助設備采取自主
招商模式進行經營,地鐵商業街采用代理方式進
行經營。

2020年

2021年
1~3月,公司分別實現
商貿經營收入
0.80億元和
0.36億元
,較疫情前亦
有所下降
。



通信系統是解決地下空間通信盲區的重要設
施,不僅為乘客提供無縫隙、不間斷的移動通信
服務和
IC卡電話服務,還為地鐵商戶提供有線電
話、數據專線、上網等服務。通信系統運營商因
租用公司鋪設的通信電纜或占用地鐵空間鋪設通
信電纜而向公司支付一定的費用。

2020年

2021

1~3月,公司分別實現通信系統收入
1.37億元和
0.05億元。目前,公司還在研究信息網站、藍牙、
WIFI、
RFID技術的商業應用,給乘客提供更多的
通信增值服務。







行業對外服務業務充分利用多年建設運營經驗,
提供全產業鏈服務,收入穩步增加;
2020年子公
地鐵設計院成功上市,增強了公司財務彈性


廣州地鐵依靠多年沉淀的軌道交通建設運營
經驗,積極開拓對外服務業務,為行業客戶提供
價值鏈全過程的服務,包括地鐵設計、培訓和監
理等。

2020年

2021年
1~3月,公司對外服務收
入分別為
25.20億元和
6.40億元。



公司設計業務由下屬子公司廣州地鐵設計
究院股份有限公司(以下簡稱
地鐵設計
”)負
責,地鐵設計院成立于
1993年,擁有國家工程設
計綜合甲級資質等核心的業務資質,業務范圍涵
蓋城市軌道交通、建筑、道路、橋梁等工程的規
劃、勘測、設計、咨詢、工程總承包等領域。

2020年
10月,地鐵設計院在深圳證券交易所上
市,截至
2021年
3月末,公司持有地鐵設計
86.39%股權,是其控股股東。截至
2020年末,地
鐵設計院總資產
41.77億元,同年營業收入
18.70
億元;
2020年實現歸屬上市公司股東凈利潤
2.86
億元,基本每股收

0.78元。

2020年實現中標總
金額
38.80億元,中標廣州白云機場三期擴建工程
捷運系統設計項目等
5條軌道交通總體總包(含總
承包)涉及項目。地鐵設計院累計承擔了包括廣
州、福州和西安等
40余個城市的軌道交通的規
劃、設計、咨詢任務,承接了全國
70條城市軌道
交通線路、
600余座車站的總體總包設計項目,涵
蓋地鐵、輕軌、城際軌道交通、現代有軌電車、
自動導軌系統、中低速磁懸浮等多種類型。



公司培訓業務由廣州城市軌道交通培訓學院
股份有限公司(以下簡稱
“培訓學院
”)負責。培訓
學院由廣州地鐵與其他
7家城軌企業于
2010年聯
合出資設立,廣州地鐵持股
36.00%。公司培訓業
務分為兩種模式,一是承接新建城軌企業的技能
人員崗前培訓;二是為已開通城軌企業提供企業
管理咨詢、在崗人員提升培訓等。



監理方面,廣州軌道交通建設監理有限公司
(以下簡稱
“監理公司
”)
2011年
3月完成了股權劃
轉,成為廣州地鐵的全資子公司。該公司擁有市
政工程監理甲級,房屋建筑工程監理甲級、環境
監理甲級、設備監理機構甲級、機電安裝工程監
理乙級等多項資質,業務范圍涵蓋工程監理、項
目咨詢、車輛咨詢及監造、地保業務、地保監
控、項目代建、招標代理、設備集成、投資監理
等。截至
2021年
3月末,監理公司參加了近百個
監理、代建、項目咨詢、車輛咨詢及監造、地保
業務等投標工作,承擔了包括廣州、深圳、長
沙、南京、南寧、西安、廈門、珠海等
16個城市
的軌道交通監理、項目咨詢、車輛監造等業務共
220個項目工點。



軌道交通車輛及維修方面,公司與中車株洲
電力機車有限公司合資成立廣州中車軌道交通裝
備有限公司,主要從事新造地鐵列車,地鐵列車
架大修,地鐵列車售后維保等,自
2011年實現首
車下線以來,隨著規?;慨a,收入穩步提高。



財務分析


以下分析基于公司提供的經立信會計師事務
所(特殊普通合伙)審計并出具
標準無保留意見

2018年
~2019年審計報告、經致同會計師事務所
(特殊普通合伙)審計并出具標準無保留意見的
2020年審計報告及公司提供的未經審計的
2021年
一季度財務報表。其中,
2018年財務數據為
2019
年審計報告期初數,
2019年財務數據為
2020年審
計報告期初數,
2020年及
2021年一季度財務數據
為各期財務報表期末數。公司各期財務報告按照
新會計準則編制,所有數據均為合并報表口徑。




7:
2020年公司合并范圍子公司變化情況


2020年
新納入合并范圍子公司
/主



持股比例

%)


納入原因





-


-


2020年
不再納入合并范圍子公司
/
主體


不再納入原因


廣州市建國電機廠有限公司


注銷


廣州地鐵
(佛山
)地鐵金融城酒店管
理有限公司


注銷


廣州地鐵環境工程有限公司


轉讓股權


廣州地鐵物業管理有限責任公司


轉讓股權





廣州市品輝房地產開發有限公司


轉讓股權


廣州市品冠房地產開發有限公司


轉讓股權




資料來源:公司審計報告


公司收入規模穩步增長,收入結構以地鐵運營、
物業開發和設計服務為主,毛利率水平略有波動;
利潤總額對政府補助和投資收益依賴度較高


廣州地鐵作為一家軌道交通綜合運營公司,
形成了多元化的業務結構,收入來源包括票務、
廣告、物業租賃、通信服務、物業開發、行業對
外服務等。隨著運營線路的逐步開通和多元化經
營的日趨成熟,公司營業總收入逐年增長,
2020


2021年
1~3月收入分別為
128.91億元和
27.18
億元。地鐵運營是公司主營業務收入的主要來
源,
2020年新冠疫情遏制了地鐵出行人數的增
加,但同年地鐵運營收到的票價補
貼計入運營收
入,使得
2020年地鐵運營收入較上年亦有所增
長。物業開發方面,公司持續進行自營房地產項
目建設并對外銷售和出租,其中物業銷售收入因
項目完工情況影響而有所波動,但物業租賃收入
保持穩步提升。公司資源經營業務衍生于地鐵運
營,
2020年受疫情影響收入出現較大下滑。而行
業對外服務業務近年來均穩步提升,對公司營業
總收入形成有效補充。



營業毛利率方面,
2020年

2021年
1~3月,
公司營業毛利率分別為
12.42%和
11.22%,
2020年
受疫情影響,地鐵運營量大幅下降導致業務毛利
率下降明顯。

同期,
資源經營業務毛利率分別為
76.54%和
94.61%,
2021年第一季度毛利率大幅上
漲主要系
2020年因疫情免去的租金收入逐漸恢
復;行業對外服務業務毛利率近年來較為穩定,
保持在
30%-40%之間。




8:
2018~2020年

2021年
1~3月公司分業務收入及毛利率情況(億元,
%)


項目


2018年


2019年


2020年


2021年
1~3月


收入


毛利率


收入


毛利率


收入


毛利率


收入


毛利率


地鐵運營業務

49.94

-21.22

55.15

-17.23

59.07

-28.02

12.17

-45.55

物業開發

6.44

27.14

27.97

56.79

30.71

43.22

4.71

53.39

資源經營

11.75

70.57

11.37

71.96

7.98

76.54

2.06

94.61

行業對外服務

18.88

31.13

20.49

35.69

25.20

32.88

6.40

36.61

其他

3.82

63.42

7.35

65.32

5.95

82.16

1.84

97.01

合計

90.83

8.53

122.34

21.81

128.91

12.42

27.18

11.22



資料來源:公司提供,中誠信國際整理


期間費用方面,公司期間費用主要由財務費
用及管理費用構成,近年來隨著公司投資建設的
城市軌道項目不斷增多,融資規模亦不斷擴大,
盡管公司將大部分利息支出資本化處理,但財務
費用規模仍然較大。公司管理費用主要為職工薪
酬。

2020年
公司期間費用率
有所
下降但仍處于較
高水平,公司期間費用控制能力有待加強。



公司利潤總額主要來自于政府票價補貼、安
檢補貼和投資收益。地鐵運營的公益性使得公司
整體經營性業務利潤為負,地鐵運營的維護支出
水平較高,而較低的票價水平難以覆蓋固定支
出,
2020年公司經營性業務利潤
-20.08億元,較
2019年減少
10.26億元,主要是因為地鐵運營業務
成本增加幅度大于收入增加幅度。政府通過提供
補助方式彌補公司的業務虧損以及支持正常的運
營發展。

2020年

2021年
1~3月,公司其他收益
分別為
5.10億元和
0.15億元,主要系票價補貼、
利息補貼和安檢補貼,其中
2020年起票價補貼開
始計繳增值稅,計入當期運營票價收入,不再計
入其他收益。公司投資收益主要來源于對合營、
聯營企業的長期股權投資收益以及處置房地產合
作開發項目公司股權帶來的投資收益,預期未來
投資收益可持續性較好。




9:近年來公司盈利能力相關指標(億元)





2018


2019


2020


2021.1~3


銷售費用


1.00


1.59


1.29


0.26


管理費用


11.93


15.00


13.72


1.90


財務費用


16.30


21.79


21.74


1.65


費用合計


29.22


38.39


36.75


3.81





期間費用率(
%)


32.17


31.38


28.50


14.02


經營性業務利潤


-6.19


-9.81


-20.08


-1.68


其他收益


17.30


9.07


5.10


0.15


資產減值損失


-16.08


-5.13


-0.35


-0.17


投資收益


23.68


26.41


22.15


2.54


營業外損益


-0.12


-0.09


0.28


-0.08


利潤總額


2.72


11.48


3.22


0.62




注:公司研發費用納入管理費用核算。



資料來源:公司財務報告,中誠信國際整理


中誠信國際關注到,
軌道交通項目本身盈利
性較弱,政府資金的支持力度是公司發展的關
鍵。此外,
公司主要通過票價優惠補貼和物業開
發及附屬資源經營來
平衡地鐵運營業務形成的虧
損??紤]到房地產項目受宏觀政策調整影響較
大,房地產業務未來盈利能力及其穩定性有待觀
察,此外票價優惠補貼的及時性也將影響公司的
盈利,中誠信國際將對此保持關注。



隨著軌道交通投資力度增加及合并范圍增加,公
司資產規模增長;公司資產以城軌為主,整體流
動性和收益性較差;公司債務融資規模較大,但
鑒于自有資本實力以及政府支持力度,整體杠桿
水平適中


隨著軌道交通投資力度的加大及合并范圍增
加,近年來公司資產規模呈現快速上升態勢。

2020年

2021年
3月末,公司總資產分別為
4,606.77億元和
4,922.41億元,隨著公司地鐵項目
建設的穩步推進而有所增加。



資產結構方面,公司資產主要由非流動資產
構成,截至
2021年
3月末,公司非流動資產占總
資產比例為
83.59%。公司非流動資產主要由可供
出售金融資產、長期股權投資、固定資產、在建
工程和其他非流動資產構成。近年來公司可供出
售金融資產賬面價值不斷上升,主要系廣州鐵投
集團投資廣清城際廣州北至清遠段、廣佛環線廣
州南站至白云機場段等珠三角城際鐵路項目的出
資不斷到位所致。公司長期股權投資主要為對軌
道交通行業上下游產業相關公司的投資,
2020年
明顯增加主要系增加對廣
州耀勝房地產開發有限
公司等合營企業的投資。公司固定資產主要由已
辦理竣工決算的地鐵線路的車站及隧道洞體等建
筑物、運營設備和管理設備構成,
2019年以來隨
著在建工程的完工轉入而有所上升。公司在建工
程主要為公司在建地鐵線路,其中部分線路已通
車運營,但因尚處于試運營期,在會計處理上仍
計入在建工程,其運營收入直接沖抵建設成本,
不計入公司營業總收入。此外,公司其他非流動
資產亦保持較大規模,主要系預付工程款,截至
2020年末合計
451.10億元,較
2019年末大幅增加
68.48億元,主要系預付工程款規模擴大以及新增
預付股
權轉讓款。



公司流動資產主要由貨幣資金、其他應收款和
存貨構成,截至
2021年
3月末,公司賬面貨幣資金
255.26億元,其中受限資金合計
0.50億元,為
ABN
信用保證金和履約保證金。公司其他應收款主要為
應收房地產項目公司的股東借款,截至
2021年
3月
末,公司其他應收款合計
152.68億元,其中應收廣
東廣佛軌道交通有限公司
38.80億元、應收廣州市
品實房地產開發有限公司
36.40億元、應收廣州市
品悅房地產開發有限公司
24.20億元、應收廣州市
品薈房地產開發有限公司
22.84億元、應收廣州耀
勝房地產開發有限公司
18.82億元,上述前五大其
他應收款均為股東借款,合計
141.05億元,占其他
應收款合計的比例為
92.39%,賬齡主要集中在
1~3
年,后續隨著房地產項目銷售逐步收回。公司將在
建房地產開發產品和已完工房地產開發產品計入存
貨,
2020年公司存貨大幅減少主要系在建房地產
開發產品賣出或轉入其他科目以及轉讓項目公司股
份所致,
2021年一季度存貨大幅增加主要是新增赤
沙、棠溪站地塊所致。




10:近年來公司主要資產情況(億元)




2018

2019

2020

2021.3

貨幣資金

259.13


138.30


204.91


255.26


其他應收款


121.95


165.92


147.56


152.68


存貨

256.24


142.28


70.75


175.26


可供出售金融
資產

184.64


211.92


251.60


255.63


長期股權投資

125.69


232.05


287.20


295.35


固定資產

922.79


1,125.50


1,666.70


1,664.49





在建工程

1,118.65


1,318.88


1,302.29


1,400.16


其他非流動資


354.85


382.62


451.10


432.97


總資產

3,520.56


3,892.47


4,606.77


4,922.41




資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


持續的融資需求推動公司負債總額保持擴
張,截至
2021年
3月末,公司總負債合計
2,417.90
億元,其中流動負債和非流動負債占比分別為
50.67%和
49.33%,較為相當。公司非流動負債主
要由長期借款、應付債券和長期應付款構成。建
設任務的資金需求及較為通暢的融資渠道推動公
司長期借款保持增長,截至
2021年
3月末,公司
長期借款為
497.35億元,主要為信用借款,占非
流動負債的比重達
41.69%。同時,公司加大公開
市場融資力度使得應付債券規模攀升較快,截至
2021年
3月末,應付債券規模為
631.54億元,主
要系公司發行的企業債及中票等。

2020年

2021

3月末,公司長期應付款分別為
68.86億元和
60.92億元,
2020年明顯下降主要系財政專項資金
轉為資本公積,此
外,截至
2020年末公司長期應
付款中還含有應付國開發展基金有限公司借款
26.00億元,利率為
1.20%;應付融資租賃款
4.05
億元,利率為
4.17%。



公司流動負債主要由短期借款、一年內到期
的非流動負債和其他流動負債構成。其中短期借
款均為信用借款,近年來呈現快速增長態勢。公
司應付賬款主要為公司應付工程款,近年來因項
目持續推進而工程尚未到結算期而保持增長。公
司一年內到期的非流動負債主要系一年內到期的
長期借款和應付債券等,視債務的到期規模而有
所波動。截至
2021年
3月末,公司其他流動負債

85.62億元,主要由
短期應付債券、
ABS優先級
票據和
ABN優先級票據構成。



自有資本方面,
2020年

2021年
3月末,公
司所有者權益分別為
2,500.22億元和
2,504.51億
元,主要系留存收益增加、項目的專項應付款轉
為資本公積和收到財政撥款等使得資本公積增
加。



有息債務方面,隨著公司項目建設投資規模
擴大,公司債務規模大幅增加,
2020年

2021年
3月末,公司總債務分別為
1,574.75億元和
1,838.65億元;同期,公司短期債務
/總債務分別為
0.32倍和
0.37倍,公司債務結構仍有一定優化空
間。財務杠桿方面,
2020年

2021年
3月末,公
司資產負債率分別為
45.73%和
49.12%,同期,總
資本化比率分別為
38.64%和
42.33%,受債務增長
的影響,公司杠桿水平有所提升,但得益于資本
實力的夯實仍處于合理水平。




11:近年來公司主要負債和權益情況(億元)




2018

2019

2020

2021.3

短期借款

205.61


120.16


302.70


457.52


應付賬款

164.98


228.10


396.34


490.05


一年內到期的
非流動負債


36.54


160.73


90.14


114.99


其他流動負債

100.02


112.31


114.79


85.62


長期借款

295.21


380.39


484.94


497.35


應付債券


375.43


352.70


489.55


631.54


長期應付款

122.86

147.03

68.86

60.92

總負債

1,449.35

1,714.56

2,106.56

2,417.90

所有者權益

2,071.21

2,177.91

2,500.22

2,504.51

資產負債率
(%)

41.17

44.05

45.73

49.12

總債務

1,048.40

1,204.36

1,574.75

1,838.65

短期債務/總債
務(X)

0.33

0.33

0.32

0.37

總資本化比率
(%)

33.61

35.61

38.64

42.33



資料來源:公司財務報表,中誠信國際整理


中誠信國際認為,
近年來隨著政府資金支持
的注入以及軌道項目建設的推進,公司資產規模
不斷提升。同時,公司債務規模也處于較高水
平,但整體杠桿水平適中,且基本與公司業務特
點相匹配。此外,考慮到公司自有資本實力較
強,整體仍處于健康水平。



受房地產項目的銷售進度影響,公司經營活動凈
現金流波動較大,而對地鐵線路的持續投資使得
投資活動凈現金流保持凈流出;公司
EBITDA對
債務本息覆蓋能力較弱;但考慮到政府支持力度
較大,公司備用流動性充足以及受限資產比例較
小等,整體風險可控



現金流方面,公司經營活動凈現金流波動較
大,
2020年

2021年
1~3月,公司經營活動凈現
金流分別為
12.79億元和
-19.53億元,
2020年相較
2019年大幅減少主要系
2019年經營活動凈現金流
因商品房銷售收入增加、代墊項目公司拍地資金
收回及合作方股權轉讓款
大幅凈流入。公司在投
資活動方面有較大資金需要,主要系用于在建地
鐵線路的投資,導致投資活動凈現金流保持大幅
凈流出狀態。上述資金缺口主要通過籌資活動進
行彌補,
2020年

2021年
1~3月,公司籌資活動
凈現金流分別為
496.10億元和
222.73億元??紤]
到公司目前仍有較大規模的投資支出,未來公司
籌資活動凈現金流或將仍
保持較大規模凈流入。



從償債指標來看,債務規模的攀升使得公司
EBITDA對債務本金覆蓋能力較弱,且
EBITDA對
利息的覆蓋能力
有所
弱化。

2020年
,公司經營活
動凈現金流對債務的覆蓋倍數

0.01倍
,
對利息
的覆蓋倍數為
0.25倍??偟膩砜?,公司經營活動
凈現金流較為不穩定,且無法覆蓋債務本息。



由于公司合并口徑短期債務占比較高,近年

EBITDA對短期債務的覆蓋能力持續處于較差水
平,且隨著短期債務的攀升,覆蓋能力有所減

。且近年來公司貨幣資金
/短期債務總體呈下降
趨勢,截至
2021年
3月末,公司貨幣資金
/短期債

下降至
0.37倍,面臨一定的短期償債壓力。




12:
2018~2020年


2021年
3月末公司償債能力
指標(億元、
X)




2018

2019

2020

2021.3

短期債務


343.31


392.18


510.78


685.76


長期債務


705.09


812.19


1,063.97


1,152.89


總債務


1,048.40


1,204.36


1,574.75


1,838.65


貨幣資金
/短期債務


0.75


0.35


0.40


0.37


經營活動凈現金流


-132.75


134.07


12.79


-19.53


投資活動凈現金流


-331.26


-484.81


-441.50


-152.84


籌資活動凈現金流


623.62


233.17


496.10


222.73


經營活動凈現金
/總債



-0.13


0.11


0.01


-


經營活動凈現金
/利
息支出


-3.65


2.99


0.25


-2.47


EBITDA


26.93


43.44


38.73


-


總債務
/EBITDA


38.93


27.73


40.66


-


EBITDA利息覆蓋倍


0.74


0.97


0.77


-









資料來源:公司財務報告,中誠信國際整理


債務分布方面,根據企業提供的資料,
2021

4~12月、
2022~2024年,公司每年計劃償還的
債務分別為
454.28億元、
293.43億元、
296.36億元

160.31億元,公司
2021年面臨一定的償債壓
力。




13:截至
2021年
3月末公司債務償還計劃(億元)





2021.4-12


2022


2023


2024


金額


454.28


293.43


296.36


160.31




注:此表包含計入公司所有者權益的永續債券。



資料來源:公司提供


銀行授信方面,截至
2020年末,公司銀行授
信總授信額度為人民幣
4,080.92元,尚未使用的授
信額度為等值人民幣
3,126.91億元,充足的銀行授
信能夠為公司提供較強的備用流動性支持。



對外擔保方面,截至
2020年末,公司無對外
擔保。



受限資產方面,截至
2020年末,公司受限資

6,625.60萬元。



過往債務履約情況:
截至
2021年
5月
13日,
公司已發行債務融資工具未出現延遲支付本息的
情況;公司全部尚未到期人民幣及外幣貸款五級
分類均為正常,不存在未結清不良信貸信息。



外部支持


公司作為廣州市地鐵建設與運營的主體,為當地
軌道交通產業發展做出了貢獻,并在資本金補
充、政府補貼以及債務置換等方面獲得了政府的
大力支持


廣州市政府將軌道交通建設項目作為廣州市
基礎設施建設重點。而公司是廣州城市軌道交通
建設、運營的主體,并相應開展地鐵沿線站點周
邊的物業開發和資源經營以及設計、咨詢服務等
業務。公司所開展的業務基本沒有外來競爭,且
在政府政策的支持下,在地鐵沿線土
地儲備、物
業開發等領域具有一定的行業壟斷優勢。軌道交



通作為一種準公共產品,具有建設周期長、投資
規模大、回收周期長等特點,在軌道交通項目建
設過程中,廣州市政府為公司的項目建設提供了
有力的資金支持。



資本金方面,廣州市軌道交通建設項目資本
金比例按線路可研報告批復確定,主要采取以下
幾種方式籌集:
1、
2016年公司對財政預撥付的專
項資金統計口徑進行統一,當年已撥入的市政府
專項資金包含下一年度的預撥付款項,在該自然
年度結束后按照實際歸屬當年的專項資金數據進
行調整。經調整后,
2018~2020年
,公司分別獲得
廣州市政府
軌道交通建設專項資金
75.92億元、
60.00億元和
64.64億元;
2、廣州市部分地鐵線路
投資采取市區共建的方式。

2020年
,公司分別收
到新六區(越秀、荔灣、海珠、天河、黃埔、白
云)專項資金投入
84.57億元、
29.24億元和
60.85
億元;
3、廣州市沿線物業開發由廣州地鐵負責統
籌,沿線土地一級開發由市本級統籌,具體由廣
州市發改委指導,廣州市土地開發中心負責收
儲、設立專戶單列管理
1。廣州市財政部門負責按
照軌道交通籌集年度計劃,將單列專戶管理的軌
道交通沿線土地一級開發收益撥付廣州地鐵
2。資
本金以外的建設資
金通過綜合運用貸款、發行債
券、信托租賃等融資工具籌集解決。



1 根據廣州市交通工作領導小組辦公室《關于市交通工作領導小組
2013
年第五次工作會議的紀要》(穗交領會紀
[2013]5號)


2 根據《廣州市發展改革委關于印發廣州市軌道交通建設及償債資金籌


集和使用管理辦法的通知》(穗發改城
[2014]74號)


3 2020年起,票價補貼計入地鐵運營收入,不再計入其他收益科目


政府補貼方面,由于軌道交通具有較強的公
益性,其運營收入往往難以覆蓋其運營成本,廣
州市人民政府每年給與公司一定的補貼以保障其
基本運營。

2020年及
2021年
1~3月,公司分別收
到政府補貼
16.10億元和
1.75億元,主要由票價補
貼和安檢補貼構成
3。



政府債務置換方面,公司獲得了廣州市政府
的有力支持。近年來公司共計完成政府債務置換
138.17億元。



此外在稅收優惠方面,廣州市人民政府明確


指出地鐵建設工程所需繳納的各種稅費,在廣州
市權限范圍內可免的,應當予以免收;可減的,
應減至最低幅度。



中誠信國際認為,
公司
作為廣州市地鐵建設
運營的主體,廣州市政府對公司的支持力度很
大。隨著廣州市政府財政實力的增強,以及軌道
交通客運需求的增長,未來廣州市政府將繼續加
大對軌道交通的投入,對公司的支持力度也將進
一步加大。公司作為國內較早從事軌道交通建設
運營的主體,通過
20多年的發展,在軌道交通建
設、運營方面也已經積累了豐富的經驗,抗風險
能力極強。



評級結論


綜上所述,中誠信國際維持
廣州地鐵集團有
限公司
主體信用等級

AAA,評級展望為
穩定
;
維持
“21廣鐵
01”、
“21廣鐵
02”的債項信用等級為
AAA。




附一:廣州地鐵集團有限公司股權結構圖及組織結構圖(截至
2021年
3月末)





100%


廣州市人民政府





廣州地鐵集團有限公司


序號

公司名稱

注冊資本(萬元)

投資金額(萬元)

股權及表決權
占比(%)

公司層級

1

廣州地鐵(佛山南海)房地產開發有限公司

70,200.00

70,200.00

100%

2

2

廣州地鐵設計研究院股份有限公司

40,001.00

31,100.31

77.75%

2

3

廣州地鐵設計院施工圖咨詢有限公司

300.00

300.00

100%

3

4

廣州藍圖辦公服務有限公司

714.86

714.86

100%

3

5

佛山軌道交通設計研究院有限公司

1,000.00

600.00

60%

3

6

廣州地鐵傳媒有限公司

1,500.00

1,080.00

72%

2

7

廣州地鐵物資有限公司

2,000.00

2,000.00

100%

2

8

廣州地鐵德高廣告有限公司

2,000.00

1,020.00

51%

2

9

廣州有軌電車有限責任公司

32,000.00

32,000.00

100%

2

10

廣州軌道交通建設監理有限公司

1,230.00

1,230.00

100%

2

11

廣州地鐵商業發展有限公司

2,050.00

2,050.00

100%

2

12

廣州鐵路投資建設集團有限公司

937,337.91

937,337.91

100%

2

13

廣州綜合交通樞紐發展有限公司

4,000.00

4,000.00

100%

3

14

廣州地鐵建設投融資有限公司

280,000.00

20,000.00

7.14%

2

15

廣州地鐵投融資(香港)有限公司

69,126.35

69,126.35

100%

2

16

廣東城際鐵路運營有限公司

50,000.00

50,000.00

100%

2

17

廣州地鐵投融資(維京)有限公司

68,572.58

68,572.58

100%

2

18

廣州市云勝房地產開發有限公司

1,000.00

1,000.00

100%

2

19

廣州市品臻房地產開發有限公司

1,000.00

1,000.00

100%

2




































資料來源:公司提供






附二:廣州地鐵集團有限公司財務數據及主要指標(合并口徑)


財務數據(單位:萬元)


2018


2019


2020


2021.3


貨幣資金


2,591,335.42


1,382,983.98


2,049,129.61


2,552,581.72


應收賬款


197,797.72


188,694.16


311,337.22


166,336.49


其他應收款


1,220,556.46


1,659,220.97


1,475,622.78


1,526,771.78


存貨


2,562,389.13


1,422,768.81


707,522.11


1,752,598.31


長期投資


3,206,252.01


4,439,960.00


5,388,498.81


5,510,336.51


在建工程


11,186,503.69


13,188,802.08


13,022,905.21


14,001,600.50


無形資產


36,009.68


35,992.23


77,977.05


77,426.61


總資產


35,205,626.64


38,924,670.12


46,067,725.15


49,224,081.45


其他應付款


267,397.56


309,271.06


400,639.22


233,019.70


短期債務


3,433,064.68


3,921,752.58


5,107,787.03


6,857,598.88


長期債務


7,050,886.59


8,121,891.78


10,639,735.48


11,528,867.03


總債務


10,483,951.27


12,043,644.37


15,747,522.51


18,386,465.91


總負債


14,493,490.94


17,145,571.99


21,065,557.45


24,178,972.90


費用化利息支出


143,030.60


224,399.65


258,252.57


21,667.88


資本化利息支出


220,196.00


224,399.65


243,588.21


76,993.87


實收資本


5,842,539.67


5,842,539.67


5,842,539.67


5,842,539.67


少數股東權益


21,703.71


19,959.47


45,581.07


47,843.14


所有者權益合計


20,712,135.69


21,779,098.13


25,002,167.70


25,045,108.56


營業總收入


908,348.24


1,223,387.39


1,289,124.08


271,761.04


經營性業務利潤


-61,850.88


-98,147.28


-200,796.22


-16,757.01


投資收益


236,840.46


264,069.84


221,504.54


25,371.89


凈利潤


18,026.65


104,420.31


22,995.39


4,226.48


EBIT


170,268.34


339,225.11


290,468.57


27,905.46


EBITDA


269,303.00


434,392.56


387,324.70


-


銷售商品、提供勞務收到的現金


1,023,980.33


1,469,362.01


1,297,920.55


359,355.19


收到其他與經營活動有關的現金


1,425,568.85


1,869,566.58


986,707.52


86,134.03


購買商品、接受勞務支付的現金


2,347,818.32


546,367.54


850,930.37


147,322.35


支付其他與經營活動有關的現金


832,620.02


918,606.37


688,670.50


266,346.38


吸收投資收到的現金


2,577,541.65


1,141,849.65


2,122,409.13


28,583.21


資本支出


3,056,572.40


3,855,124.51


3,439,906.07


1,128,240.54


經營活動產生現金凈流量


-1,327,529.22


1,340,665.98


127,898.07


-195,274.33


投資活動產生現金凈流量


-3,312,617.20


-4,848,063.68


-4,415,029.16


-1,528,412.53


籌資活動產生現金凈流量


6,236,211.28


2,331,661.49


4,960,995.34


2,227,341.15


財務指標

2018

2019

2020

2021.3


營業毛利率(
%)


8.53


21.81


12.42


11.22


期間費用率(
%)


32.17


31.38


28.50


14.02


應收類款項
/總資產(
%)


4.03


4.75


3.88


3.44


收現比(
X)


1.13


1.20


1.01


1.32


總資產收益率(
%)


0.55


0.92


0.68


-


資產負債率(
%)


41.17


44.05


45.73


49.12


總資本化比率(
%)


33.61


35.61


38.64


42.33


短期債務
/總債務(
X)


0.33


0.33


0.32


0.37


FFO/總債務(
X)


0.02


0.02


0.01


-


FFO利息倍數(
X)


0.57


0.46


0.28


-


經營活動凈現金流利息覆蓋倍數(
X)


-3.65


2.99


0.25


-1.98


總債務
/EBITDA(
X)


38.93


27.73


40.66


-


EBITDA/短期債務(
X)


0.08


0.11


0.08


-


貨幣資金
/短期債務(
X)


0.75


0.35


0.40


0.37


EBITDA利息倍數(
X)


0.74


0.97


0.77


-




注:
1、中誠信國際根據
2018~2020年審計報告和未經審計的
2021年一季度財務報表整理;
2、所有者權益包含少數股東權益,凈利潤包含少數股東
損益;
3、
2019年及以后其他應付款包含應付利息和應付股利;
4、中誠信國際分析時將其他流動負債中有息債務調入“短期債務”,長期應付款中
的有息債務及其他非流動負債中的有息債務調入“長期債務”,其他非流動負債中的有息債務調入“長期債務”;
5、公司未提供
2021年一季度現
金流量補充表,故相關計算指標失效
。




附三:基本財務指標的計算公式


指標

計算公式

資本結構

短期債務

=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債/交易性金融負債+應付票
據+一年內到期的非流動負債+其他債務調整項

長期債務

=長期借款+應付債券+其他債務調整項

總債務

=長期債務+短期債務

資產負債率

=負債總額/資產總額

總資本化比率

=總債務/(總債務+所有者權益合計)

長期投資

=可供出售金融資產+持有至到期投資+長期股權投資

應收類款項/總資產

=(應收賬款+其他應收款+長期應收款)/總資產

盈利能力

營業成本合計

=營業成本+利息支出+手續費及傭金成本+退保金+賠付支出凈額+提取保險合同準備金凈
額+保單紅利支出+分保費用

營業毛利率

=(營業總收入—營業成本合計)/營業總收入

期間費用合計

=財務費用+管理費用+銷售費用+研發費用

期間費用率

=(銷售費用+管理費用+研發費用+財務費用)/營業總收入

經營性業務利潤

=營業總收入—營業成本合計—稅金及附加—銷售費用—管理費用—研發費用—財務費
用+其他收益

EBIT(息稅前盈余)

=利潤總額+費用化利息支出

EBITDA(息稅折舊攤銷
前盈余)

=EBIT+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷

總資產收益率

=EBIT/總資產平均余額

EBIT利潤率

=EBIT/當年營業總收入

EBITDA利潤率

=EBITDA/當年營業總收入

現金流

FFO(營運現金流)

=經營活動凈現金流—營運資本的減少(存貨的減少+經營性應收項目的減少+經營性
應付項目的增加)

收現比

=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

資本支出

=購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金

償債能力

EBITDA利息覆蓋倍數

=EBITDA/(費用化利息支出+資本化利息支出)

FFO利息覆蓋倍數

=FFO/(費用化利息支出+資本化利息支出)

經營活動凈現金流利息覆
蓋倍數

=經營活動凈現金流/(費用化利息支出+資本化利息支出)



注:
“利息支出、手續費及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準備金凈額、保單紅利支出、分保費用
”為金融及涉及金融業務的相關
企業專用。根據《關于修訂印發
2018年度一般企業財務報表格式的通知》(財會
[2018]15號),對于已執行新金融準則的企業,長期投資計算公式
為:
“長期投資
=債權投資
+其他權益工具投資
+其他債權投資
+其他非流動金融資產
+長期股權投資
”。




附四:信用等級的符號及定義


主體等級符號


含義


AAA


受評對象償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


受評對象償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


受評對象償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


受評對象償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


受評對象償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


受評對象償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


受評對象償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


受評對象在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務。



C


受評對象不能償還債務。





注:除
AAA級,
CCC級及以下等級外,每一個信用等級可用
“+
”、
“-
”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



中長期債券等級符號


含義


AAA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低。



A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BBB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險。



B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CCC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


基本不能保證償還債券。



C


不能償還債券。





注:除
AAA級,
CCC級及以下等級外,每一個信用等級可用
“+
”、
“-
”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



短期債券等級符號


含義


A-1


為最高級短期債券,還本付息風險很小,安全性很高。



A-2


還本付息風險較小,安全性較高。



A-3


還本付息風險一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息風險較高,有一定的違約風險。



C


還本付息風險很高,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行微調。




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